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黑色金屬走勢出現分化 逢高賣出滬錫06合約
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觀點：逢高賣出滬錫06合約。推薦指數：★★☆◼技術形態：放量下跌，1hK線沿BOLL帶下軌下行。◼供應恢復：錫礦供應回升帶動加工費上行，錫錠產量也有回升。◼升貼水修復：高價抑制消費，LME現貨升水有所修復�；久鎴D表182400~182800元/噸區間逢高賣出SN2106合約，182900~183300元/噸止損。供應再次收緊；需求：歐央行維持貨幣寬松力度，符合預期。盡管近期商品漲價使得通脹回升，但是歐央行與美聯儲均認為這是暫時的，因此并不傾向于過早退出貨。
4月份以來，黑色金屬走勢出現分化，前期持續上漲的鋼材進入高位震蕩，而原料則在高利潤的驅動下持續反彈。目前旺季已經過半，對于后期黑色金屬各品種的進一步走勢將如何演繹，我們為您全面展望五月的宏觀和黑色金屬走勢。
報一下我們對于市場的整體邏輯。我們在上一期會議中指出，從4月份甚至更長一段時間來看，我們認為整體鋼材需求將比較強，而原料需求最悲觀的時期將過去，4月份將面臨反彈。那么從實際情況來看，4月份鋼材的整體需求確實是出現了爆發，而原料也出現了集體反彈。那么在目前這個時間點，對未來的進一步走勢如何，我們匯報一下我們的最新觀點。首先我們看一下鋼材的需求端，總體來看我們認為短期內需求仍然比較強，但是已經處于需求繁榮周期的尾聲階段。從貨幣政策角度看，我們之前反復強調，盡管貨幣政策拐點出現，但在不轉急彎的定調下，今年上半年需求仍然會比較強，但目前可能已經處于最好的階段。社融余額增速去年11月開始回落，今年3月確認下行拐點，從社融對于實體需求半年的領先關系來看，四五月份將是需求的高點，未來總需求將隨著信用的收緊回落，當前需求可能已經處于繁榮周期的尾聲階段。具體我們看各行業的情況，從基建來看，3月份專項債開始發放，使得基建投資開始反彈，但是受到國內外經濟趨于正常的影響，政策加大基建刺激的意愿不強，基建資金來源總體受限，預計基建投資總體將處于低增速的狀態，基建投資偏穩定。從制造業來看，國內制造業投資增速在一季度相對較低，可能受到疫情以及大宗商品價格大幅上漲的影響，但從去年下半年以來中長期貸款的旺盛需求來看，隨著疫情的好轉，制造業投資將重新上行。從海外需求來看，海外的主導驅動沒有變，美國和歐洲的主動補庫周期短期內不會結束，海外需求的上升也將對國內制造業需求形成帶動。但放長遠一點來看，出口對國內需求拉動最大的時期將逐步過去，隨著海外疫苗的逐步普及，海外的生產將逐步恢復，對國內的需求將減少。從房地產來看，當前房地產的投資增速仍然非常高，房地產的用鋼需求仍然比較強，但主要體現在施工端的高增長，從新開工面積來看，一季度的新開工面積相比19年已經同比下降6個點。所以我們認為房地產的用鋼需求可能也是出于峰值階段了，去年下半年以來新開工增速的上升將對今年上半年的地產用鋼存在需求的滯后釋放效應，主要是體現在二季度需求的釋放。但隨著信用的收緊、房地產調控的加嚴、以及去年以來土地購置面積的持續下降，房地產可能已經處于繁榮周期尾聲，未來隨著房地產銷售的下降，地產周期趨于下行，并將帶動相關領域商品的需求走弱。所以我們從宏觀角度來看，我們認為當前已經處于需求最好的階段，未來將出現邊際走弱的情況，只不過未來走弱的斜率會比較緩，不會出現陡峭式的下滑。那么從供給來看，在唐山限產之后并沒有進一步的政策出臺，供給后期將邊際上升。盡管我們認為唐山嚴厲的環保限產被視為碳中和政策的前奏，但截至目前還沒有碳中和的政策的出臺，也沒有全國范圍內壓減粗鋼產量的具體政策出臺，而我們之前也強調，要達到全年粗鋼產量同比下降的目標需要全國一盤棋。光唐山限產并不足以使得全國產量下降。唐山影響全國的量占4%左右，在當前鋼廠大幅盈利的背景下，其他地域的提產足以使得鋼材產量得到彌補。我們看到近期全國的粗鋼產量明顯上升，反應了鋼廠在高利潤下的提產行為，而鋼廠的提產也使得原料需求上升，這也印證了我們之前的邏輯，即如果政策沒有進一步加碼，例如對其他地域限產，那么非限產區域的鋼廠將提產，原料將面臨反彈。從原料本身的矛盾來看，鐵礦中品礦庫存相對較低，鋼材高利潤背景下面臨結構性矛盾，而焦炭供應端也面臨環保影響，均成為原料端共振反彈的重要驅動。對于未來市場的進一步走勢，我們認為仍然是由需求和政策決定，當前鋼材需求處于最好的階段，可能將在四五月份再延續一段時間，帶動黑色整體較強，其中原料因為鋼廠提產表現更加強，而成材因供給增加相對更弱，鋼材利潤通過原料漲幅更大而受到壓縮，這一邏輯短期內仍然在延續，除非有新的壓縮產量的供給政策出臺。在需求仍然比較強的背景下，若供給政策進一步出臺可能進一步抬高鋼價。但從遠期來看可能面臨需求的邊際走弱，屆時我們將結合供給的政策做更進一步的評估。
