國債期貨觀點：債市多頭情緒薄弱，短期維持震蕩偏弱（1）成交持倉：T、TF、TS當季成交量分別為60742手、16857手、7590手，1日變動15033手、763手、1182手，持倉量分別為126173手、57935手、20777手，1日變動205手、101手、148手；（2）跨期價差：T、TF、TS當季-次季價差分別為0.270元、0.280元、0.245元，1日變動-0.020元、0元、0.005元；震蕩 （3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T當季價差分別為101.560元、100.855元、303.270元，1日變動-0.070元、0.040元、0.010元；（4）基差：T、TF、TS當季基差分別為0.422元、0.453元、0.247元，1日變動0.047元、0.080元、0.019元。（5）昨日央行開展100億元7日逆回購操作，當日有100億元逆回購到期。邏輯：昨日，國債期貨全線下跌。截至收盤，T、TF、TS主力合約分別下跌0.10%、0.07%、0.01%。昨日債市的日內(nèi)走勢較戲劇化，期債開盤后略平穩(wěn)，此后午盤呈現(xiàn)增倉上漲的趨勢，多頭較為積極，但臨近尾盤卻意外出現(xiàn)大幅跳水，伴隨著大量多單平倉。我們認為午盤的增倉上漲延續(xù)了之前多頭在做空空間有限的情況下積極介入博反彈的邏輯，但市場情緒在尾盤經(jīng)歷了大幅反轉(zhuǎn)，對于情緒突然逆轉(zhuǎn)的原因市場也是眾說紛紜。我們推測造成尾盤跳水的原因可能有：1）市場猜測今日即將公布的PMI數(shù)據(jù)或?qū)⒊�預期，對后續(xù)債市預期悲觀；國債期貨成尾盤跳水的原因 交易策略逢高做空 2）A股尾盤V型反彈上行對債市有所制約；3）美債利率進一步反彈上行，對國內(nèi)債市的情緒造成沖擊。但無論昨日的行情源自于何處，日內(nèi)持倉量先增后減都暗示了多頭情緒較為脆弱，在做多邏輯不足的大前提下，多頭力量很容易受些許利空因素的影響而瓦解，多頭博反彈的行情很難對債市形成支撐。短期內(nèi)，我們認為“利率上行空間有限，下行理由不充分”的格局依舊難以證偽，市場整體上維持震蕩偏弱的格局，逢高做空與多頭博反彈的思路相互博弈。但就中長期來看，步入二季度后隨著信用到期、債市供給、通脹三重壓力逐步兌現(xiàn)，在政策基調(diào)轉(zhuǎn)松條件尚不具備的環(huán)境下，一季度支撐債市的狹義流動性寬裕的局面存在收緊的風險，大環(huán)境上對債市并不友善。建議投資者維持防御思路，以逢高做空的思路為主，同時關(guān)注此后供給放量后曲線平坦的可能。操作建議：以逢高做空思路為主；關(guān)注供給放量后曲線平坦的機會風險因子：1）疫情反復后疫苗有效性下降；2）貨幣政策超預期寬松。

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