自九月底以來，穩(wěn)增長政策的力度逐漸增強(qiáng)，特別是在九月的最后一周，貨幣、房地產(chǎn)及股市政策的大禮包得以實(shí)施，加之九月二十六日政治局會議中強(qiáng)調(diào)的“要加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度”之后，市場對與貨幣政策協(xié)同發(fā)力的財(cái)政增量政策抱有強(qiáng)烈期待。國慶節(jié)后，雖然股市情緒有所回落并推動了國債期貨的反彈，但潛在的財(cái)政政策加碼仍然對債市構(gòu)成了一定的壓力。那么，在提振宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期之外，寬財(cái)政的實(shí)際作用究竟有多強(qiáng)？又將如何影響未來債市的走勢呢？本文將深入探討這些問題。

從邏輯上講，財(cái)政政策對債市的影響主要體現(xiàn)在兩個方面。首先，政府債的增發(fā)會導(dǎo)致債市短期內(nèi)面臨較大的供給壓力，并引發(fā)流動性擾動。其次，從長期來看，隨著財(cái)政支出的持續(xù)進(jìn)行，實(shí)體需求將得到提振，從而帶來基本面的改善和利率的回升。那么，本輪財(cái)政政策加碼的實(shí)際影響究竟如何呢？

財(cái)政加碼對債市供給壓力的測算

首先，我們來看短期債市所面臨的供給壓力。根據(jù)最近財(cái)政部部長的發(fā)言，政府計(jì)劃在未來推出多項(xiàng)增量政策措施，如“增加債務(wù)額度以支持地方化解隱性債務(wù)”和“發(fā)行特別國債以支持國有大行補(bǔ)充核心一級資本”，并指出中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。這些都預(yù)示著四季度政府債的發(fā)行可能會成為常態(tài)。

盡管具體的額度還需經(jīng)近期的人大常委會審議批準(zhǔn)，但從當(dāng)前國債和地方債的發(fā)行進(jìn)度來看，年內(nèi)剩余的待發(fā)額度已經(jīng)不多。隨著八、九月份政府債的快速發(fā)行，九月底的國債凈融資規(guī)模已達(dá)到3.4萬億，新增地方債也共計(jì)發(fā)行了4.22萬億。與年初兩會確定的額度相比，四季度的剩余凈融資規(guī)模已相當(dāng)有限。

若中央財(cái)政再次發(fā)力，增加特別國債和一般國債的發(fā)行，四季度政府債的凈融資規(guī)模將接近去年同期的水平。考慮到今年的發(fā)債窗口期僅剩余不到三個月，這一發(fā)行規(guī)模似乎是比較合理的。

對于因短期供給增加帶來的流動性沖擊，市場不必過度擔(dān)憂。從去年的情況看，在發(fā)行高峰期，央行始終保持了呵護(hù)態(tài)度，年末資金面重回寬松。而今年的九月底發(fā)布會上，央行行長也表示將注重貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同配合，并留有25~50bp的降準(zhǔn)空間。因此，預(yù)計(jì)在央行的配合下，因供給增加帶來的短期擾動應(yīng)是可以控制的，低利率環(huán)境有望得以維持。

總的來說，雖然財(cái)政政策的加碼對債市構(gòu)成了一定的短期壓力，但通過精準(zhǔn)的政策配合和市場的自我調(diào)節(jié)，這種壓力是可以得到緩解的。未來債市的發(fā)展將受到多種因素的影響，包括但不限于政府的政策導(dǎo)向、央行的貨幣政策以及市場的供求關(guān)系。我們將持續(xù)關(guān)注這些因素的變化，為讀者提供最新的市場分析和預(yù)測。

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