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4月份以來，黑色金屬走勢出現分化，前期持續上漲的鋼材進入高位震蕩，而原料則在高利潤的驅動下持續反彈。目前旺季已經過半，對于后期黑色金屬各品種的進一步走勢將如何演繹，我們為您全面展望五月的宏觀和黑色金屬走勢。
報一下我們對于市場的整體邏輯。我們在上一期會議中指出，從4月份甚至更長一段時間來看，我們認為整體鋼材需求將比較強，而原料需求最悲觀的時期將過去，4月份將面臨反彈。那么從實際情況來看，4月份鋼材的整體需求確實是出現了爆發，而原料也出現了集體反彈。那么在目前這個時間點，對未來的進一步走勢如何，我們匯報一下我們的最新觀點。首先我們看一下鋼材的需求端，總體來看我們認為短期內需求仍然比較強，但是已經處于需求繁榮周期的尾聲階段。從貨幣政策角度看，我們之前反復強調，盡管貨幣政策拐點出現，但在不轉急彎的定調下，今年上半年需求仍然會比較強，但目前可能已經處于最好的階段。社融余額增速去年11月開始回落，今年3月確認下行拐點，從社融對于實體需求半年的領先關系來看，四五月份將是需求的高點，未來總需求將隨著信用的收緊回落，當前需求可能已經處于繁榮周期的尾聲階段。具體我們看各行業的情況，從基建來看，3月份專項債開始發放，使得基建投資開始反彈，但是受到國內外經濟趨于正常的影響，政策加大基建刺激的意愿不強，基建資金來源總體受限，預計基建投資總體將處于低增速的狀態，基建投資偏穩定。從制造業來看，國內制造業投資增速在一季度相對較低，可能受到疫情以及大宗商品價格大幅上漲的影響，但從去年下半年以來中長期貸款的旺盛需求來看，隨著疫情的好轉，制造業投資將重新上行。從海外需求來看，海外的主導驅動沒有變，美國和歐洲的主動補庫周期短期內不會結束，海外需求的上升也將對國內制造業需求形成帶動。但放長遠一點來看，出口對國內需求拉動最大的時期將逐步過去，隨著海外疫苗的逐步普及，海外的生產將逐步恢復，對國內的需求將減少。從房地產來看，當前房地產的投資增速仍然非常高，房地產的用鋼需求仍然比較強，但主要體現在施工端的高增長，從新開工面積來看，一季度的新開工面積相比19年已經同比下降6個點。所以我們認為房地產的用鋼需求可能也是出于峰值階段了，去年下半年以來新開工增速的上升將對今年上半年的地產用鋼存在需求的滯后釋放效應，主要是體現在二季度需求的釋放。但隨著信用的收緊、房地產調控的加嚴、以及去年以來土地購置面積的持續下降，房地產可能已經處于繁榮周期尾聲，未來隨著房地產銷售的下降，地產周期趨于下行，并將帶動相關領域商品的需求走弱。所以我們從宏觀角度來看，我們認為當前已經處于需求最好的階段，未來將出現邊際走弱的情況，只不過未來走弱的斜率會比較緩，不會出現陡峭式的下滑。那么從供給來看，在唐山限產之后并沒有進一步的政策出臺，供給后期將邊際上升。盡管我們認為唐山嚴厲的環保限產被視為碳中和政策的前奏，但截至目前還沒有碳中和的政策的出臺，也沒有全國范圍內壓減粗鋼產量的具體政策出臺，而我們之前也強調，要達到全年粗鋼產量同比下降的目標需要全國一盤棋。光唐山限產并不足以使得全國產量下降。唐山影響全國的量占4%左右，在當前鋼廠大幅盈利的背景下，其他地域的提產足以使得鋼材產量得到彌補。我們看到近期全國的粗鋼產量明顯上升，反應了鋼廠在高利潤下的提產行為，而鋼廠的提產也使得原料需求上升，這也印證了我們之前的邏輯，即如果政策沒有進一步加碼，例如對其他地域限產，那么非限產區域的鋼廠將提產，原料將面臨反彈。從原料本身的矛盾來看，鐵礦中品礦庫存相對較低，鋼材高利潤背景下面臨結構性矛盾，而焦炭供應端也面臨環保影響，均成為原料端共振反彈的重要驅動。對于未來市場的進一步走勢，我們認為仍然是由需求和政策決定，當前鋼材需求處于最好的階段，可能將在四五月份再延續一段時間，帶動黑色整體較強，其中原料因為鋼廠提產表現更加強，而成材因供給增加相對更弱，鋼材利潤通過原料漲幅更大而受到壓縮，這一邏輯短期內仍然在延續，除非有新的壓縮產量的供給政策出臺。在需求仍然比較強的背景下，若供給政策進一步出臺可能進一步抬高鋼價。但從遠期來看可能面臨需求的邊際走弱，屆時我們將結合供給的政策做更進一步的評估。
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