政策干預預期較強，有色弱勢運行 摘要：
銅觀點：政策干預憂慮，滬銅沖高回落。
鋁觀點：悲觀情緒稍緩解，滬鋁弱勢震蕩。
鋅觀點：中國政策干預壓力仍在，鋅價下方支撐較強。
鉛觀點：再生鉛貼水收窄，但高庫存下滬鉛或繼續調整。
鎳觀點：受有色板塊拖累，鎳價震蕩偏弱。
不銹鋼觀點：需求轉弱預期升溫，不銹鋼價弱勢運行。
錫觀點：現貨偏緊，滬錫保持偏強勢。
風險提示：海外疫情變動超預期；宏觀情緒明顯波動；中美關系緊張；供給端干擾加大。

銅觀點：政策干預憂慮，滬銅沖高回落。
邏輯：全球銅礦穩步回升，國內原料供應改善明顯。消費受高銅價抑制，有走弱風
險，海外在回升，大宗商品大漲引發通脹壓力，國家層面多次提及銅，政策干預風
險增加，短期看空，關注下方 7 萬支撐，上方 7.2/7.3 萬阻力，中期高位震蕩。
 
銅觀點：政策干預憂慮，滬銅沖高回落
信息分析：
（1）國家發展改革委出臺“十四五”時期深化價格機制改革行動方案。《行動
方案》明確，健全重點商品監測預測預警體系，加強糧油肉蛋菜果奶等重要民生
商品價格調控，堅持并完善稻谷、小麥最低收購價政策，完善棉花目標價格政策，
做好鐵礦石、銅、玉米等大宗商品價格異動應對，及時提出綜合調控措施建議，
強化市場預期管理。國家層面多次提及銅價 上海銅期貨短期看空
（2）我國領導層人員與十幾家制造業企業家“站談”，國家層面多次提及銅價
仔細了解大宗商品價格上漲對下游企業帶來的不利影響，研究分析對策。
（3）據 SMM 最新調研所知，本周以來廣東限電的天數和范圍都較上周擴大，上
周不少企業收到的通知僅為開六停一，但本周擴大至開五停二，甚至部分地區開
始開四停三；影響范圍也由珠三角地區擴大至全省主要縣市。
（4）必和必拓旗下智利 Cerro Colorado 銅礦周一發表聲明稱，與管理層達成一
份新的勞資合同，有效期為 36 個月。  
（5）現貨方面，上海電解銅現貨對當月合約報貼水 140-貼水 50 元，均價升水
-95 元，較上日回落元；5 月 24 日 SMM 銅社庫下降 0.7 萬噸，至 34.56 萬噸，5
月 25 日廣東地區增加 662 噸，至 98440 噸；SMM1#銅和 1#光亮銅價差 2534 元，
較上一日增加 465 元；5 月 25 日 10 時，銅進口虧損 785 元，較上一交易日減少
71 元。上海銅期貨短期看空
邏輯：宏觀經濟整體延續增長勢頭，大宗原材料價格過快上漲引發通脹壓力，市
場對政策收緊的憂慮升溫，但離政策真正收緊估計還有一段時間，至少應該要見
到全球疫情出現拐點；供應端：全球銅礦穩步回升，但沒有去年底預期的好，主
要是南美銅礦產量沒有增長拖累，疫情及勞資糾紛是潛在擾動，二季度估計會在
一季度基礎上繼續回升，但回升高度要看智利和秘魯產量情況，當前國內銅原料
供應有明顯改善，除了自身銅礦產量增長外，廢銅和粗銅進口大幅增長貢獻較大；
需求端： 3-4 月銅消費季節性回升已經兌現樂觀預期，5 月消費受到高銅價的負
面影響，SMM 預計 5 月銅加工環節開工率普遍回落，國內消費接下來有走弱風險，
海外消費還處于回升過程中。整體來看，發改委重點提到銅等品種，李克強總理
實地調研銅下游企業，針對大宗商品過快上漲，政策干預風險在增加，我們認為
短期將維持偏空趨勢，下方關注 7 萬附近支撐，上方關注 7.2/7.3 萬附近阻力，
中期銅價可能維持在高位波動，至少宏觀流動性和南美銅礦產出還未見到拐點。
操作建議：持有寬跨式期權組合，或趁反彈短空（按震蕩回落思路對待）
風險因素：中國銅消費旺季不旺；疫苗推進速度及療效；通脹壓力及政策收緊。

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