報(bào)告指出：站在當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)，銅市的主要矛盾點(diǎn)在于供需寬松的格局將在更遠(yuǎn)的月份體現(xiàn)。對(duì)于未來(lái)的展望：在全球精煉銅供需逐漸平衡的預(yù)期下，全年低庫(kù)存的格局或?qū)⒊掷m(xù)，銅價(jià)下跌的空間將相對(duì)有限，供應(yīng)端的干擾或?qū)⒓哟筱~價(jià)的波動(dòng)。

目前，在宏觀面歐美降息預(yù)期持續(xù)調(diào)整以及國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松逐步發(fā)力的背景下，礦端的干擾頻發(fā)，銅礦供需由寬松轉(zhuǎn)向短缺，冶煉廠利潤(rùn)大幅縮水甚至出現(xiàn)虧損，精銅面臨減產(chǎn)的可能。供需平衡表調(diào)整如下：在海外大型銅礦停產(chǎn)、礦企下調(diào)全年指導(dǎo)產(chǎn)量的情形下，國(guó)內(nèi)粗銅供需相對(duì)偏緊，精銅增產(chǎn)或?qū)⑹芟蕖Ｒ虼耍�我們下調(diào)了2024年精煉銅的產(chǎn)量預(yù)期，同比僅增50萬(wàn)噸，總供應(yīng)增速約為2.7%；需求同比增45萬(wàn)噸，增速約為3.1%。

在海外精銅平衡表中，盡管歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步走緩，降息的時(shí)點(diǎn)和幅度仍有變數(shù)，但停止加息已然確定。新興領(lǐng)域的需求量占比上升至16%，精煉產(chǎn)量同比增27萬(wàn)噸，增速約為1.8%；需求同比增48萬(wàn)噸，增速約為4.3%。預(yù)計(jì)銅價(jià)將呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的趨勢(shì)，主要矛盾點(diǎn)在于供需寬松的格局將在更遠(yuǎn)的月份體現(xiàn)。

需要注意的是，不排除預(yù)期的提前price in加快價(jià)格運(yùn)行節(jié)奏的可能。因此，預(yù)計(jì)Q4銅價(jià)將在相對(duì)高位偏強(qiáng)震蕩。整體來(lái)看，全球宏觀環(huán)境整體變數(shù)不大。美債收益率和美元指數(shù)的持續(xù)高位限制了銅價(jià)的上漲空間，這股壓力可能在今年10月就已經(jīng)有所體現(xiàn)。而國(guó)內(nèi)需求的修復(fù)以及新能源領(lǐng)域的支持，使得銅價(jià)難以出現(xiàn)大幅下跌的情況。在Q1，銅價(jià)將進(jìn)入緩慢下行通道，整體呈現(xiàn)偏弱的震蕩行情。

全年來(lái)看，供應(yīng)量的增加將近100萬(wàn)噸。然而，隨著歐美需求增速的放緩以及國(guó)內(nèi)需求的環(huán)比回落，即使印度和東盟的需求增量能夠抵消部分減量，但整體供需關(guān)系仍將逐步寬松。遠(yuǎn)月的情況可能更為明顯。

國(guó)內(nèi)方面，精煉銅月度平衡顯示，Q3整體去庫(kù)幅度不及預(yù)期，主要因?yàn)閮r(jià)格高企后，終端消費(fèi)仍以剛需為主。盡管9月旺季預(yù)期并未兌現(xiàn)，但在產(chǎn)量維持高位的情況下，Q4也難以出現(xiàn)累庫(kù)的情況，市場(chǎng)仍將保持緊平衡的格局。在傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域、家電旺季過(guò)去以及地產(chǎn)修復(fù)占比較小的情況下，新能源領(lǐng)域仍將是支撐銅價(jià)的需求量的關(guān)鍵。

綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)均呈現(xiàn)相對(duì)寬松的供需格局。暫時(shí)不考慮隱性庫(kù)存的情況下，過(guò)剩的預(yù)期無(wú)法支撐銅價(jià)維持在當(dāng)前高位，但受其金融屬性影響，趨勢(shì)性下跌也較難出現(xiàn)，至少在報(bào)告期內(nèi)，銅價(jià)將呈現(xiàn)偏弱運(yùn)行的態(tài)勢(shì)。

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