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股指期權2021年怎么交易 短期偏多思路為主
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短期偏多思路為主，關注波動率期限結構 摘要：
➢ 策略推薦：短期偏多思路為主，關注波動率期限結構
股指方面，元旦之前伺機布局。我們認為近期指數或將選擇方向。相對而言，向上突
破概率居多，理由包括：1）一季度資金面偏松，通脹低迷延緩政策收緊的擔憂；2）白酒
板塊籌碼松動，1 月資金或轉向進攻領域；3）資金有對賭春季躁動的預期。操作上，節前
伺機布局。
期權策略方面，短期仍建議偏多為主，建議通過牛市價差組合或實值認購期權布局市
場后續向上突破機會，更多偏向 300 指數為主，同時持續關注短期風險。波動率方面交易
機會較少，建議波動率交易者多看少做為主。同時從目前波動率的期限結構來看，呈現明
顯的上翹結構，在本輪穩定預期結束，市場開始出現趨勢選擇后，近遠月的隱波差大概率
會有所回復，可適當構建多近月波動率，空遠月波動率的期限結構策略。
風險因子：1）海外疫情；2）中美關系
➢ 策略回顧：周度策略與日度策略表現均較好
我們在上周的策略報告中推薦了市場整體偏多為主，波動率期限結構參與。從上周市
場的整體情況看，市場整體呈現震蕩態勢，周五標的明顯走高，因此偏多策略表現較好，
周度策略平均收益率為 10.52%。每日觀點策略在周五時變為 Gamma Scalping 策略，整體
表現相對周度策略略差，平均收益率為 4.82%。
從上周的整體情況來看，市場整體表現震蕩態勢，波動率維持低位震蕩，受周五標的
拉升影響，牛市價差組合表現較好，熊市價差組合表現較差，空波動率交易相對偏穩，收
取部分時間價值。保護型期權組合表現較差，備兌開倉組合在市場整體震蕩的背景下有明
顯的收益增強。股指期權2021年怎么交易 短期偏多思路為主
市場短期情緒穩中偏強，多空分歧較低。短期仍以偏多思路為主，建議通過牛市價差組
合或實值認購期權布局市場向上突破機會，同時關注波動率期限結構的套利機會。
期權：短期偏多思路為主，關注波動率期限結構
結合目前我們對于股指的觀點：近期指數或將選擇方向，向上突破概率居多。
同時從期權市場情緒指標看，成交額 PCR/成交量 PCR 持續處于較低位置，說明目
前期權市場短期情緒穩中偏強，同時從市場多空分歧度看，期權市場集中成交價
差值率處于歷史中位數水平，多空分歧度較低，整體交易重心較穩。因此趨勢交
易方面，建議通過牛市價差組合或實值認購期權布局后續市場向上突破機會，更
多偏向 300 指數為主，同時持續關注短期風險，若期權情緒指標明顯轉向，則適
當減倉控制風險。
波動率方面，上周期權市場隱含波動率整體呈現低位震蕩的態勢，雖然上周
標的走勢波動較大，但期權市場投資者預期仍然相對偏穩，各期權隱波已經回落
至 17%左右，接近標的 30 日歷史波動率，回落空間較小。從目前的情況看，各期
權隱含波動率已回復至近期低位水平，雖然市場情緒會隨著標的的波動略有變化，
但整體來看市場情緒處于穩中偏強的狀態，因此，預期隱波將維持震蕩，除非后
期市場迎來短期大漲，或高位快落打擊市場賭漲信心，否則期權波動率交易機會
相對較少。同時我們構建的賣出波動率風險溫度計指數整體顯示當前賣出波動率
的風險較大，因此綜合考慮收益與風險，建議波動率交易者暫時觀望，待方向性
進一步明確后，再擇時參與。從目前波動率的期限結構看，呈現明顯的上翹結構，
在本輪穩定預期結束，市場開始出現趨勢選擇后，近遠月的隱波差大概率會快速
回復，可適當構建多近月波動率，空遠月波動率的期限結構策略。
同時從近期的市場表現看，期權標的日內受市場情緒影響，出現較大振幅的
情形逐漸變多，在此市場結構下，對于日內趨勢轉向拿捏較準的投資者可以期權
買權進行趨勢波段交易，對于趨勢波動信心較差的交易者，可以更多的以 Gamma
Scalping 參與標的的日內震蕩，賺取 Gamma 部位的收益。
風險因子：1）海外疫情；2）中美關系。
主要策略跟蹤：牛市價差表現較好，空波動率策略平穩
我們每周首個交易日構建主要的期權策略進行跟蹤，構建的策略為：做多波
動率組合（買跨式），做空波動率組合（賣跨式），牛市看漲價差組合（平值上下
兩檔），熊市看跌價差組合（平值上下兩檔），保護型期權對沖組合（平值認沽期
權）以及備兌期權組合（虛值兩檔認購期權），中間不進行動態調整，策略持續持
有至周五收盤。
從上周的整體情況來看，上周市場整體表現震蕩態勢，波動率維持低位震蕩，
受周五標的拉升影響，牛市價差組合表現較好，熊市價差組合表現較差，空波動
率交易相對偏穩，收取部分時間價值。保護型期權組合表現較差，備兌開倉組合
