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淀粉期貨：主力合約走勢預計先抑后揚
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后市展望：
當前玉米連盤價格已經跌破了我們秋季策略報告的底部區間，短期雖然反彈強勢，但考慮到產區余糧仍占五成，渠道貿易庫存偏低等因素，我們仍持謹慎樂觀態度。從當前盤面和南北港價格來看，進口替代再次顯現其優勢。因此，節后的一季度仍以反彈對待，低位震蕩運行為主。考慮到年度產需仍有缺口，缺口兌現邏輯或將更多在二三季度體現，因此整體維持先抑后揚的判斷。
對于淀粉而言，在國內需求復蘇以及副產品大幅波動的背景下，原料成本邏輯在產能過剩的格局下定價作用有所下降。預計CS-C價差波動將會放大，圍繞季節性淡旺季、企業開機利潤等題材。當前淀粉絕對庫存仍在歷史偏高水位，庫存走勢大概率演繹出四季度去庫、一季度累庫的行情。預計副產品將跟隨豆油、豆粕下跌，帶動深加工副產品下跌。考慮到10-12月淀粉需求進入淡季，在當前仍有加工利潤的情況下，預計主線邏輯仍是降價-去庫-找需求。而元旦-春節旺季行情，或將跟隨原料走勢反彈行情。因此，未來半年淀粉主力合約走勢預計將走出先抑后揚的行情。
對于外盤玉米而言，邏輯變化不大。當前美玉米平衡表寬松、管理基金凈空接近歷史極值，CBOT玉米價格跌破種植成本支撐。盡管基本面仍是向下，但價格已經處于偏低水平。維持低位震蕩的觀點，關注400美分能否有效跌破。后期關注美農新季意向面積報告、巴西二茬玉米播種生長季天氣等因素。
對于淀粉-玉米價差，維持秋季報告的判斷，即淀粉定價邏輯以玉米為主、替代和副產品的定價為輔助。相對玉米而言，表現較為抗跌。后期關注能否有效增加淀粉庫存，這是觀察市場動態的重要指標。
在二三季度，預期在[2550，2600]區間存在一定的邊際支撐，而[2800，2850]的壓力較大。然而，市場的走勢超出了我們的預期，尤其是小麥在6月底的超預期V型反轉，這直接驅動了玉米先跌后漲。此外，自6月份以來，DCE玉米與CBOT玉米的走勢出現了背離，國內市場更多是交易自身舊作缺口問題引發的低結轉因素，而外盤玉米則除了在6-8月份交易兩次天氣炒作及黑海通道關閉的因素外，還受到巴西舊作豐產、美國新作平衡表轉寬松的格局的影響。
在先前的一份報告中，預測“2023/24年美玉米供需格局轉為寬松，預計CBOT玉米主力合約的運行區間在[500，650]美分/蒲”。這個方向判斷和區間基本符合我們的預期，但天氣炒作的波動幅度也遠超我們的預期。
目前，國內玉米市場處于“弱現實+弱預期”的狀態。“弱現實”主要表現在新季豐產上市的季節性賣壓，而“弱預期”則體現在月差結構基本平水、遠端升水幅度有限。新糧上市初期，現貨價格下跌，陳糧價格向新糧價格靠攏，現貨價格向期貨價格靠攏，舊作低結轉的問題更多在07、09合約上得到體現。而在11月合約切換為新糧邏輯的背景下，在新作豐產、中下游利潤虧損且備貨謹慎的情況下，期現價格雙雙下跌，現貨價格下跌進而帶動期貨價格下行。
從長遠角度看，玉米月差曲線已經從維持長達一年時間的貼水結構轉為平水、進而轉為升水結構。而在年度平衡表維度，盡管今年新季豐產，但靜態觀察，當前的期現貨價格已經將國內糙米、小麥和進口高粱大麥擠出了替代優勢。未來動態觀察中，需要關注美國和巴西玉米的進口替代優勢的變化。
總的來說，市場動態變化是影響市場走勢的關鍵因素。我們需要持續關注市場動態，以便更好地把握市場走勢。在2023/24年度，我們仍然可以看到產需差距的存在，而且國內稻谷和小麥的替代量將顯著下滑，這意味著我們需要更多的依賴進口來補充。因此，遠端價格可能會逐步走出contango結構，這更加合理。
在回顧過去的一年（即22/23年度），我們看到進口規模有所下滑，但值得注意的是，在23/24年度，巴西玉米、澳洲大麥、美國高粱、美國玉米等進口規模將顯著提升。這將大大增強我們國內市場的內外聯動屬性。
總的來說，我們需要適應新的市場環境，調整我們的策略和預期。我們需要密切關注市場動態，以便及時應對可能出現的挑戰和機遇。同時，我們也需要充分利用新的進口來源，以更好地滿足國內需求，并提高我們的市場競爭力。
