在過去的幾個月里，橡膠市場上游供應(yīng)情況似乎已經(jīng)不再像之前那樣緊張。從公開財報數(shù)據(jù)來看，某大型加工廠在四季度表現(xiàn)出了較大的補庫力度，庫存水平已經(jīng)達(dá)到了2022年下半年同期水平。然而，當(dāng)我們對比泰國工業(yè)指數(shù)提供的數(shù)據(jù)時，發(fā)現(xiàn)23年底的庫存水平仍然偏低。

我們推測有幾個可能的原因：首先，該企業(yè)不僅在橡膠加工領(lǐng)域有所布局，同時也擁有龐大的手套產(chǎn)能。因此，該企業(yè)的庫存中可能包含了一定比例的手套庫存，這與泰國工業(yè)指數(shù)中手套庫存偏高的情況基本吻合。其次，不同企業(yè)之間存在明顯的分化。規(guī)模較大、較為激進(jìn)的企業(yè)可能在這次補庫中獲取了更多的原料，而其他加工廠由于無法承受高價或現(xiàn)金流壓力大，補庫較少。

總體來看，上游供應(yīng)情況正在從緊張走向?qū)捤傻母窬帧�價格對產(chǎn)量的刺激以及庫存的修復(fù)可能是其中的兩個關(guān)鍵因素。然而，對于市場行情而言，以上的邏輯并未帶來超預(yù)期的利多，還不能算是利空。國內(nèi)價格更多地會跟隨國內(nèi)庫存的變化，而上游在補庫的階段，再加上海外價格高企，從利潤角度來看出現(xiàn)了倒掛現(xiàn)象，這部分利多仍未完全反映到國內(nèi)庫存上。

至于上游的利潤狀況，從財報數(shù)據(jù)來看，2023年的利潤率一直在下滑趨勢中，這與我們的預(yù)期和數(shù)據(jù)相符。并沒有因為折舊的計提減少而導(dǎo)致利潤率的增加，因此出口減少的預(yù)期也是符合邏輯的。

海外市場的穩(wěn)定對于膠價的走勢至關(guān)重要。我們需要深入挖掘目前海外價格高企的原因及其可持續(xù)性。如果海外市場能夠維持高價，那么海外需求分流的數(shù)量和時間將決定國內(nèi)膠價的漲幅。因此，我們需要深入研究目前海外市場價格高企的原因以及其可持續(xù)性。

此外，歐盟需要執(zhí)行EUDR這一政策也值得關(guān)注。這可能會對未來的供應(yīng)和市場格局產(chǎn)生重要影響。我們需要密切關(guān)注這一政策的具體執(zhí)行情況和效果，以便更好地理解和應(yīng)對未來的市場變化。在當(dāng)前的橡膠市場環(huán)境中，部分參與者認(rèn)為高企的海外價格主要是由于EUDR的影響，但市場對此存在分歧。主要原因有兩點：一是按照規(guī)定提前囤積普通橡膠制作輪胎，在25年后可能無法流通售賣，新的規(guī)定是否存在尚不明確；二是歐盟進(jìn)口橡膠數(shù)量并未顯著增長，這一點需要繼續(xù)觀察驗證。

當(dāng)然，供應(yīng)端的問題也不容忽視。印尼產(chǎn)量的持續(xù)下滑導(dǎo)致傳統(tǒng)供給國際的數(shù)量減小，使得供應(yīng)端的問題可能成為影響膠價的重要因素。這種情況屬于長期問題，有利于膠價的底部抬升。

濃乳分流問題預(yù)計在開割之后體現(xiàn)。目前從淺色膠與濃乳之間的比價關(guān)系來看，濃乳占據(jù)明顯優(yōu)勢。因此，在開割前期，預(yù)計生產(chǎn)仍將以濃乳為主。這對于淺色膠來說是一個有力的支撐，也是近期行情走出反套邏輯的原因之一。

此外，泰國濃乳對國產(chǎn)濃乳存在拉動作用。目前泰國濃乳相比國產(chǎn)濃乳升水1300元左右，這在一定程度上拉動了中國市場對國產(chǎn)濃乳的需求。同時，泰國1月份出口至中國的濃乳數(shù)量也顯示出這一趨勢。因此，我們可以預(yù)見，泰國濃乳對國產(chǎn)濃乳的價格存在拉動作用。

然而，市場走勢往往受到多種因素的影響，我們需要密切關(guān)注各種可能的變化，以便及時調(diào)整我們的策略和預(yù)期。橡膠市場的復(fù)雜性和不確定性要求我們保持敏銳的洞察力和靈活的應(yīng)變能力。

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