市場回顧：市場情緒迅速切換，鋅價高位劇烈波動
內外鋅期價 滬鋅成交量和持倉量
◼ 上周初，鋅價重心緩慢抬升；但4日受鎳價重挫拖累，以及美債收益率再度上升影響，鋅價大幅下調；之后在20日均線獲
得支撐，再度企穩回升。此外，滬鋅期價近月端BACK結構開始強化；倫鋅期價近月端延續Contango結構。
◼ 上周鋅市場資金配合維持于低位，至3月5日收盤時，滬鋅持倉量為14.7萬手，周環比增加近3千手。
鋅礦供給：短中期鋅礦供應持續偏緊格局難以扭轉
鋅礦月度加工費
◼ 上周鋅礦現貨加工費漲跌互現。廣西和湖南地區分別上漲了50元/噸和100元/噸，陜西、四川和云南地區分別下調了50、100和150元
/噸，內蒙古持穩。周內國產礦加工費主流報價持平于3800-3900元/噸；進口礦主流報價也持平于70-90美元/干噸。
◼ 3月份國內自產礦加工費下調150元/噸至3700-4000元/噸，進口礦加工費持穩于65-75美元/干噸。
◼ 3月1日-14日，秘魯解除“極高端”地區的強制性社會隔離，但高風險地區仍面臨限制。其中省際陸路運輸能力限制為50%-100%。秘
魯1月31日開啟封鎖，將影響到其海外鋅礦的運輸，并開始反饋在3-4月中國的鋅礦進口上。
◼ 節后煉廠原料備庫需求再起，短中期鋅礦端仍偏緊，鋅礦加工費低位或下調趨勢暫難改變。
鋅現貨和基差：現貨價先揚后抑，現貨升水小幅抬升
國內鋅現貨價 滬鋅期現價差
◼ 上周鋅現貨價跟隨期價先揚后抑，高位波動繼續加劇，上周后期下游逢低備庫意愿向好，現貨市場交投提高，現貨升水
小幅抬升。
◼ 至3月5日上海0#普通鋅對4月升水70-80元/噸；天津對滬市貼水收窄至10元/噸；廣東對滬市貼水60元/噸；寧波對滬市溢
價略提高至40元/噸。
上周滬鋅期貨近月端BACK結構開始強化。
◼ 上周LME鋅期價近月端延續Contango結構，至3月4日LME鋅升貼水（0-3）為-20.0美元/噸。
鋅主要邏輯：（1）供給方面：國內鋅礦供應持續吃緊，短中期鋅礦供應偏緊格局難以扭轉，上周國內主要地區現貨加工費多數下調。3月冶煉產出環比將回升，但低于1月水平；當下偏緊的鋅礦供應，將制約中期冶煉產出上行節奏。（2）需求方面：下游企業已基本回歸正常生產，下游逢低補庫意愿明顯上升。“兩會”提出今年3.2%赤字率+3.65萬億元專項債規模，低于去年水平，但高于市場預期，一定程度上將緩和對今年基建回落過快的擔憂。滬鋅期貨價格高位波動 買近賣遠跨期套利持有（3）庫存方面：據SMM數據，今年春節期間國內鋅錠最大累庫幅度為12.52萬噸，略低于預期。且上周國內鋅錠庫存開啟去庫周期，也略早于預期，目前下游對高價仍在接受過程中，預計3月上半段去庫節奏偏緩慢，下半段將加速去庫。上周LME鋅庫存繼續下降。（4）整體來看：上周鋅價高位波動劇烈，更多是鎳價下挫，以及美債收益率迅速上行所拖累。鋅基本面仍延續強支撐格局，短中期鋅礦供應偏緊格局延續，并限制冶煉上升空間；海外補庫存周期下，驅動內外消費向好，國內消費旺季將逐漸兌現；3月上半月國內鋅錠去庫或偏緩慢，之后庫存有望加速去化，對鋅價和滬鋅價差走闊將形成提振。因此，基本面有望接力宏觀面，中期鋅價維持向上驅動。操作建議：多單持有，關注回調后的加倉機會；滬鋅買近賣遠跨期套利持有。風險因素：宏觀情緒變動超預期，國內節后消費回歸偏弱高位偏強。

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