持倉(cāng)透露多頭博弈情緒向短端切換 摘要：
債市觀點(diǎn)：上周，債市整體上延續(xù)震蕩偏弱，波動(dòng)有限的狀態(tài)。盡管從 T2106 持倉(cāng)來(lái)
看，前期由避險(xiǎn)情緒引發(fā)的階段性多頭增倉(cāng)博弈未能延續(xù)。但在強(qiáng)勁的 PMI 數(shù)據(jù)以及
超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)利空下，債市調(diào)整也相對(duì)有限。市場(chǎng)仍然處于對(duì)利空鈍化，但缺乏
利多驅(qū)動(dòng)，被破困于窄幅震蕩的格局。值得注意的是，在長(zhǎng)端品種持倉(cāng)回落的同時(shí)，
短端品種持倉(cāng)仍然有多頭積極介入的現(xiàn)象，我們分析，可能在于市場(chǎng)博弈角度轉(zhuǎn)向?qū)?
4 月資金面能否邊際收斂的邏輯。后續(xù)來(lái)看，我們認(rèn)為，我們?cè)�在�?bào)告《持倉(cāng)攀升透露
期貨市場(chǎng)交易思路略有變化》中提到過(guò)思路依然有效。后期中短端持倉(cāng)表現(xiàn)依然是一
個(gè)觀察指標(biāo)。若后期期貨持倉(cāng)持續(xù)上行，則或暗示期貨市場(chǎng)對(duì)于資金面的樂(lè)觀情緒延
續(xù)。否則的話，期貨市場(chǎng)仍然將延續(xù)前期以短期交易情緒主導(dǎo)，沒(méi)有進(jìn)一步方向押注
的交易思路。當(dāng)下來(lái)看，這一現(xiàn)象可能需要等待月中繳稅與央行對(duì)沖明晰之后。
期市關(guān)注：上周，國(guó)債期貨市場(chǎng)出現(xiàn)長(zhǎng)短期限品種分化的格局。T 合約持倉(cāng)量大幅回
落，已經(jīng)基本回到我們此前提及的 3 月 23 日多頭啟動(dòng)增倉(cāng)之前的水平；而 TF、TS 合
約上似乎仍有一定做多力量的支撐，持倉(cāng)走向與 T 合約明顯分化。我們認(rèn)為中短期限
品種上的集中做多力量可能是源自于市場(chǎng)對(duì)于資金面后續(xù)走向的判斷有所分歧，需要
觀察債市供給放量的邏輯究竟會(huì)對(duì)資金面造成多大的影響。
操作建議：趨勢(shì)策略：短期內(nèi)仍建議投資者維持防御思路，以逢高做空的思路為主。
基差策略：押注基差收斂建議關(guān)注曲線能否平坦。曲線策略：關(guān)注供給放量后曲線平
坦的可能。 國(guó)債期貨維持防御思路 多頭增倉(cāng)情緒未延續(xù)
風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情反復(fù)后疫苗有效性下降；2）貨幣政策超預(yù)期寬松

此前由避險(xiǎn)情緒所帶動(dòng)的多頭增倉(cāng)情緒并沒(méi)有能夠延續(xù)，主要表現(xiàn)為：1）日內(nèi)價(jià)格波
動(dòng)較小，“尾盤(pán)跳水”現(xiàn)象頻發(fā)；2）T2106 持倉(cāng)量回落至增倉(cāng)前的水平。但部分投資
者在 TF、TS 合約上集中做多的力量造成了中短期限品種與長(zhǎng)期限品種持倉(cāng)結(jié)構(gòu)分化，
推測(cè)是由于市場(chǎng)對(duì)于資金面后續(xù)走向的判斷有所分歧所導(dǎo)致。  

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