概述：此次USDA報告對美豆出口預估的下調，使得23/24年度期末庫存上調至3.4億蒲，高于市場預期。美豆出口預期后續調整幅度有限，而壓榨端也面臨一定壓力。在壓榨月報中，盡管2月壓榨位于歷史高位，但近期榨利已跌至低位，給后續壓榨的上行驅動有限。最終月報數據顯示，23/24年度庫銷比升至8.26%，庫存的增加無疑會對美豆價格形成壓制。在CBOT美豆價格已處于種植成本下方的背景下，庫銷比的上升將進一步抑制價格上漲。

然而，隨著新舊作的交替，美豆天氣狀況若無較大變化，預計美豆價格上方壓力位將逐漸從1222美分向1182美分轉移。綜合來看，預計美豆23/24年度大豆出口項維持USDA 4月預估，壓榨估計上調幅度可能不會超過5%。在其余項無調整的情況下，預計美豆期末庫存降至864.3萬噸，庫銷比降至7.68%。此次報告對美豆平衡表的調整后，美豆出口端敘事已經基本結束，壓榨端雖然還有調整空間，但也難有很強的上行驅動。

在美豆出口預期調整幅度有限的背景下，23/24年度美豆壓榨或許是當前美豆需求端唯一的變數。盡管近期榨利低位對壓榨上行驅動不利，但目前的壓榨累計增幅仍高于USDA預估。若榨利修復，美豆供應依舊有邊際縮緊的可能性。

另外，USDA月報經調整后，庫銷比顯示為7.68%，雖較4月USDA預估有所下滑，但同比22/23年度6.14%顯著上升，這反映出供應壓力仍在。綜合來看，隨著美豆種植季即將開啟，成本線將從舊作1223美分逐漸向新作1182美分轉移，若后續美豆天氣狀況正常，那么美豆價格仍大概率在成本線下方運行。我們的觀點依舊不變，即美豆價格面臨更大的壓力，上漲之路將充滿挑戰。

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