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2021年金融期貨：商品和權(quán)益表現(xiàn)將強(qiáng)于債券
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把握一季度積極窗口，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)計(jì)占優(yōu)
◼ 回顧2020年資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)，權(quán)益資產(chǎn)和大宗商品錄得較大漲幅，其中，創(chuàng)業(yè)板、鐵礦石、納斯達(dá)
克領(lǐng)漲市場(chǎng)。
◼ 展望2021年一季度，預(yù)計(jì)商品和權(quán)益表現(xiàn)將強(qiáng)于債券。（1）資金面預(yù)計(jì)平穩(wěn)，貨幣政策維穩(wěn)，
基金建倉，增量資金；（2）順周期延續(xù)，盈利向上支撐；（3）春季躁動(dòng)，季節(jié)性行情；（4）
疫苗逐漸推廣，疫情有望緩解。
◼ 二季度關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)積累，以及避險(xiǎn)資產(chǎn)性價(jià)比或提升，后期配置比例動(dòng)態(tài)調(diào)整。
打新策略回顧及展望摘要：?jiǎn)栴}一：打新策略的投資者結(jié)構(gòu)？截止2020Q4，公募、私募、年金、資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)、證券、社保在打新策略中，參與詢價(jià)的占比分別為41.7%、20.6%、17.2%、3.8%、3.3%、2.2%、0.6%。問題二：Q4詢價(jià)準(zhǔn)確率下降的原因？為避免協(xié)商報(bào)價(jià)的嫌疑，10月中旬監(jiān)管對(duì)詢價(jià)機(jī)制做出修正，這一新政導(dǎo)致了機(jī)構(gòu)詢價(jià)謹(jǐn)慎，資金集中在最后十分鐘出價(jià)、詢價(jià)準(zhǔn)確率下行。預(yù)計(jì)后續(xù)具有詢價(jià)底蘊(yùn)的機(jī)構(gòu)具有比較優(yōu)勢(shì)。問題三：什么時(shí)候賣出新股？經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)如下：1）日間維度，上市后五日，有35.2%的個(gè)股價(jià)格高點(diǎn)落在首日開盤，有28.6%的個(gè)股價(jià)格高點(diǎn)出現(xiàn)在首日收盤，建議首日擇機(jī)賣出；2）日內(nèi)維度，Wind全A指數(shù)偏弱時(shí)，相對(duì)高點(diǎn)出現(xiàn)在9:30-10:30概率較大，Wind全A指數(shù)偏強(qiáng)時(shí)，相對(duì)高點(diǎn)多出現(xiàn)在13:00-13:30；3）綜合來看，10:30前后以及午后半小時(shí)是兩個(gè)不錯(cuò)的拋售時(shí)點(diǎn)。問題四：對(duì)沖工具的差異？期權(quán)因日內(nèi)開倉額度限制，暫時(shí)無法成為主流對(duì)沖工具。而期貨相對(duì)于融券的優(yōu)勢(shì)在于靈活性，一方面通過期貨對(duì)沖，在指數(shù)端可嘗試獲取Alpha，另一方面期貨可靈活調(diào)倉。在年化對(duì)沖成本偏低的環(huán)境下（一般建議在5%以下），期貨是對(duì)沖的首選。問題五：2021年打新收益預(yù)估？在持有3億滬深300底倉、2%現(xiàn)金分紅、4.5%期貨對(duì)沖成本、25%保證金預(yù)留的假設(shè)下，預(yù)計(jì)2021年打新對(duì)沖策略預(yù)期回報(bào)為9.1%。風(fēng)險(xiǎn)因素：1）新股發(fā)行數(shù)量激增或下降創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制落地之后，打新策略整體擴(kuò)容，本文圍繞參與者結(jié)構(gòu)、詢價(jià)準(zhǔn)確率、新股最佳拋售時(shí)點(diǎn)、對(duì)沖工具選擇、2021年收益預(yù)估進(jìn)行展開。報(bào)告要點(diǎn) 2021年金融期貨 商品和權(quán)益表現(xiàn)將強(qiáng)于債券
為什么大量資金涌入打新交易。我們認(rèn)為和兩層因素有關(guān)：1）對(duì)于權(quán)益多頭而言，打新屬于額外收益，除承擔(dān)底倉波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以外，策略幾乎無任何成本；2）打新部分收益可觀。我們按照以下標(biāo)準(zhǔn)篩選了產(chǎn)品池，一是年內(nèi)基金凈值變動(dòng)小于30%，二是選擇偏股、靈活、多空這三類子基金，三是基金參與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板打新。對(duì)產(chǎn)品池按照規(guī)模進(jìn)行分類，數(shù)據(jù)顯示，2億-3億、3億-5億、5億-10億、10億-20億、20億-50億的基金在2020年的平均年化收益分別為12.9%、10.6%、8.3%、5.3%、2.6%。對(duì)于底倉規(guī)模在5億以下的產(chǎn)品而言，打新可以獲取不菲的回報(bào)。
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