持倉透露多頭博弈情緒向短端切換 摘要：
債市觀點：上周，債市整體上延續震蕩偏弱，波動有限的狀態。盡管從 T2106 持倉來
看，前期由避險情緒引發的階段性多頭增倉博弈未能延續。但在強勁的 PMI 數據以及
超預期的通脹數據利空下，債市調整也相對有限。市場仍然處于對利空鈍化，但缺乏
利多驅動，被破困于窄幅震蕩的格局。值得注意的是，在長端品種持倉回落的同時，
短端品種持倉仍然有多頭積極介入的現象，我們分析，可能在于市場博弈角度轉向對
4 月資金面能否邊際收斂的邏輯。后續來看，我們認為，我們曾在報告《持倉攀升透露
期貨市場交易思路略有變化》中提到過思路依然有效。后期中短端持倉表現依然是一
個觀察指標。若后期期貨持倉持續上行，則或暗示期貨市場對于資金面的樂觀情緒延
續。否則的話，期貨市場仍然將延續前期以短期交易情緒主導，沒有進一步方向押注
的交易思路。當下來看，這一現象可能需要等待月中繳稅與央行對沖明晰之后。
期市關注：上周，國債期貨市場出現長短期限品種分化的格局。T 合約持倉量大幅回
落，已經基本回到我們此前提及的 3 月 23 日多頭啟動增倉之前的水平；而 TF、TS 合
約上似乎仍有一定做多力量的支撐，持倉走向與 T 合約明顯分化。我們認為中短期限
品種上的集中做多力量可能是源自于市場對于資金面后續走向的判斷有所分歧，需要
觀察債市供給放量的邏輯究竟會對資金面造成多大的影響。
操作建議：趨勢策略：短期內仍建議投資者維持防御思路，以逢高做空的思路為主。
基差策略：押注基差收斂建議關注曲線能否平坦。曲線策略：關注供給放量后曲線平
坦的可能。 國債期貨維持防御思路 多頭增倉情緒未延續
風險因子：1）疫情反復后疫苗有效性下降；2）貨幣政策超預期寬松

此前由避險情緒所帶動的多頭增倉情緒并沒有能夠延續，主要表現為：1）日內價格波
動較小，“尾盤跳水”現象頻發；2）T2106 持倉量回落至增倉前的水平。但部分投資
者在 TF、TS 合約上集中做多的力量造成了中短期限品種與長期限品種持倉結構分化，
推測是由于市場對于資金面后續走向的判斷有所分歧所導致。  

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