價(jià)格估值分化，關(guān)注收斂路徑原油：價(jià)格估值分化，關(guān)注收斂路徑邏輯：短期油價(jià)繼續(xù)回落。前期市場(chǎng)樂觀情緒推動(dòng)油價(jià)快速上行，導(dǎo)致價(jià)格相對(duì)價(jià)值高估；二者差異在近期油價(jià)下行過程中已有所修復(fù)，但仍存在回歸空間，后期繼續(xù)關(guān)注回歸路徑。1）邏輯跟蹤：供應(yīng)方面，美國(guó)原油鉆機(jī)數(shù)及鉆探隊(duì)伍數(shù)量自去年三季度持續(xù)回升。但因初期新增產(chǎn)量主要用于彌補(bǔ)老井衰減量，原油產(chǎn)量回升緩慢。二月得克薩斯州極端寒凍天氣導(dǎo)致產(chǎn)量再度下滑，一季度末產(chǎn)量基本持平年初水平。預(yù)計(jì)后期隨油價(jià)回升，美國(guó)及其他非歐佩克非美國(guó)家產(chǎn)量將加速回升。需求方面，EIA估1/2/3月全球油品需求環(huán)比-315/+220/+17萬桶/日，Q1/Q2/Q3/Q4需求季比-26/+71/+31/+32萬桶/日。預(yù)計(jì)一月為年內(nèi)需求最弱時(shí)期，二季度后隨疫苗推進(jìn)疫情緩解放松隔離，及夏季需求旺季來臨，油品需求繼續(xù)恢復(fù)；預(yù)計(jì)到2022年中將會(huì)恢復(fù)至2019年底水平。2) 油價(jià)展望：短期來看，前期歐佩克維持減產(chǎn)以及持續(xù)涌入基金凈多持倉(cāng)，支撐市場(chǎng)情緒維持偏強(qiáng)；近期利多情緒逐漸消化，油價(jià)上行動(dòng)能放緩。中期來看，情緒推動(dòng)油價(jià)漲幅較大，相對(duì)基本面價(jià)值高估。在估值與價(jià)值收斂前，存在基本面回歸空間。長(zhǎng)期來看，若經(jīng)濟(jì)修復(fù)去庫(kù)推進(jìn)，庫(kù)存逐漸正常化后，基本面估值重心逐漸上移。短期油價(jià)繼續(xù)回落 原油期貨利多利空因素分析 策略建議：短期降溫，中期偏強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣不確定性短期來看，前期歐佩克維持減產(chǎn)以及持續(xù)涌入基金凈多持倉(cāng)，支撐市場(chǎng)情緒維持偏強(qiáng)；近期利多情緒逐漸消化，油價(jià)上行動(dòng)能放緩。中期來看，情緒推動(dòng)油價(jià)漲幅較大，相對(duì)基本面價(jià)值高估。在估值與價(jià)值收斂前，存在基本面回歸空間。長(zhǎng)期來看，若經(jīng)濟(jì)修復(fù)去庫(kù)推進(jìn)，庫(kù)存逐漸正常化后，基本面估值重心逐漸上移。報(bào)告要點(diǎn)
瀝青觀點(diǎn)：山東瀝青現(xiàn)貨承壓下跌，瀝青庫(kù)存壓力短期仍在（1）3月25日，Bu2106收于2794元/噸，倉(cāng)單注銷500噸至267460噸，當(dāng)日現(xiàn)貨華東、東北和山東瀝青現(xiàn)貨3150，3225，2900元/噸（0，0，-10）。（2）3月24日，隆眾顯示瀝青煉廠整體開工率44.5%（環(huán)比+0.1  %，同比+8.9%），煉廠庫(kù)存93萬噸（環(huán)比持平，同比+27%），社會(huì)庫(kù)存79.1萬噸（環(huán)比+3%，同比-6%）。邏輯：隔夜原油因蘇伊士運(yùn)河事件沖高，當(dāng)日山東瀝青現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌，或暗示現(xiàn)貨庫(kù)存壓力仍較大。當(dāng)周瀝青煉廠開工提升，煉廠庫(kù)存、社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)增加，當(dāng)周華東、山東瀝青現(xiàn)貨價(jià)格小幅下跌，瀝青-原油價(jià)差大幅反彈。瀝青煉廠開工持續(xù)攀升，煉廠庫(kù)存雖未出現(xiàn)大幅增加，但仍高于去年同期，該庫(kù)存壓力或反映在瀝青-原油價(jià)差中，毫無疑問當(dāng)前瀝青較原油來說估值是低的，但是估值的修復(fù)需要配合需求啟動(dòng)，等待瀝青需求啟動(dòng)。操作策略：多瀝青2106-燃油2105價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求不及預(yù)期，燃油需求超。

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