在連棕大幅增倉的推動下，清明假期前連棕再度飆升，帶動了海外及內盤其他油脂的上漲。然而，USDA種植意向報告未能帶來進一步的豆類利多，菜系則受到出口進度緩慢和國內供應充足的影響，承壓。當前油脂市場能否繼續上漲的關鍵在于棕櫚油。國內棕櫚油近月供應偏緊，導致P05面臨錢多貨少的擠倉風險；同時，P09與現貨的巨大貼水以及國內低庫存、進口利潤倒掛，吸引了多頭移倉和新多入場。短期內，由于未看到棕櫚油產量明顯恢復及國內大量新增買船，棕櫚油多頭仍占據主導優勢，將繼續支撐棕櫚油的強勢表現。

然而，其他油脂品種的漲幅受到品種間極端的價差所限制，難以承受棕櫚油的漲幅，逐漸掉隊。在國內外棕櫚油需求大幅坍塌的背景下，供給端的邊際好轉將削弱其價格強勢基礎。齋月題材炒作漸入尾聲，若厄爾尼諾減產炒作不能續接，產量恢復及供給增加將帶來棕櫚油及油脂的轉弱壓力。

國內包括工棕在內的棕櫚油庫存僅52.965萬噸，降至2022年以來的同期低位。在產地挺價及進口利潤持續倒掛的背景下，進口不足引發的供應偏緊在短期內仍無太好解決方法。盡管現貨豆棕價差倒掛已將棕櫚油月需求壓縮至剛性水平，但在4-5月棕櫚油商業買船僅30萬噸左右的情況下，棕櫚油近月供需僅勉強維持緊平衡格局，在5月前邊際改善的空間有限。當前棕櫚油05合約的高持倉顯示出空頭仍面臨錢多貨少的局面。

總的來說，棕櫚油在近期表現強勢，但其他油脂品種的漲幅受限，而國內棕櫚油庫存偏緊和進口不足的問題仍存在。因此，短期內連棕多頭仍有一定支撐。在多空博弈中，我們依然處于相對被動的局面。棕櫚油05合約的強勢表現，使得過去幾個月的P59價差大幅走高，高達500以上的價差使得棕櫚油面臨極高的換月成本。這意味著換月后，棕櫚油現貨對09合約的基差報價將高達六七百。低庫存、進口利潤虧損、盤面高貼水等因素，似乎為某些資金的做多提供了條件。我們看到，P05的多頭正在向P09進行強勢移倉，甚至P09的價格漲幅已經超過了有擠倉風險的P05。

考慮到開齋節后產地棕櫚油產量的恢復、國內新增買船和倉單注冊的速度，我們相對認同棕櫚油05合約的供需狀況依然偏緊，價格整體保持高位。然而，對于棕櫚油09合約，這三個做多條件——低庫存、進口利潤虧損、盤面高貼水的延續，卻面臨著較大的風險。隨著4月10日齋月的臨近，齋月題材的炒作將逐漸淡去。如果厄爾尼諾減產的炒作無法持續，在需求被大幅擠占的情況下，產地庫存的回升將通過進口利潤窗口的開啟向國內傳導。屆時，國內棕櫚油低庫存、進口利潤虧損、盤面高貼水的做多基礎都可能發生轉折，不排除出現基差和盤面價格雙殺的可能性。

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