國債期貨 觀點：流動性維持平穩，中期維持防御 震蕩 
（1）成交持倉：T、TF、TS 當季成交量分別為 54591 手、19987 手、9569
手，1 日變動 1797 手、-324 手、2208 手，持倉量分別為 117916 手、57304
手、18895 手，1 日變動 204 手、-318 手、111 手；
（2）跨期價差：T、TF、TS 當季-次季價差分別為 0.265 元、0.305 元、
0.260 元，1 日變動 0.015 元、-0.015 元、0.005 元；
（3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T 當季價差分別為 101.600 元、
100.830 元、303.260 元，1 日變動 0.045 元、0.010 元、0.065 元；
（4）基差：T、TF、TS 當季基差分別為 0.535 元、0.447 元、0.099 元，1
日變動-0.054 元、-0.038 元、-0.170 元。
（5）昨日央行開展 100 億元 7 日逆回購操作，中標利率不變。當日有 100
億元逆回購到期。
邏輯：昨日，國債期貨全線小幅收漲。截至收盤，T、TF、TS 主力合約分別
上漲 0.08%、0.04%、0.03%。昨日資金面整體平穩偏松，資金利率整體回
落。債市整體仍較為平淡。隨著本月稅期已過，我們從政府工作報告中的
財政目標來看兩會后債券發行，3 月計劃發行的地方政府債規模不大，且
目前擬發行的均為再融資債券，尚無新增地方政府債。因此雖然本月央行
沒有超額續作 MLF,但近期流動性預計仍將較為平穩。本周長端美債收益率
繼續上行，昨日十年期美債收益率創去年疫情沖擊以來新高，且隱含通脹
預期進一步攀升，通脹壓力持續釋放，市場密切關注美聯儲 3 月議息會議
傳達的信息。就中期而言，在社融結構依然健康，通脹壓力和信用風險尚
未充分釋放的情況下，疊加會后供給放量的影響，債市大方向依然并不友
好，建議投資者維持防御思路，以逢高做空的思路為主，同時關注此后供
給放量后曲線平坦的可能。
操作建議：以逢高做空思路為主；關注供給放量后曲線平坦的機會
風險因子：1）疫情反復后疫苗有效性下降；2）貨幣政策超預期寬松

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