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2021年原油期貨市場展望 供給需求庫存全面分析
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2021年原油市場展望•基準情形：上半年因疫情反復(fù)和需求淡季，基本面相對偏弱；下半年若疫情得控，需求旺季來臨，庫存逐漸去化，基本面相對偏強。按庫存對應(yīng)基本面估值前低后高約45-55美元/桶區(qū)間，實際價格走勢取決預(yù)期推升價格偏離估值程度及后續(xù)回歸路徑。•樂觀預(yù)期：若疫情提前得到控制，經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏及油品需求恢復(fù)高于預(yù)期，重心或上移至50-60美元/桶。•悲觀預(yù)期：疫苗效果有限，下半年疫情仍然難以控制，需求恢復(fù)不及預(yù)期，重心或回歸40-50美元/桶。
需求端受到來自疫情節(jié)奏的外生變量被動沖擊，供應(yīng)端則主要體現(xiàn)為匹配需求的滯后主動調(diào)節(jié)。四月全球大封鎖油品需求大幅下行，油品快速累庫以致庫容一度告急；五月歐佩克實行史上最大規(guī)模減產(chǎn)對沖需求降幅，累庫幅度放緩；下半年供需同步回升，轉(zhuǎn)為小幅去庫。EIA預(yù)計2020年油品供應(yīng)、需求、庫存同比分別-630(-6.3%)、-880(-7.3%)、+190萬桶/日。
2021年油市逐漸恢復(fù)供需平衡 供需格局依舊以外生需求變量主導(dǎo)，需求恢復(fù)節(jié)奏取決于疫情擴散進展、疫苗接種進度、群體免疫進度、相應(yīng)政策應(yīng)對等；供應(yīng)則根據(jù)需求恢復(fù)情況進行相應(yīng)調(diào)節(jié)，主要邊際變量來自歐佩克高達約800萬桶/日的剩余產(chǎn)量投放進度。EIA預(yù)計2020年油品供應(yīng)、需求、庫存同比分別+310(3.3%)、+580(4.5%)、-80萬桶/日。2021年原油期貨市場展望 供給需求庫存全面分析
2016年12月歐佩克與俄羅斯等部分非歐佩克產(chǎn)油國達成減產(chǎn)協(xié)議以來，歐佩克產(chǎn)量自2016年12月3410萬桶/日歷史高位逐年降至2019年12月2940萬桶/日，同期美國產(chǎn)量由8850萬桶/日增至1286萬桶/日的歷史高位。三年間歐佩克縮減市場份額基本全部讓位美國。歐佩克主動減產(chǎn)、美國制裁導(dǎo)致伊朗和委內(nèi)瑞拉被動減產(chǎn)、利比亞等內(nèi)戰(zhàn)導(dǎo)致供應(yīng)間歇中斷、疫情導(dǎo)致全球供應(yīng)下滑，使全球原油供應(yīng)中斷量以及歐佩克剩余產(chǎn)能均增至歷史高位。
2021年產(chǎn)量繼續(xù)低位回升 產(chǎn)量低位逐漸回升。2020年4月為對沖疫情帶來的需求降幅，歐佩克推出史上最大規(guī)模主動減產(chǎn)，4-6月產(chǎn)量下降約800萬桶/日；美國因油價下行同期產(chǎn)量被動減少270萬桶/日。下半年歐佩克產(chǎn)量逐漸回升，美國產(chǎn)量則因前期積累的資本市場等壓力回升乏力。2021年美國產(chǎn)量低位全球需求回升，是歐佩克重奪市場份額最佳窗口期；產(chǎn)量回升節(jié)奏將根據(jù)需求情況靈活調(diào)整。
油品需求六成以上來自汽油柴油，六成以上用于交通運輸，其余來自化工原料、工業(yè)生產(chǎn)、取暖發(fā)電等。歐佩克大減產(chǎn)后具有充足剩余產(chǎn)能進行供應(yīng)端主動調(diào)節(jié)，2021年疫情對不同油品需求的非線性影響，仍是油市平衡的主要外生被動變量。•疫情影響經(jīng)濟生產(chǎn)和貿(mào)易活動，可通過經(jīng)濟指標變化評估，對貨運油品如柴油、燃料油等需求產(chǎn)生直接影響。疫情后經(jīng)濟恢復(fù)相對較快，使柴油需求較快速得以恢復(fù)。2021年隨全球經(jīng)濟的共振復(fù)蘇，油品工業(yè)需求或仍將受到較好支撐。
客運油品如汽油、航煤等需求可通過交通指標評估。2020年疫情反復(fù)高發(fā)使居民出行受限，對遠距離出行影響大于近距出行，因此航煤需求降幅較大遲難恢復(fù)，汽油需求恢復(fù)強于航煤弱于柴油。2021年上半年客運油品需求或仍將隨疫情節(jié)奏反復(fù)，維持相對偏弱；下半年若疫苗接種進展順利，疫情得到全范圍控制，客運需求有望得到較好恢復(fù)。
