今天雙焦大幅上漲，焦煤也是漲停，接下來分享下近期雙焦市場的邏輯：（一）焦炭先來看焦炭，我們認為焦炭主要是交易現實的偏緊，今年的焦炭走勢是大漲大跌，一季度焦炭連續下跌8輪，期貨跌幅900元/噸，一是新產能釋放后的產量回升，二是鐵水產量的季節性淡季，唐山的嚴格限產。4月份以來，市場對焦炭一度較為悲觀，主要是對焦炭新增產能、粗鋼壓減產量政策的擔憂，很多投資者認為焦炭的反彈幅度有限。但供需已有實質性改善，供應受限產影響減量，而鐵水產量卻在不斷回升。供應方面，首先是新產能的投放受到政策影響，今年是焦炭新產能的釋放期。根據鋼聯統計，今年產能凈增約3200萬噸，產能缺口將逐步彌補，甚至重新走向過剩，但新產能的如期釋放需要政策、資金等寬松環境的配合，若各地政策對焦化行業收緊，綠色金融下焦化行業過得信貸又較為困難，新產能的投放可能不斷延后。其次是產量釋放受到環保影響，生態環保部對山西、河南等地的環保督查，是從4月初開始，持續的5月上旬，這兩天也有反饋可能延后，后期更多是地方對督查問題的整改，焦炭產量將進入回升期，由于環保問題可能反復，這將焦炭產量的增速，具體產量還行再觀察。需求方面，5-6月份焦炭需求情況更多取決于政策，今年的需求除了正常的市場季節性，又疊加了壓減粗鋼產量的政策影響，為落實全面粗鋼產量下降的目標，是否會出臺更為嚴格的限產要求，還存在不確定性。雖然政策端的預期較強，但目前鋼廠利潤1000元/噸，唐山有高爐復產，其他區域的鋼廠也在積極復產，鐵水產量回升至241萬噸，焦炭的真實需求有階段性的好轉。現在247家鋼廠庫存可用天數12天左右，補庫需求還未完全結束。在供需錯配的情況下，焦炭庫存連續5周去化，雖然有長期產能過剩的可能，但各地環保限產擾動下，短期產量增量或低于預期。而焦炭需求長期趨于下降，但短期又面臨高爐提產+補庫，因此我們認為當時市場是短期供需好轉與長期供需過剩之間的矛盾。展望后期市場，在焦炭產量、鐵水產量同時受政策影響較大，在鐵水端無實質限產落地前，而焦化限產擾動未完全消退的情況下，焦炭庫存可能繼續去化，焦化廠保持低庫存，若鐵水端執行嚴格限產，鋼廠庫存回補后，焦炭供需格局將再度轉向寬松，但具體時點依賴政策。目前現貨已經六輪提漲，期貨漲到了3000，反應了8-9輪的提漲，高基差的
修復預計更多以現貨上漲的方式完成，在供需短期偏緊，鋼廠高利潤下，高爐復產補庫，焦煤成本推動，預計焦炭價格短期堅挺，建議觀察政策變化，全國范圍高爐限產坐實后，再重新評估高爐及焦炭的限產強度差異，謹慎操作。最后提示幾個市場風險：1、黑色市場整體情緒高漲，這也將推高焦炭價格中樞。近期雙焦市場的大漲邏輯 焦煤焦炭基本面分析 2、焦煤供應緊張，若國內產量和進口一直受限，焦煤成本將不斷上漲，甚至可能導致煉焦原料的短期，進一步推高焦價。3、若終端需求階段性回落，市場情緒轉弱，5-6月粗鋼壓減產量政策出臺，而焦炭環保限產退出，焦炭將有下跌風險。（二）焦煤焦煤五一節后，三個交易日兩個漲停，核心矛盾還在供應的緊缺，特別是進口限制下的，主焦煤的結構性緊缺矛盾，接下來我介紹下焦煤詳細邏輯：4月份以來，下游焦炭雖有限產，但采購節奏轉向集中補庫，而國內煤礦安全保供，進口量低位徘徊，焦煤供需總體偏緊。焦煤期現價格大幅上漲，安澤低硫主焦上漲350元/噸，期貨09合約上漲600元/噸，我們今年的多篇報告中持續看好焦煤，基本邏輯也得到驗證，展望5月份，總體認為焦煤市場將處于供需持續偏緊、預期不斷強化的狀態，焦煤仍將維持相對強勢：需求方面，今年碳中和是黑色最大的政策，鐵水產量的增長，可能受到粗鋼產量壓減政策的影響、焦炭也將受到環保的擾動，假設粗鋼同比持平，廢鋼替代下，全年生鐵產量減少3000萬噸，焦煤總需求減量約2000萬噸，而1-4月份鐵水同比已增產2000萬噸，5-12月份需減少5000萬噸，焦煤月需求減量約400萬噸，強政策預期下的焦煤長期需求減量明顯。若高爐、焦炭執行限產，焦煤總需求將減弱。但短期需求強度并未降低，源于限產政策未執行、下游集中補庫。目前鋼鐵、焦炭利潤較高，大型焦爐對優質主焦煤的需求旺盛，基于對供應的擔憂，下游開啟搶購性補庫，目前庫存天數在15天左右，還有一定的補庫空間，對國內焦煤價格有帶動，優質主焦煤價格更為緊缺，價格的漲幅也更大。供應方面，無論是國內焦煤產量，還是進口產量，今年均有減量。國內方面，今年是建黨100周年，煤礦安全監管較嚴格，這對焦煤產能的釋放有部分抑制，主要是打掉了超產。焦煤產量的季節性也將有異于往年。4月份新疆、山西發生煤礦事故，全國范圍開展煤礦安全整頓，山東也提出未來3年淘汰3000萬噸的沖擊地壓產能，這些因素將持續影響今年的焦煤產量。進口方面，今年煤炭進口政策偏嚴，主要是針對澳大利亞，對其他國家的海運煤限制較少，5月6日，發改委聲明，無限期延后中澳戰略對話下的一切經貿 活動。中澳關系緊張格局下，澳煤進口難以放松。蒙古焦煤進口又受到疫情的影響，現在288口岸的日通關量還在100車以下。非澳洲海運煤進口量明顯增加，但無法彌補進口缺口，全年進口量若降至4000-5000萬噸，進口減量約3000萬噸，疊加國內焦煤的產量減量，焦煤總體供需仍將呈緊平衡狀態。展望后市，預計5-6月份煤礦低庫存，雖然當前價格已接近歷史高點，供需偏緊、主動補庫帶動下，仍將繼續上漲，同時品種間分化加劇，主焦煤漲幅可能更大，期貨價格已提前反應現貨的上漲，升水也比較多，焦煤供需偏緊的矛盾未緩解，走勢仍將堅挺。最后提一下焦煤的風險，現在焦煤期貨升水較多，若黑色整體情緒階段性轉弱、供應端出現政策放松，焦煤可能有大 

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