展望：焦煤價格重心下移，利潤回吐。

焦煤市場：價格走勢呈現“倒V型”，價格重心下移。根據焦煤單季缺口測算，與焦煤主力合約價格走勢基本一致。雖然受到海內外宏觀情緒的影響，但焦煤價格在Q2的缺口在宏觀情緒交易結束后的Q3才體現到價格上。

對于2024年的焦煤期貨運行方向和安全邊際，我們做出以下判斷：

1. 中性假設下，預計全年焦煤過剩500萬噸，焦煤期貨均價下移至1600元/噸附近。分季節看，Q1和Q2存在一定缺口，Q3略有過剩，Q4則會出現近四年來單季最大幅度過剩。

2. 預計運行節奏或為“倒V型”，當前Q4的過剩還未完全交易完畢，預計在1月可能出現一波小幅回調，但由于冬儲補庫需求和春節期間供應減量的影響，回調不會太深。隨后政策刺激預期會主導交易，焦炭價格將再次沖高。在4月前后出現拐點，頂部參考即時的澳煤折倉單價格。后期焦煤底部可能會跌破1000元/噸。需要注意的是，海內外宏觀情緒擾動可能打亂上述節奏。

3. 焦煤5月合約表現大概率強于9月合約，因此在4月之前可以考慮逢低布局焦煤5-9正套。

至于焦炭市場，我們將跟隨焦煤行情，預計下半年多鋼廠利潤將有所改善。焦炭價格的走勢通常與焦煤相似，呈現“倒V型”走勢。在Q1做多效益不及焦煤的情況下，做多或做空焦化利潤頭寸的機會在2024年相對較低。

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