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金融期貨市場股債聯(lián)動 滬深300指數(shù)創(chuàng)幾年新高
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春躁行情啟動 摘要：
觀點：上周滬深 300 創(chuàng)出階段新高，節(jié)前不弱暗示春躁行情可能提前啟動。春躁行情
開啟的理由包括：1）11 月有大量資金缺口，央行政策預(yù)計維持偏松狀態(tài)，股債同漲可印
證這一點；2）PMI 階段下行，與 12 月限電限產(chǎn)有關(guān)。但鑒于原料、成品庫存處于上升趨
勢，主動補庫行為暗示需求不弱；3）年前政策出臺文件，限制商業(yè)銀行地產(chǎn)貸款規(guī)模占比，
脫虛向?qū)崒?dǎo)向下，制造業(yè)現(xiàn)金流改善。于是，我們認為春躁行情提前啟動，1 月可續(xù)持股
指多單，同時鑒于近期風(fēng)格轉(zhuǎn)向高 Beta 因子，IC 或有補漲行情。
操作建議：IC 多單續(xù)持
風(fēng)險點：1）商譽減值風(fēng)險。
上周滬深 300 階段新高，春躁行情有望提前啟動。配置上建議關(guān)注：1）高 beta 估值低
的證券；2）受益于景氣度恢復(fù)的出口鏈條，如汽車、工程機械；3）替代方向，如軍工。
一周回顧：節(jié)前滬深 300 指數(shù)新高
節(jié)前一周，滬深 300 指數(shù)站上 5200 點關(guān)口，并一舉突破近幾年新高，其中績優(yōu)
因子、高 beta 因子占優(yōu)。板塊方面，前半周食品飲料、休閑服務(wù)等偏向防御屬性的
行業(yè)占優(yōu)，后半周軍工、計算機、證券等高 beta 板塊異動，市場風(fēng)格切換至進攻方
向。
股債聯(lián)動顯示流動性是首要驅(qū)動因素，市場對賭寬松
驅(qū)動權(quán)益突破上行的關(guān)鍵力量猜測與寬松流動性有關(guān)，上周股債同漲可印證這一
點，于是線性外推，本輪反彈的空間很大程度上取決于寬松力度能否符合預(yù)期。
而流動性寬松的邏輯除了政策壓制信用風(fēng)險擴散以外，最大的驅(qū)動力量來自于 1
月市場的資金缺口：1）1 月是傳統(tǒng)的繳稅大月，近兩年財政收入均在 2 萬億量級；2）
春節(jié)之前居民有取現(xiàn)需求，M0 在每年春節(jié)前的環(huán)比增量（相較于 12 月）均在 1 萬億
附近；3）1 月是央行信貸的傳統(tǒng)高峰，近三年 1 月新增人民幣貸款規(guī)模也在 3 萬億
附近；4）疊加 1 月到期的 5600 億逆回購、3000 億 MLF 以及 2405 億 TMLF，宏觀流動
性存資金缺口。金融期貨市場股債聯(lián)動 滬深300指數(shù)創(chuàng)幾年新高
在此背景之下，市場普遍預(yù)計央行節(jié)后延續(xù)寬松態(tài)勢，而央行四季度例會偏松表
態(tài)也可印證這一點。于是只要節(jié)后 DR007 不快速上行，政策偏暖政策也將給予 A 股一
定支撐。
跨期移倉：2106 流動性暫時不足以支持跨期策略
上周五，T、TF 和 TS 跨期價差分別為 0.185 元、0.035 元和 0.070 元。目前，
跨期價差總體上因持有收益的提升中樞跟隨抬升，但波動較大。上周的收窄主要
源自于周四的大跌對于近月合約影響更甚。但由于 2106 合約在當(dāng)前階段的流動
性較為有限，因此現(xiàn)階段跨期價差策略的參與價值不大。
跨品種價差：存單超調(diào)基本修復(fù)，做陡等待時機
上周，TF*2-T、TS*4-T、TS*2-TF 價差分別變化-0.10 元、-0.17 元、-0.035
元。
上周，央行依舊延續(xù)了大規(guī)模凈投放的積極態(tài)度，但市場似乎對于資金面寬
松的利好反應(yīng)已有所鈍化，曲線并未延續(xù)走陡趨勢。后續(xù)來看，前期因存單“技
術(shù)性”超調(diào)帶來的已經(jīng)基本修復(fù)，資金利率寬松帶動短端利率下行的邏輯可能需
要看到貨幣政策傾向性的顯著變化，短期暫時缺乏交易機會。后期做陡操作需關(guān)
注經(jīng)濟修復(fù)后的通脹預(yù)期脈沖下可能帶來的交易機會。
操作層面，春躁行情有望在 1 月提前展開，一方面央行基調(diào)偏松給予流動性支撐，
另一方面地產(chǎn)信貸政策確立脫虛向?qū)崒?dǎo)向，制造業(yè)景氣度預(yù)計延續(xù)高位。在中美摩擦
階段讓位、指數(shù)新高的背景下，當(dāng)前指數(shù)仍處于最佳的配置時段，建議續(xù)持多單。
配置層面，1 月將由防御配置轉(zhuǎn)向進攻配置，重點關(guān)注：1）高 beta 且估值偏低
的證券；2）受益于景氣度恢復(fù)的出口鏈條，如汽車、工程機械；3）替代方向，如軍
工、電子，IC 整體占優(yōu)。。
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脫虛向?qū)崒?dǎo)向下，制造業(yè)現(xiàn)金流改善。于是，我們認為春躁行情提前啟動，1 月可續(xù)持股
指多單，同時鑒于近期風(fēng)格轉(zhuǎn)向高 Beta 因子，IC 或有補漲行情。
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風(fēng)險點：1）商譽減值風(fēng)險。
上周滬深 300 階段新高，春躁行情有望提前啟動。配置上建議關(guān)注：1）高 beta 估值低
的證券；2）受益于景氣度恢復(fù)的出口鏈條，如汽車、工程機械；3）替代方向，如軍工。
一周回顧：節(jié)前滬深 300 指數(shù)新高
節(jié)前一周，滬深 300 指數(shù)站上 5200 點關(guān)口，并一舉突破近幾年新高，其中績優(yōu)
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點，于是線性外推，本輪反彈的空間很大程度上取決于寬松力度能否符合預(yù)期。
而流動性寬松的邏輯除了政策壓制信用風(fēng)險擴散以外，最大的驅(qū)動力量來自于 1
月市場的資金缺口：1）1 月是傳統(tǒng)的繳稅大月，近兩年財政收入均在 2 萬億量級；2）
春節(jié)之前居民有取現(xiàn)需求，M0 在每年春節(jié)前的環(huán)比增量（相較于 12 月）均在 1 萬億
附近；3）1 月是央行信貸的傳統(tǒng)高峰，近三年 1 月新增人民幣貸款規(guī)模也在 3 萬億
附近；4）疊加 1 月到期的 5600 億逆回購、3000 億 MLF 以及 2405 億 TMLF，宏觀流動
性存資金缺口。金融期貨市場股債聯(lián)動 滬深300指數(shù)創(chuàng)幾年新高
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