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滬銅期貨：基本面負反饋仍在繼續
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銅：回歸現實，銅迎來中期調整。
宏觀視角。海外方面，經濟的韌性與通脹的反復交織，美聯儲降息預期再度搖擺，寬松預期一拖再拖。此前的樂觀市場情緒受到抑制，黃金、BTC、美股相繼調整，影響了5月下旬的風險偏好，尤其是美科技股的“畸形”沖高，市場嗅到了風險。而美國長期國債發行穩健，顯示市場流動性仍較為充足。國內方面，金融市場回暖提振市場情緒，穩增長政策預期強烈，特別是房地產政策的陸續放開，一度成為支撐盤面的重要因素。
基本面剖析。銅精礦方面，國內TC報價下降至負數，罕見的情況加劇了市場對精銅供應的擔憂。但進口和到港量低于預期，或源于部分企業捂盤惜售或加大備庫。精銅產量因冶煉利潤大幅下滑甚至虧損，部分企業主動開啟二季度集中檢修。進口方面，精銅凈進口同比增加，但進口虧損加大，預計后期進口量將放緩。庫存方面，全球銅顯性庫存增加，國內精煉銅社會庫存和保稅區庫存增加。需求方面，高銅價下，5月銅加工行業整體弱于去年同期。
觀點分享。5月，預期與現實的分歧加大。宏觀面維持樂觀氛圍，但基本面在高銅價下受到下游需求的制約。COMEX銅擠倉事件一度把銅價推至歷史新高，隨后銅價開始調整。進入6月，筆者認為調整可能延續。一方面，國內基本面負反饋仍在繼續，本輪銅價調整，下游反應平淡，未出現終端訂單大增和大規模補庫動作。另一方面，海外金融市場的調整也抑制了風險偏好，加劇了調整勢頭。此外，無論是COMEX還是LME持倉仍處高位，若價格進一步下行，多頭或存在集中減倉風險。回歸現實，本輪下行也是檢驗基本面真實“成色”的階段。然而，推動本輪銅價上行的因素并未消失，下半年有望卷土重來，因此可暫時定義為短中期調整階段。
然而，我們必須認識到，盡管當前銅價面臨調整壓力，但隨著全球經濟的逐步復蘇和穩增長政策的實施，未來銅價的總體趨勢仍將保持向上。因此，對于投資者來說，此時應保持謹慎，合理配置資產，避免盲目追高，同時也要積極關注市場動態，抓住潛在的投資機會。
宏觀視角。海外方面，經濟的韌性與通脹的反復交織，美聯儲降息預期再度搖擺，寬松預期一拖再拖。此前的樂觀市場情緒受到抑制，黃金、BTC、美股相繼調整，影響了5月下旬的風險偏好，尤其是美科技股的“畸形”沖高，市場嗅到了風險。而美國長期國債發行穩健，顯示市場流動性仍較為充足。國內方面，金融市場回暖提振市場情緒，穩增長政策預期強烈，特別是房地產政策的陸續放開，一度成為支撐盤面的重要因素。
基本面剖析。銅精礦方面，國內TC報價下降至負數，罕見的情況加劇了市場對精銅供應的擔憂。但進口和到港量低于預期，或源于部分企業捂盤惜售或加大備庫。精銅產量因冶煉利潤大幅下滑甚至虧損，部分企業主動開啟二季度集中檢修。進口方面，精銅凈進口同比增加，但進口虧損加大，預計后期進口量將放緩。庫存方面，全球銅顯性庫存增加，國內精煉銅社會庫存和保稅區庫存增加。需求方面，高銅價下，5月銅加工行業整體弱于去年同期。
觀點分享。5月，預期與現實的分歧加大。宏觀面維持樂觀氛圍，但基本面在高銅價下受到下游需求的制約。COMEX銅擠倉事件一度把銅價推至歷史新高，隨后銅價開始調整。進入6月，筆者認為調整可能延續。一方面，國內基本面負反饋仍在繼續，本輪銅價調整，下游反應平淡，未出現終端訂單大增和大規模補庫動作。另一方面，海外金融市場的調整也抑制了風險偏好，加劇了調整勢頭。此外，無論是COMEX還是LME持倉仍處高位，若價格進一步下行，多頭或存在集中減倉風險。回歸現實，本輪下行也是檢驗基本面真實“成色”的階段。然而，推動本輪銅價上行的因素并未消失，下半年有望卷土重來，因此可暫時定義為短中期調整階段。
然而，我們必須認識到，盡管當前銅價面臨調整壓力，但隨著全球經濟的逐步復蘇和穩增長政策的實施，未來銅價的總體趨勢仍將保持向上。因此，對于投資者來說，此時應保持謹慎，合理配置資產，避免盲目追高，同時也要積極關注市場動態，抓住潛在的投資機會。
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