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外匯期貨行情1月報：人民幣雙邊匯率升勢受限
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中樞抬升 空間有限 波動放大
春節前結匯需求“搶跑”，升值壓力可能被分攤消化
此前我們曾多次強調，春節前企業剛性的結匯需求一定程度上會對人民幣匯
率形成偏強的支撐。但從近期市場表現來看，這一力量似乎并沒有過于強盛。從
上周公布的 12 月結售匯數據來看，我們發現，這一定程度上與部分結匯力量在
12 月已經提前釋放，部分緩和集中結匯帶來的人民幣匯率升值壓力有關。
首先，12 月銀行代客結匯、遠期凈結匯簽約均創近年來新高，結匯率顯著提
升暗示春節前結匯力量出現“搶跑”。12 月銀行代客結匯 2427.19 億美元，較前
月增加 765.77 億美元，創 2010 年以來新高。遠期結匯簽約 548.71 億美元，較前
月增加 161 億美元，亦創 2010 年以來新高。除結匯規模大增之外，12 月結匯率
上升 9 個百分點至 71%高位暗示市場結匯意愿也明顯上升。
其次，從結售匯分項表現來看，609 億美元的貨物貿易凈結匯也印證了 12 月
天量結匯主要貢獻來自于出口企業的提前行動。這一點也可以從 12 月住戶和非
金融企業境內外匯存款在去年 6 月以來連續 6 個月走升后的首次下降有所反映。
也就是說，境內居民和企業“持幣觀望”的現象在去年 12 月出現動搖，不排除部
分企業擔憂春節前集中結匯壓力而提前“搶跑”的可能。
最后，在結匯意愿明顯升溫的情況下，企業購匯端表現卻相對淡定。無論是
代客售匯、遠期售匯簽約均保持平穩，購匯率下滑 5 個百分點至 60%。那么，為
何結匯旺盛、購匯平淡的格局并未給市場帶來明顯升值動力呢？我們認為，這一
定程度上仍然與我們此前指出的，去年四季度，做市商積極做市的行為對于市場
波動存在明顯平滑作用有關。
由此可知，12 月結售匯數據體現出出口商結匯需求出現“搶跑”，這一定程
度分攤了春節前企業集中結匯給市場帶來的升值壓力。結合我們上周分析，在節
前集中結匯的力量一定程度被平滑，同時美元重啟跌勢之前，如果當前官方對
CFETS 指數升破 96 感到不安，那么，匯率將暫受籃子指數牽制無法顯著突破，人
民幣雙邊匯率升勢可能受限。外匯期貨行情1月報：人民幣雙邊匯率升勢受限
上周，美元指數表現偏弱，但人民幣匯率卻小幅走弱至 6.5。這一定程度上與階段性的外
匯需求旺盛有關，特別是在近期資金南下熱情高企，全周南下資金凈流入港股近 1000 億港
元，單日流入規模多次刷新港股通記錄。日內偏多的購匯需求對人民幣匯率表現形成偏貶
值方向的影響。與此同時，12 月銀行代客結匯、遠期凈結匯簽約均創近年來新高，結匯率
顯著提升至 71%，暗示境內居民和企業“持幣觀望”的現象在去年 12 月出現動搖，不排除
部分企業擔憂春節前集中結匯壓力而提前“搶跑”的可能。這一定程度分攤了春節前企業
集中結匯給市場帶來的升值壓力。結合我們上周分析，在節前集中結匯的力量一定程度被
平滑，同時美元重啟跌勢之前，如果當前官方對 CFETS 指數升破 96 感到不安，那么，匯率
將暫受籃子指數牽制無法顯著突破，人民幣雙邊匯率升勢可能受限。操作上看，短期購匯
需求仍可把握一季度是操作窗口的思路，中期結匯意愿可關注近期匯率偏弱帶來的機會。
操作建議 短期購匯建議把握一季度窗口，中期結匯意愿可關注近期匯率偏弱帶來的機會
風險因子 1）疫情持續升級；2）疫苗進展不暢；3）中美關系惡化 。
12 月結售匯數據體現出出口商結匯需求出現“搶跑”，這一定程度分攤了春節前企業集
中結匯給市場帶來的升值壓力。結合我們上周分析，在節前集中結匯的力量一定程度被
平滑，同時美元重啟跌勢之前，如果當前官方對 CFETS 指數升破 96 感到不安，那么，匯
