原油 主要邏輯：
（一）供需方面：EIA初步評估四月全球供應/需求環比+59/-34萬桶/日；預計2021年原
油供應/需求+238/+549萬桶/日。預計2021年全球油品庫存下降-103萬桶/日。
（二）重點邏輯：1）伊朗談判推進是影響短期油價下行的導火索。19日維也納伊核問
題第四輪談判結束，伊朗總統魯哈尼表示結束制裁的總體框架基本達成，后續將完成更
多細節談判。樂觀情況下，伊朗原油產量可從目前240萬桶/日恢復至接近400萬桶/日。
伊朗事件僅影響原油自身供需定價，由于目前油價上方溢價主要來自金融流動性溢價，
若流動性寬松維持，油價回調空間有限。2）中期油價空間仍然需要關注金融溢價變化。
前期流動性泛濫推升商品價格普漲，19日國務院常務會議一周內第二次強調穩定物價。
本周除油價下跌外，近期創歷史新高的銅、鐵礦石等大宗商品價格短期亦大幅回落。若
發生貨幣政策變化等導致流動性收緊帶來的系統性回撤，價格或有較大調整空間。
（三）油價展望：1）供需估值漲幅基本兌現。原油供需平衡去庫預期帶來的估值上行
幅度在年初已基本兌現。四月疫情復發導致全球油品需求環比下降，后期供應亦將逐漸
恢復。去庫預期較年初變化不大，難以支撐價格繼續上行，但可以為油價下方提供較強
支撐。2）上方空間取決于金融溢價。流動性泛濫推升推升資產價格普漲，油價在基本
面估值基礎上已疊加較高金融溢價。后期價格空間取決金融流動性溢價能否繼續發酵。
重點關注美聯儲貨幣政策及各國央行對通脹預期應對措施。操作建議：中期偏強
風險因素：地緣沖突，央行政策

高硫燃料 油（FU） 主要邏輯：
（1）供給方面：歐佩克+原油增產，歐洲、俄羅斯煉廠開工提升，燃料油
供應逐步提升；美國有可能放松委內瑞拉、伊朗制裁，導致兩國重油出口
增加，中國進口稀釋瀝青征收消費稅恐加速馬來西亞稀釋瀝青向380轉移，
供應增加；美國原油產量艱難維持，產量恢復速度不及歐佩克，輕質化向
重質化轉化。原油和燃料油期貨5.24周報 有較大調整空間
（2）需求方面：干散貨指數高位、集裝箱出口指數高位支撐燃料油消費，
四月新加坡380銷量環比增加；歐佩克+原油增產，重質化趨勢下煉廠燃料
油替代原油進料需求減弱，印度、美國增加原油進口減少燃料油進口；中
東發電旺季，但沙特近期無自新加坡燃料油進口，且燃料油對天然氣需求
替代有望逐步結束。
（3）庫存方面：供應增加、需求走弱，庫存提升。
（4）整體來看：新加坡高硫380裂解價差、月差繼續走弱。疫情沖擊下印
度煉廠開工下降，燃料油進口需求大降，沙特自新加坡燃料油進口三月以
來持續為0，燃料油發電需求對新加坡地區380支撐有限；供應端歐佩克+
原油產量提升，俄羅斯燃料油出口提升，中國進口稀釋瀝青消費稅征收或
驅動過剩稀釋瀝青流向380，供應壓力漸增，美國、印度高硫燃油采購需
求會隨著歐佩克原油產量回歸而下降，高硫燃油供需將邊際轉弱。
操作建議：多瀝青2112-燃料油2201
風險因素：瀝青需求不及預期，稀釋瀝青以原油形式報關

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