銅觀點：政策的潛在干預擾動仍在，滬銅仍存調整壓力。
邏輯：全球銅礦穩步回升，國內原料供應改善明顯。消費受高銅價抑制，有走弱風
險，海外在回升；大宗商品漲引發通脹壓力，但海外政策仍未轉向，短期國內政策
干預擾動仍在，滬銅仍存回落壓力，關注 7-7.3 萬這個波動區間，中期高位震蕩 。
 
鋁觀點：去庫良好，滬鋁仍偏多配置
信息分析：
（1）LME 最新鋁庫存 1724075 噸，較上一交易日減少 4300 噸；上期所鋁倉單
146829 噸，較上一交易日減少 3973 噸。
（2）昨日，SMM 上海鋁錠現貨報價 18350-18390 元/噸，較上一交易日下跌 20
元/噸，現貨平水-升水 40 元/噸。
（3）5 月 27 日，SMM 統計國內電解鋁社會庫存 96.2 萬噸，周度降庫 5.8 萬噸，
主因近期消費旺季加持下，到貨亦不多。
（4）市場消息：美國總統拜登將提出規模為 6 萬億美元的預算方案。
邏輯：昨日黑色市場企穩，市場情緒極大改善，電解鋁周度庫存下降 5.8 萬噸，
表現優秀，吸引資金再度回歸推動鋁價。在庫存下降的背后，云南區域限產的執
行更值得關注，據不完全統計，該區域減產產能已超過 50 萬噸，由于停產需要
抽出鋁水鑄錠，短時間內會增加市場供應，但一次沖擊過后，減產效果將體現在
庫存加速去化上。盡管管理層不斷強化監管信號，并由此加強拋儲兌現的預期，
但滬鋁供需良好狀態仍舊偏多。在操作層面上，逢低輕倉做多，嚴格設置止損應
震蕩偏強  對拋儲兌現的沖擊即可。
操作建議：逢低輕倉做多，嚴格設置止損應對拋儲兌現
風險因素：拋儲一次性兌現；貨幣政策轉向；干擾率兌現不及預期
鋅 鋁期貨逢低輕倉做多 云南區域限產吸引資金回歸
鋅觀點：國內鋅錠去庫良好&現貨延續升水報價，鋅價有望再度反彈
信息分析：
（1）昨日有色板塊整體企穩，內外鋅價領漲板塊；滬鋅期貨近月端呈現小 BACK
結構；滬鋅持倉量增加 7 千多手至 15.1 萬手。
（2）昨日 LME 鋅庫存減少 400 噸至 28.6425 萬噸，注銷倉單量 5.265 萬噸，占
庫存比例為 18.38%；上期所鋅倉單庫存下降 627 噸至 2.2062 萬噸。
（3）5 月 26 日 LME 鋅升貼水（0-3）為-19.25 美元/噸，LME 鋅價近月端延續小
Contango 結構。
（4）昨日國內鋅現貨價下跌，貿易市場交投評判，現貨升水變化不大。上海 0#
普通鋅對 06 合約報升水 60-70 元/噸；津市對滬市貼水 70 元/噸；廣東對滬市升
水小幅擴大至 170 元/噸；寧波對上海溢價 40-60 元/噸。
（5）據我的有色網數據，至 5 月 27 日中國主要市場鋅錠現貨庫存為 14.71 萬噸，
較 24 日下降 0.59 萬噸，周環比下降 1.19 萬噸。國內鋅錠延續去庫趨勢。
邏輯：中國政策干預擔憂尚未完全解除，不過鋅價的估值溢價低于銅鋁，加上下
方冶煉成本存支撐，故對鋅價的影響或相對有限。海外流動性寬松政策難以扭轉，
美元指數將繼續低位運行，宏觀環境對有色仍偏利多。基本面來看，云南和內蒙
冶煉限產延續，加上秘魯大選擔憂升溫，礦和冶煉供應端干擾均再度加大；國內
消費旺季不及預期，原材料價格大幅波動對北方鍍鋅管生產和銷售影響擴大，但
整體消費存韌性；海外主要鋅消費經濟體除了印度，多數處于復蘇格局中；國內
鋅錠去庫良好，后期將延續去庫趨勢，低庫存態勢將不斷凸顯，海外庫存也有望
緩慢下降。整體來看，鋅市場資金關注度再度增加，短期鋅價有望再度高位反彈。
操作建議：趨勢性多單和滬鋅跨期正套輕倉持有
風險因素：海外流動性提前收緊，鋅消費表現明顯下滑 
 

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