當前玉米連盤價格已經跌破了我們秋季策略報告的底部區間，短期雖然反彈強勢，但考慮到產區余糧仍占五成，渠道貿易庫存偏低等因素，我們仍持謹慎樂觀態度。從當前盤面和南北港價格來看，進口替代再次顯現其優勢。因此，節后的一季度仍以反彈對待，低位震蕩運行為主。考慮到年度產需仍有缺口，缺口兌現邏輯或將更多在二三季度體現，因此整體維持先抑后揚的判斷。
對于淀粉而言，在國內需求復蘇以及副產品大幅波動的背景下，原料成本邏輯在產能過剩的格局下定價作用有所下降。預計CS-C價差波動將會放大，圍繞季節性淡旺季、企業開機利潤等題材。當前淀粉絕對庫存仍在歷史偏高水位，庫存走勢大概率演繹出四季度去庫、一季度累庫的行情。預計副產品將跟隨豆油、豆粕下跌，帶動深加工副產品下跌。考慮到10-12月淀粉需求進入淡季，在當前仍有加工利潤的情況下，預計主線邏輯仍是降價-去庫-找需求。而元旦-春節旺季行情，或將跟隨原料走勢反彈行情。因此，未來半年淀粉主力合約走勢預計將走出先抑后揚的行情。
對于外盤玉米而言，邏輯變化不大。當前美玉米平衡表寬松、管理基金凈空接近歷史極值，CBOT玉米價格跌破種植成本支撐。盡管基本面仍是向下，但價格已經處于偏低水平。維持低位震蕩的觀點，關注400美分能否有效跌破。后期關注美農新季意向面積報告、巴西二茬玉米播種生長季天氣等因素。
對于淀粉-玉米價差，維持秋季報告的判斷，即淀粉定價邏輯以玉米為主、替代和副產品的定價為輔助。相對玉米而言，表現較為抗跌。后期關注能否有效增加淀粉庫存，這是觀察市場動態的重要指標。
在二三季度，預期在[2550，2600]區間存在一定的邊際支撐，而[2800，2850]的壓力較大。然而，市場的走勢超出了我們的預期，尤其是小麥在6月底的超預期V型反轉，這直接驅動了玉米先跌后漲。此外，自6月份以來，DCE玉米與CBOT玉米的走勢出現了背離，國內市場更多是交易自身舊作缺口問題引發的低結轉因素，而外盤玉米則除了在6-8月份交易兩次天氣炒作及黑海通道關閉的因素外，還受到巴西舊作豐產、美國新作平衡表轉寬松的格局的影響。
在先前的一份報告中，預測“2023/24年美玉米供需格局轉為寬松，預計CBOT玉米主力合約的運行區間在[500，650]美分/蒲”。這個方向判斷和區間基本符合我們的預期，但天氣炒作的波動幅度也遠超我們的預期。
目前，國內玉米市場處于“弱現實+弱預期”的狀態。“弱現實”主要表現在新季豐產上市的季節性賣壓，而“弱預期”則體現在月差結構基本平水、遠端升水幅度有限。新糧上市初期，現貨價格下跌，陳糧價格向新糧價格靠攏，現貨價格向期貨價格靠攏，舊作低結轉的問題更多在07、09合約上得到體現。而在11月合約切換為新糧邏輯的背景下，在新作豐產、中下游利潤虧損且備貨謹慎的情況下，期現價格雙雙下跌，現貨價格下跌進而帶動期貨價格下行。
從長遠角度看，玉米月差曲線已經從維持長達一年時間的貼水結構轉為平水、進而轉為升水結構。而在年度平衡表維度，盡管今年新季豐產，但靜態觀察，當前的期現貨價格已經將國內糙米、小麥和進口高粱大麥擠出了替代優勢。未來動態觀察中，需要關注美國和巴西玉米的進口替代優勢的變化。
總的來說，市場動態變化是影響市場走勢的關鍵因素。我們需要持續關注市場動態，以便更好地把握市場走勢。在2023/24年度，我們仍然可以看到產需差距的存在，而且國內稻谷和小麥的替代量將顯著下滑，這意味著我們需要更多的依賴進口來補充。因此，遠端價格可能會逐步走出contango結構，這更加合理。
在回顧過去的一年（即22/23年度），我們看到進口規模有所下滑，但值得注意的是，在23/24年度，巴西玉米、澳洲大麥、美國高粱、美國玉米等進口規模將顯著提升。這將大大增強我們國內市場的內外聯動屬性。
總的來說，我們需要適應新的市場環境，調整我們的策略和預期。我們需要密切關注市場動態，以便及時應對可能出現的挑戰和機遇。同時，我們也需要充分利用新的進口來源，以更好地滿足國內需求，并提高我們的市場競爭力。
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