率將暫受籃子指數牽制無法顯著突破，人民幣雙邊匯率升勢可能受限。
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春節前結匯需求“搶跑”，升值壓力可能被分攤消化
此前我們曾多次強調，春節前企業剛性的結匯需求一定程度上會對人民幣匯
率形成偏強的支撐。但從近期市場表現來看，這一力量似乎并沒有過于強盛。從
上周公布的 12 月結售匯數據來看，我們發現，這一定程度上與部分結匯力量在
12 月已經提前釋放，部分緩和集中結匯帶來的人民幣匯率升值壓力有關。
首先，12 月銀行代客結匯、遠期凈結匯簽約均創近年來新高，結匯率顯著提
升暗示春節前結匯力量出現“搶跑”。12 月銀行代客結匯 2427.19 億美元，較前
月增加 765.77 億美元，創 2010 年以來新高。遠期結匯簽約 548.71 億美元，較前
月增加 161 億美元，亦創 2010 年以來新高。除結匯規模大增之外，12 月結匯率
上升 9 個百分點至 71%高位暗示市場結匯意愿也明顯上升。
其次，從結售匯分項表現來看，609 億美元的貨物貿易凈結匯也印證了 12 月
天量結匯主要貢獻來自于出口企業的提前行動。這一點也可以從 12 月住戶和非
金融企業境內外匯存款在去年 6 月以來連續 6 個月走升后的首次下降有所反映。
也就是說，境內居民和企業“持幣觀望”的現象在去年 12 月出現動搖，不排除部
分企業擔憂春節前集中結匯壓力而提前“搶跑”的可能。
最后，在結匯意愿明顯升溫的情況下，企業購匯端表現卻相對淡定。無論是
代客售匯、遠期售匯簽約均保持平穩，購匯率下滑 5 個百分點至 60%。那么，為
何結匯旺盛、購匯平淡的格局并未給市場帶來明顯升值動力呢？我們認為，這一
定程度上仍然與我們此前指出的，去年四季度，做市商積極做市的行為對于市場
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由此可知，12 月結售匯數據體現出出口商結匯需求出現“搶跑”，這一定程
度分攤了春節前企業集中結匯給市場帶來的升值壓力。結合我們上周分析，在節
前集中結匯的力量一定程度被平滑，同時美元重啟跌勢之前，如果當前官方對
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上周，美元指數表現偏弱，但人民幣匯率卻小幅走弱至 6.5。這一定程度上與階段性的外
匯需求旺盛有關，特別是在近期資金南下熱情高企，全周南下資金凈流入港股近 1000 億港
元，單日流入規模多次刷新港股通記錄。日內偏多的購匯需求對人民幣匯率表現形成偏貶
值方向的影響。與此同時，12 月銀行代客結匯、遠期凈結匯簽約均創近年來新高，結匯率
顯著提升至 71%，暗示境內居民和企業“持幣觀望”的現象在去年 12 月出現動搖，不排除
部分企業擔憂春節前集中結匯壓力而提前“搶跑”的可能。這一定程度分攤了春節前企業
集中結匯給市場帶來的升值壓力。結合我們上周分析，在節前集中結匯的力量一定程度被
平滑，同時美元重啟跌勢之前，如果當前官方對 CFETS 指數升破 96 感到不安，那么，匯率
將暫受籃子指數牽制無法顯著突破，人民幣雙邊匯率升勢可能受限。操作上看，短期購匯
需求仍可把握一季度是操作窗口的思路，中期結匯意愿可關注近期匯率偏弱帶來的機會。
操作建議 短期購匯建議把握一季度窗口，中期結匯意愿可關注近期匯率偏弱帶來的機會
風險因子 1）疫情持續升級；2）疫苗進展不暢；3）中美關系惡化 。
12 月結售匯數據體現出出口商結匯需求出現“搶跑”，這一定程度分攤了春節前企業集
中結匯給市場帶來的升值壓力。結合我們上周分析，在節前集中結匯的力量一定程度被
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