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原油期貨后市下行風(fēng)險(xiǎn)依然較大
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在宏觀視角下，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，然而，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的減弱卻并未完全平息。人們密切關(guān)注著即將落幕的美國(guó)大選對(duì)通脹預(yù)期以及美國(guó)石油生產(chǎn)的影響。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨著一系列挑戰(zhàn)。
從基礎(chǔ)面分析，我們依然處于閑置產(chǎn)能高位、需求增長(zhǎng)乏力的困境之中，形勢(shì)并不樂(lè)觀。童川指出，2024年原油供應(yīng)增量顯著，非OPEC+預(yù)計(jì)每日將增加近200萬(wàn)桶的供應(yīng)。若OPEC+從今年12月開(kāi)始逐步減少減產(chǎn)力度，那么明年將使供應(yīng)額外增加約150萬(wàn)桶/日。同時(shí)，國(guó)際能源機(jī)構(gòu)（IEA）和美國(guó)能源信息署（EIA）均對(duì)明年的需求預(yù)期持下調(diào)態(tài)度，預(yù)計(jì)明年原油消費(fèi)增速將放緩至每日約100萬(wàn)桶，這將在今年小幅累庫(kù)的基礎(chǔ)上，使明年的累庫(kù)壓力明顯增加。
目前，利比亞的原油生產(chǎn)已經(jīng)恢復(fù)正常，雖然出口仍在恢復(fù)過(guò)程中，但原油市場(chǎng)的月差結(jié)構(gòu)表現(xiàn)并未引發(fā)供應(yīng)緊張的擔(dān)憂(yōu)。在10月地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫的階段，原油市場(chǎng)月差表現(xiàn)依然保持溫和，這反映出市場(chǎng)對(duì)后期供應(yīng)充裕的主流觀點(diǎn)。
根據(jù)船期數(shù)據(jù)，伊朗10月的原油發(fā)貨量相比9月下滑了約58%。然而，隨著地緣擔(dān)憂(yōu)的緩解，發(fā)貨量預(yù)計(jì)將有所回升。期貨高級(jí)分析師李云旭指出，原油地緣溢價(jià)正在回吐，美國(guó)季節(jié)性累庫(kù)預(yù)計(jì)將持續(xù)，中長(zhǎng)期油品終端需求乏力的預(yù)期未有改觀。OPEC+的增產(chǎn)預(yù)期持續(xù)對(duì)油價(jià)施加壓力，原油期貨后市下行風(fēng)險(xiǎn)依然較大。
在劉順昌這位期貨能化分析師看來(lái)，短期內(nèi)油價(jià)的大幅下跌源于市場(chǎng)對(duì)中東地緣緊張局勢(shì)的擔(dān)憂(yōu)緩解。而后期油價(jià)的下行壓力主要來(lái)自于供需基本面。供應(yīng)端方面，IEA在最新的原油展望中預(yù)測(cè)，到2025年非OPEC+國(guó)家的原油產(chǎn)量將增加每日150萬(wàn)桶，其中包括美國(guó)、巴西、圭亞那、加拿大和挪威等國(guó)的原油產(chǎn)量將繼續(xù)增長(zhǎng)，目前美國(guó)原油產(chǎn)量已創(chuàng)歷史新高，達(dá)到每日1350萬(wàn)桶。同時(shí)，OPEC+計(jì)劃從12月開(kāi)始逐步增加產(chǎn)量，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)完成每日220萬(wàn)桶的增產(chǎn)。需求端方面，三大機(jī)構(gòu)直接下調(diào)了2025年的需求預(yù)測(cè)，其中中國(guó)是增長(zhǎng)放緩的主要因素，盡管今年和明年中國(guó)對(duì)全球增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別約為20%，但在2023年這一比例接近70%。
當(dāng)前，地緣緊張局勢(shì)有所緩解，而美國(guó)大選結(jié)果尚未確定，油市正處于政策真空期。油市邏輯已從供給風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)壓力。安然這位期貨能化高級(jí)分析師指出，產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量目前保持穩(wěn)定，OPEC未來(lái)可能放棄自愿減產(chǎn)政策。同時(shí)，下游需求低迷導(dǎo)致全球原油庫(kù)存持續(xù)累積。因此，油市回歸基本面后面臨著現(xiàn)實(shí)庫(kù)存的壓力。
值得一提的是，四季度是石油消費(fèi)的淡季，特別是在海外煉廠集中檢修的背景下，10月原油商業(yè)庫(kù)存持續(xù)回升，導(dǎo)致供需面邊際轉(zhuǎn)弱。市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期原油供需面持相對(duì)悲觀的觀點(diǎn)，認(rèn)為油價(jià)后市面臨較大的下行壓力。
