銀價的主導趨勢仍然由金價決定，但在需求方面，由于預期不足，銀價的波動受到了限制，尤其是在光伏領域。在春節的大報告中，我們已經詳細分析了光伏對白銀需求的影響�，F在，基于最新的電池技術，我們將進一步解析。

自2005年起，光伏技術取得了突破性的進展，開始進入量產化階段，并在此后不斷迭代更新。到2023年，預計全球光伏所需白銀總量將超過5000噸。白銀在光伏電池片生產中的需求占比，從2005年的不足1%，已提升至28%。光伏銀漿是光伏電池的主要原料之一，通過絲網印刷技術制成柵線，作為光伏電池的電極。

光伏銀漿可分為正面銀漿和背面銀漿。在P型電池中，正面銀漿率先實現國產化，目前N型電池的國產化率也有明顯提升。單位耗銀量大幅下降，比如PERC技術初期，雙面銀漿的單位耗銀量為125mg/片，到2022年技術成熟后已降至91mg/片。預計到2025年，這一數字將進一步降至76mg/片。隨著N型電池的全面量產，預計以TOPCon和HJT技術為主的N型市占率將超越50%。

N型電池的量產伴隨著單位耗銀量的快速下降，同時賤金屬銅代銀技術的突破使得白銀的用量進一步減少。目前，超多柵（SMBB）、無主柵（0BB）、銀包銅等已經規�；瘧�用，激光轉印、電鍍銅等也有突破。

以TOPCon技術為例，其起步較早，目前的單位用銀量已從2019年的179mg/片降至105mg/片，預計到2025年可降至92mg/片。而HJT技術的單位用銀量也在不斷降低，最新技術可降至100mg/片以下。

總的來說，白銀的需求主要受光伏領域的影響，而白銀價格的波動則主要受金價和光伏領域的需求影響。隨著技術的不斷進步和白銀用量的減少，白銀的需求和價格都有望進一步上升。到2030年，光伏銀漿的濃度有望降至約65mg/片，這將是P型銀漿濃度的下限，降幅空間相當大。根據電池技術的不同需求，光伏銀漿可分為高溫銀漿和低溫銀漿。其中，高溫銀漿主要用于目前存量市場占有率最高的P型電池，而低溫銀漿則主要應用于N型的HJT電池。最近的技術突破預計在2024年，低溫銀漿的市場占有率將下滑至50%以下，然而，一種名為銀包銅的新技術預計將在2025年成為主流。

白銀的價值在我們的觀察中并不被看好。除了跟隨黃金市場的走勢，白銀本身的基本面并不理想。在高銀價環境下，礦產銀更傾向于尋找高銀含量的采選，同時再生銀的供應將會增加，這將對需求產生抑制作用。隨著技術的進步，低銀化和去銀化趨勢正在加速，預計到2024年，盡管新增裝機量持續增長，光伏用銀的情況可能不升反降。

然而，伴隨著光伏回收技術的研發和應用，預計在2025年開始，光伏回收將成為白銀供應中的重要來源，到2040年左右，這一趨勢將更為明顯，屆時它將成為最大的再生銀來源。考慮到光伏產業20年的平均使用周期，這一趨勢將與需求端逐步形成閉環。因此，我們可以預期，到2040年左右，光伏回收將成為白銀供應的主要來源之一。

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