主要累庫集中3-4月疫情高峰，需求下降供應(yīng)回升；5-6月供應(yīng)下降需求回升，累庫幅度逐漸放緩；下半年供應(yīng)需求雙雙回升，油品轉(zhuǎn)為小幅去庫。EIA預(yù)計2020上半年油品累庫12億桶，其中OECD庫存由29億桶增至32億桶；下半年油品去庫5億桶，OECD庫存降至30億桶。全球原油可觀測在岸庫存全球成品油可觀測庫存
庫存:2021年庫存維持小幅去化 疫情得控需求回升的基準情形下，EIA預(yù)計2021年庫存繼續(xù)下降2.8億桶；OECD庫存下降1億桶至29億桶，剩余庫存增量主要集中非OECD國家。按照OECD庫存29-30億桶區(qū)間，對應(yīng)過去十年油價與庫存關(guān)系區(qū)間約40-60美元/桶。EIA預(yù)計2021年WTI均價約45美元，月均區(qū)間44-47美元/桶。OECD油品庫存與Brent月差比較（1995-2020）全球油品庫存變化預(yù)計
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需求端受到來自疫情節(jié)奏的外生變量被動沖擊，供應(yīng)端則主要體現(xiàn)為匹配需求的滯后主動調(diào)節(jié)。四月全球大封鎖油品需求大幅下行，油品快速累庫以致庫容一度告急；五月歐佩克實行史上最大規(guī)模減產(chǎn)對沖需求降幅，累庫幅度放緩；下半年供需同步回升，轉(zhuǎn)為小幅去庫。EIA預(yù)計2020年油品供應(yīng)、需求、庫存同比分別-630(-6.3%)、-880(-7.3%)、+190萬桶/日。
2021年油市逐漸恢復(fù)供需平衡 供需格局依舊以外生需求變量主導(dǎo)，需求恢復(fù)節(jié)奏取決于疫情擴散進展、疫苗接種進度、群體免疫進度、相應(yīng)政策應(yīng)對等；供應(yīng)則根據(jù)需求恢復(fù)情況進行相應(yīng)調(diào)節(jié)，主要邊際變量來自歐佩克高達約800萬桶/日的剩余產(chǎn)量投放進度。EIA預(yù)計2020年油品供應(yīng)、需求、庫存同比分別+310(3.3%)、+580(4.5%)、-80萬桶/日。2021年原油期貨市場展望 供給需求庫存全面分析
2016年12月歐佩克與俄羅斯等部分非歐佩克產(chǎn)油國達成減產(chǎn)協(xié)議以來，歐佩克產(chǎn)量自2016年12月3410萬桶/日歷史高位逐年降至2019年12月2940萬桶/日，同期美國產(chǎn)量由8850萬桶/日增至1286萬桶/日的歷史高位。三年間歐佩克縮減市場份額基本全部讓位美國。歐佩克主動減產(chǎn)、美國制裁導(dǎo)致伊朗和委內(nèi)瑞拉被動減產(chǎn)、利比亞等內(nèi)戰(zhàn)導(dǎo)致供應(yīng)間歇中斷、疫情導(dǎo)致全球供應(yīng)下滑，使全球原油供應(yīng)中斷量以及歐佩克剩余產(chǎn)能均增至歷史高位。
2021年產(chǎn)量繼續(xù)低位回升 產(chǎn)量低位逐漸回升。2020年4月為對沖疫情帶來的需求降幅，歐佩克推出史上最大規(guī)模主動減產(chǎn)，4-6月產(chǎn)量下降約800萬桶/日；美國因油價下行同期產(chǎn)量被動減少270萬桶/日。下半年歐佩克產(chǎn)量逐漸回升，美國產(chǎn)量則因前期積累的資本市場等壓力回升乏力。2021年美國產(chǎn)量低位全球需求回升，是歐佩克重奪市場份額最佳窗口期；產(chǎn)量回升節(jié)奏將根據(jù)需求情況靈活調(diào)整。
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庫存:2021年庫存維持小幅去化 疫情得控需求回升的基準情形下，EIA預(yù)計2021年庫存繼續(xù)下降2.8億桶；OECD庫存下降1億桶至29億桶，剩余庫存增量主要集中非OECD國家。按照OECD庫存29-30億桶區(qū)間，對應(yīng)過去十年油價與庫存關(guān)系區(qū)間約40-60美元/桶。EIA預(yù)計2021年WTI均價約45美元，月均區(qū)間44-47美元/桶。OECD油品庫存與Brent月差比較（1995-2020）全球油品庫存變化預(yù)計
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