童川則認(rèn)為，短期油價(jià)下跌后，煉廠加工利潤(rùn)得到一定修復(fù)。隨著海外煉廠陸續(xù)結(jié)束檢修，進(jìn)料需求將回升，這將對(duì)原油價(jià)格和月差產(chǎn)生一定支撐作用。從中長(zhǎng)期角度看，供需平衡邊際走弱的情況下，油價(jià)中樞預(yù)計(jì)將呈下行趨勢(shì)。他強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)需求的計(jì)價(jià)已經(jīng)較為充分，現(xiàn)在需要關(guān)注政策、天氣等因素對(duì)需求的提振效果以及地緣沖突對(duì)油價(jià)的反復(fù)擾動(dòng)。
從基礎(chǔ)面分析，我們依然處于閑置產(chǎn)能高位、需求增長(zhǎng)乏力的困境之中，形勢(shì)并不樂(lè)觀。童川指出，2024年原油供應(yīng)增量顯著，非OPEC+預(yù)計(jì)每日將增加近200萬(wàn)桶的供應(yīng)。若OPEC+從今年12月開(kāi)始逐步減少減產(chǎn)力度，那么明年將使供應(yīng)額外增加約150萬(wàn)桶/日。同時(shí)，國(guó)際能源機(jī)構(gòu)（IEA）和美國(guó)能源信息署（EIA）均對(duì)明年的需求預(yù)期持下調(diào)態(tài)度，預(yù)計(jì)明年原油消費(fèi)增速將放緩至每日約100萬(wàn)桶，這將在今年小幅累庫(kù)的基礎(chǔ)上，使明年的累庫(kù)壓力明顯增加。
目前，利比亞的原油生產(chǎn)已經(jīng)恢復(fù)正常，雖然出口仍在恢復(fù)過(guò)程中，但原油市場(chǎng)的月差結(jié)構(gòu)表現(xiàn)并未引發(fā)供應(yīng)緊張的擔(dān)憂(yōu)。在10月地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫的階段，原油市場(chǎng)月差表現(xiàn)依然保持溫和，這反映出市場(chǎng)對(duì)后期供應(yīng)充裕的主流觀點(diǎn)。
根據(jù)船期數(shù)據(jù)，伊朗10月的原油發(fā)貨量相比9月下滑了約58%。然而，隨著地緣擔(dān)憂(yōu)的緩解，發(fā)貨量預(yù)計(jì)將有所回升。期貨高級(jí)分析師李云旭指出，原油地緣溢價(jià)正在回吐，美國(guó)季節(jié)性累庫(kù)預(yù)計(jì)將持續(xù)，中長(zhǎng)期油品終端需求乏力的預(yù)期未有改觀。OPEC+的增產(chǎn)預(yù)期持續(xù)對(duì)油價(jià)施加壓力，原油期貨后市下行風(fēng)險(xiǎn)依然較大。
在劉順昌這位期貨能化分析師看來(lái)，短期內(nèi)油價(jià)的大幅下跌源于市場(chǎng)對(duì)中東地緣緊張局勢(shì)的擔(dān)憂(yōu)緩解。而后期油價(jià)的下行壓力主要來(lái)自于供需基本面。供應(yīng)端方面，IEA在最新的原油展望中預(yù)測(cè)，到2025年非OPEC+國(guó)家的原油產(chǎn)量將增加每日150萬(wàn)桶，其中包括美國(guó)、巴西、圭亞那、加拿大和挪威等國(guó)的原油產(chǎn)量將繼續(xù)增長(zhǎng)，目前美國(guó)原油產(chǎn)量已創(chuàng)歷史新高，達(dá)到每日1350萬(wàn)桶。同時(shí)，OPEC+計(jì)劃從12月開(kāi)始逐步增加產(chǎn)量，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)完成每日220萬(wàn)桶的增產(chǎn)。需求端方面，三大機(jī)構(gòu)直接下調(diào)了2025年的需求預(yù)測(cè)，其中中國(guó)是增長(zhǎng)放緩的主要因素，盡管今年和明年中國(guó)對(duì)全球增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別約為20%，但在2023年這一比例接近70%。
當(dāng)前，地緣緊張局勢(shì)有所緩解，而美國(guó)大選結(jié)果尚未確定，油市正處于政策真空期。油市邏輯已從供給風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)壓力。安然這位期貨能化高級(jí)分析師指出，產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量目前保持穩(wěn)定，OPEC未來(lái)可能放棄自愿減產(chǎn)政策。同時(shí)，下游需求低迷導(dǎo)致全球原油庫(kù)存持續(xù)累積。因此，油市回歸基本面后面臨著現(xiàn)實(shí)庫(kù)存的壓力。
值得一提的是，四季度是石油消費(fèi)的淡季，特別是在海外煉廠集中檢修的背景下，10月原油商業(yè)庫(kù)存持續(xù)回升，導(dǎo)致供需面邊際轉(zhuǎn)弱。市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期原油供需面持相對(duì)悲觀的觀點(diǎn)，認(rèn)為油價(jià)后市面臨較大的下行壓力。
童川則認(rèn)為，短期油價(jià)下跌后，煉廠加工利潤(rùn)得到一定修復(fù)。隨著海外煉廠陸續(xù)結(jié)束檢修，進(jìn)料需求將回升，這將對(duì)原油價(jià)格和月差產(chǎn)生一定支撐作用。從中長(zhǎng)期角度看，供需平衡邊際走弱的情況下，油價(jià)中樞預(yù)計(jì)將呈下行趨勢(shì)。他強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)需求的計(jì)價(jià)已經(jīng)較為充分，現(xiàn)在需要關(guān)注政策、天氣等因素對(duì)需求的提振效果以及地緣沖突對(duì)油價(jià)的反復(fù)擾動(dòng)。
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