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T、TF和TS期貨一周行情回顧及交易策略1.25
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成交持倉：交易情緒降溫
上周盡管央行重啟大規模逆回購，但因市場不斷修正流動性寬裕的預期，交
易情緒有所降溫，成交持倉比有所回落。
IRR：IRR 下降可能帶來正套投資者進入交割的意
愿出現下降
上周五，T、TF 和 TS 主力合約 CTD 的 IRR 分別為 2.5132%、1.9767%、1.6711%。
2012 合約在 IRR 策略交割需求以及基差走擴策略止損需求的帶動下出現巨
量交割。從 2103 合約來看，前期 IRR 策略空間依然存在，根據我們的分析，這一
策略主要集中在 T2103 和 TS2103 合約上，TF2103 合約因活躍券 IRR 收益較低，
非活躍券成交有限，預計 IRR 策略參與有限。近期隨著存單利率的回落，IRR 也
跟隨下降，正套投資者進入交割的意愿可能出現下降。對于 T2103 合約來講，由
于抗疫國債和新券利差再度拉寬導致 T2103 合約的 IRR 維持高位，這點需要密切
關注，根據我們分析，參與規模可能不及 2012 合約。具
基差交易：基差交易空間有限
上周五，T、TF 和 TS 主力合約 CTD 基差分別為 0.0061 元、-0.0254 元和
0.1756 元，較上周均有所收窄。
此前我們已經提示 03 合約基差走擴策略可關注止盈機會。前期存單“技術
性”超調已經基本修復，持有收益帶動基差走擴的邏輯基本兌現，同時，新老券
切換邏輯對于新券和國債期貨基差的支撐也得以反映。值得注意的是，對于 T2103
合約來講，由于抗疫國債和活躍券利差再度拉寬導致 T2103 合約基差維持低位。
后期來看，由于資金寬松預期兌現之后，持有收益持續擴大帶動基差走擴的
空間有限。與此同時，隨著 2013 合約交割日逐步臨近，國債期貨基差也會因為交
割因素而難以繼續走擴。而反過來看基差收斂，由于目前基差均處于歷史相對低
位，參與基差收斂的策略空間有限。T、TF和TS期貨一周行情回顧及交易策略1.25
跨期移倉：跨期價差震蕩為主，平穩移倉
上周五，T、TF 和 TS 跨期價差分別為 0.265 元、0.125 元和 0.140 元。
我們認為 2103 合約上 IRR 策略或許存在參與機會，但從規模上看遠不及 2012
合約，同時基差走擴策略也大多在前期已平倉離場。因此本輪移倉過程中的多空
移倉矛盾并不會特別突出，跨期價差可能以震蕩為主。從資金面的角度考慮，節
前央行對沖流動性壓力，資金面可能放寬，但預計不會延續。因此從趨勢上看，
跨期價差或呈先上后下的走勢。具體分析可關注我們的專題報告《2103 移倉展望：
提前展開，平穩移倉——專題報告 20210124》。
跨品種價差：資金寬松無法延續，進一步走陡有
待于輸入性通脹
上周，TF*2-T、TS*4-T、TS*2-TF 價差分別變化 0.04 元、-0.19 元、-0.115
元。
上周，因稅期繳款的壓力，資金面出現一定收斂，短端利率上行明顯，曲線
有所走平。盡管央行重新開啟大額逆回購，但從央行操作的態度來看，稅期一結
束便重回 20 億元的微量投放，可見不希望資金面過于寬松，因此這輪行情恐怕不
能延續。后續來看，更多關注美國財政刺激政策落地后的輸入性通脹風險對于長
端利率的抬升而產生的曲線走陡機會。
中國期貨開戶網三大核心優勢：
1，服務優勢，網絡實時客服+專屬客戶經理，遇到交易問題三分鐘反饋解決。
2，費率優勢，交易費率陽光透明，交易手續費量大可享優惠。
3，品牌優勢，國資期貨公司著名品牌，交易所優秀會員，營業部遍布各大城市。
開戶網絡咨詢：右側客服 或 QQ95215041 或 微信號客服 也可掃描下圖中微信客服二維碼
上周盡管央行重啟大規模逆回購，但因市場不斷修正流動性寬裕的預期，交
易情緒有所降溫，成交持倉比有所回落。
IRR：IRR 下降可能帶來正套投資者進入交割的意
愿出現下降
上周五，T、TF 和 TS 主力合約 CTD 的 IRR 分別為 2.5132%、1.9767%、1.6711%。
2012 合約在 IRR 策略交割需求以及基差走擴策略止損需求的帶動下出現巨
量交割。從 2103 合約來看，前期 IRR 策略空間依然存在，根據我們的分析，這一
策略主要集中在 T2103 和 TS2103 合約上，TF2103 合約因活躍券 IRR 收益較低，
非活躍券成交有限，預計 IRR 策略參與有限。近期隨著存單利率的回落，IRR 也
跟隨下降，正套投資者進入交割的意愿可能出現下降。對于 T2103 合約來講，由
于抗疫國債和新券利差再度拉寬導致 T2103 合約的 IRR 維持高位，這點需要密切
關注，根據我們分析，參與規模可能不及 2012 合約。具
基差交易：基差交易空間有限
上周五，T、TF 和 TS 主力合約 CTD 基差分別為 0.0061 元、-0.0254 元和
0.1756 元，較上周均有所收窄。
此前我們已經提示 03 合約基差走擴策略可關注止盈機會。前期存單“技術
性”超調已經基本修復，持有收益帶動基差走擴的邏輯基本兌現，同時，新老券
切換邏輯對于新券和國債期貨基差的支撐也得以反映。值得注意的是，對于 T2103
合約來講，由于抗疫國債和活躍券利差再度拉寬導致 T2103 合約基差維持低位。
后期來看，由于資金寬松預期兌現之后，持有收益持續擴大帶動基差走擴的
空間有限。與此同時，隨著 2013 合約交割日逐步臨近，國債期貨基差也會因為交
割因素而難以繼續走擴。而反過來看基差收斂，由于目前基差均處于歷史相對低
位，參與基差收斂的策略空間有限。T、TF和TS期貨一周行情回顧及交易策略1.25
跨期移倉：跨期價差震蕩為主，平穩移倉
上周五，T、TF 和 TS 跨期價差分別為 0.265 元、0.125 元和 0.140 元。
我們認為 2103 合約上 IRR 策略或許存在參與機會，但從規模上看遠不及 2012
合約，同時基差走擴策略也大多在前期已平倉離場。因此本輪移倉過程中的多空
移倉矛盾并不會特別突出，跨期價差可能以震蕩為主。從資金面的角度考慮，節
前央行對沖流動性壓力，資金面可能放寬，但預計不會延續。因此從趨勢上看，
跨期價差或呈先上后下的走勢。具體分析可關注我們的專題報告《2103 移倉展望：
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跨品種價差：資金寬松無法延續，進一步走陡有
待于輸入性通脹
上周，TF*2-T、TS*4-T、TS*2-TF 價差分別變化 0.04 元、-0.19 元、-0.115
元。
上周，因稅期繳款的壓力，資金面出現一定收斂，短端利率上行明顯，曲線
有所走平。盡管央行重新開啟大額逆回購，但從央行操作的態度來看，稅期一結
束便重回 20 億元的微量投放，可見不希望資金面過于寬松，因此這輪行情恐怕不
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