國債期貨三合約的成交持倉：長短端持倉延續(xù)分化上周國債期貨的成交持倉情況進(jìn)一步延續(xù)之前的趨勢，即各合約成交量整體上繼續(xù)下滑，而在持倉方面，長短端品種間則仍呈現(xiàn)一定分化。上周T主力合約日均成交量約6.28萬手，相比于前一周下降約40%，而TF和TS的成交量同樣有明顯的下降。成交量的大幅下降反映了當(dāng)前市場情緒整體偏謹(jǐn)慎，疫情擾動(dòng)的加劇引發(fā)市場對經(jīng)濟(jì)狀況的擔(dān)憂，而近期海外通脹問題以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的收緊也引發(fā)債市的擔(dān)憂情緒，當(dāng)前多空雙方均較為謹(jǐn)慎，博弈更偏短期思路。另外可以發(fā)現(xiàn)的是，長端T合約持倉量有所下降的同時(shí)中短端品種TF和TS合約的持倉量則有所上升，可能也反映了穩(wěn)增長預(yù)期相對一致的情況下，市場對寬貨幣的分歧仍然較大。 

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       IRR：關(guān)注短端品種的正套機(jī)會(huì)上周五，T、TF和TS主力合約CTD的IRR分別為1.3124%、2.0722%、2.3159%。上周，各主力合約CTD的IRR在走勢上出現(xiàn)一定分化。長端T主力合約CTD的IRR整體有所下降，而中短端品種TF和TS主力合約CTD的IRR則整體有所上升，尤其是TS2206合約CTD的IRR當(dāng)前處于較高水平。近2個(gè)月來由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的超預(yù)期以及不及預(yù)期等影響，市場情緒波動(dòng)較大，進(jìn)而也帶動(dòng)了IRR的大幅波動(dòng)。當(dāng)前短端品種受寬貨幣預(yù)期影響情緒上升溫相對較為明顯，TS主力合約CTD的IRR整體在不斷走高，當(dāng)前已基本持平于存單收益率。后期若短端品種IRR繼續(xù)走高，也可以關(guān)注由此產(chǎn)生的IRR正套機(jī)會(huì)

       基差交易：繼續(xù)關(guān)注基差走闊上周五，T、TF和TS主力合約CTD基差分別為0.2917元、0.1174元和-0.0177元。我們此前一直建議投資者關(guān)注06合約的基差走闊機(jī)會(huì)，其邏輯主要在于：一方面，當(dāng)前貨幣政策處于寬松環(huán)境下，受益于資金成本下移，國債期貨基差理論上存在走闊空間；另一方面，國債期貨基差長時(shí)間被壓縮在低位一定程度也與市場積極情緒有關(guān)，在市場寬貨幣相對確定導(dǎo)致資金中樞偏低，而寬信用觀察期長端存在一定糾結(jié)的情況下，持有現(xiàn)券，同時(shí)適當(dāng)增加期貨空頭保護(hù)構(gòu)成基差多頭，在基差偏低的情況下，成本并不高，反而一旦市場出現(xiàn)情緒反向，前期過低的基差大概率會(huì)得到修復(fù)，基差多頭會(huì)獲得更好的收益。而在前期基差如期走闊后，我們也于2月底提醒投資者更多關(guān)注基差走闊的止盈。其邏輯在于：一方面，市場連續(xù)下跌后出現(xiàn)交易性的空頭部分止盈以及分散的多頭小幅抄底的現(xiàn)象，有望帶動(dòng)情緒有所修復(fù)；另一方面，部分中長期“吃貼水”的席位在基差重回高位和市場逐步穩(wěn)定后開始小幅多頭入場。最近在基差出現(xiàn)明顯回落后，我們于3月13日開始重新推薦關(guān)注基差走闊的機(jī)會(huì)。其邏輯在于：一方面，在基差重新回落，且市場重新有所上漲之后，國債期貨套保的性價(jià)比再度顯露。考慮當(dāng)前穩(wěn)增長政策不斷發(fā)力，時(shí)間對債市并不友好，套保力量持續(xù)入場將使得國債期貨的基差再度拉大。另一方面，我們觀察到前期入場“吃貼水”的席位在基差明顯壓縮后出現(xiàn)止盈跡象，其對于基差的壓制作用也將明顯減弱。

       跨期移倉：2209合約流動(dòng)性不足以支持跨期套利上周五，T、TF和TS跨期價(jià)差分別為0.320元、0.255元和0.215元。目前2209合約流動(dòng)性偏低，暫時(shí)不支持跨期套利。

       跨品種價(jià)差：短期交易機(jī)會(huì)建議等待上周，TF*2-T、TS*4-T、TS*2-TF價(jià)差分別變化-0.15元、-0.23元、-0.04元，蝶式策略TS*2+T-TF*3價(jià)差變化0.11。短期來看，我們此前提示的降息落空帶來的階段性平坦機(jī)會(huì)已經(jīng)兌現(xiàn)。在當(dāng)前穩(wěn)增長政策積極發(fā)力但效果尚未完全顯露的情況下，短端受貨幣政策不會(huì)立刻撤離的支撐，長端受經(jīng)濟(jì)預(yù)期的擾動(dòng)，曲線整體大概率維持陡峭邏輯。后期交易機(jī)會(huì)需進(jìn)一步等待兩個(gè)信號(hào)。其一，短期可關(guān)注貨幣寬松預(yù)期再度升溫帶來的曲線重新陡峭；其二，中長期可關(guān)注穩(wěn)增長信號(hào)不斷被確認(rèn)后的做平機(jī)會(huì)。

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