在市場整體震蕩的背景下有明顯的收益增強。
流動性分析：市場整體成交規模維持穩定
上周四種期權品種日均成交額 37 億元，上證 50ETF 期權、滬市 300ETF 期權、
深市 300ETF 期權及中金所 300 指數期權日均成交額分別占比 35.01%，41.11%，
6.87%及 17.01%，不同期權品種成交分布相對較穩定。
市場情緒分析：短期情緒穩中偏強，多空分歧較低
上周市場整體呈現震蕩走勢，周一和周五標的呈現震蕩走高，而周二、周四
震蕩回落，同時日內波動較大。雖然整體期權市場偏強情緒受標的震蕩影響有所
恢復，但整體而言短期交易情緒仍穩中偏強，各期權市場成交重心較穩，成交額
PCR/成交量 PCR 維持低位。同時從市場多空分歧度看，期權市場集中成交價差值
率回落至今年以來的中位數水平，多空分歧度較低。
從市場中期情緒來看，持倉量 PCR 近 1 個月以來維持在 0.8-1 附近震蕩，偏
度指數同樣維持寬幅震蕩態勢，市場整體中期情緒相對較穩定。
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顯的上翹結構，在本輪穩定預期結束，市場開始出現趨勢選擇后，近遠月的隱波差大概率
會有所回復，可適當構建多近月波動率，空遠月波動率的期限結構策略。
風險因子：1）海外疫情；2）中美關系
➢ 策略回顧：周度策略與日度策略表現均較好
我們在上周的策略報告中推薦了市場整體偏多為主，波動率期限結構參與。從上周市
場的整體情況看，市場整體呈現震蕩態勢，周五標的明顯走高，因此偏多策略表現較好，
周度策略平均收益率為 10.52%。每日觀點策略在周五時變為 Gamma Scalping 策略，整體
表現相對周度策略略差，平均收益率為 4.82%。
從上周的整體情況來看，市場整體表現震蕩態勢，波動率維持低位震蕩，受周五標的
拉升影響，牛市價差組合表現較好，熊市價差組合表現較差，空波動率交易相對偏穩，收
取部分時間價值。保護型期權組合表現較差，備兌開倉組合在市場整體震蕩的背景下有明
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市場短期情緒穩中偏強，多空分歧較低。短期仍以偏多思路為主，建議通過牛市價差組
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前期權市場短期情緒穩中偏強，同時從市場多空分歧度看，期權市場集中成交價
差值率處于歷史中位數水平，多空分歧度較低，整體交易重心較穩。因此趨勢交
易方面，建議通過牛市價差組合或實值認購期權布局后續市場向上突破機會，更
多偏向 300 指數為主，同時持續關注短期風險，若期權情緒指標明顯轉向，則適
當減倉控制風險。
波動率方面，上周期權市場隱含波動率整體呈現低位震蕩的態勢，雖然上周
標的走勢波動較大，但期權市場投資者預期仍然相對偏穩，各期權隱波已經回落
至 17%左右，接近標的 30 日歷史波動率，回落空間較小。從目前的情況看，各期
權隱含波動率已回復至近期低位水平，雖然市場情緒會隨著標的的波動略有變化，
但整體來看市場情緒處于穩中偏強的狀態，因此，預期隱波將維持震蕩，除非后
期市場迎來短期大漲，或高位快落打擊市場賭漲信心，否則期權波動率交易機會
相對較少。同時我們構建的賣出波動率風險溫度計指數整體顯示當前賣出波動率
的風險較大，因此綜合考慮收益與風險，建議波動率交易者暫時觀望，待方向性
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同時從近期的市場表現看，期權標的日內受市場情緒影響，出現較大振幅的
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流動性分析：市場整體成交規模維持穩定
上周四種期權品種日均成交額 37 億元，上證 50ETF 期權、滬市 300ETF 期權、
深市 300ETF 期權及中金所 300 指數期權日均成交額分別占比 35.01%，41.11%，
6.87%及 17.01%，不同期權品種成交分布相對較穩定。
市場情緒分析：短期情緒穩中偏強，多空分歧較低
上周市場整體呈現震蕩走勢，周一和周五標的呈現震蕩走高，而周二、周四
震蕩回落，同時日內波動較大。雖然整體期權市場偏強情緒受標的震蕩影響有所
恢復，但整體而言短期交易情緒仍穩中偏強，各期權市場成交重心較穩，成交額
PCR/成交量 PCR 維持低位。同時從市場多空分歧度看，期權市場集中成交價差值
率回落至今年以來的中位數水平，多空分歧度較低。
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