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橡膠期貨基本面：當前杯膠的估值合理區間
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核心觀點：通過與2016年的庫存及庫消比進行靜態對比，當前杯膠的估值合理區間被界定在60-65泰銖之間。相較于2016年四季度，當前市場情況略顯低迷。若要重現2016年的市場行情，需要進一步的驅動因素。2016年四季度的庫存積累不明顯，且受到天氣因素的影響，今年復制該行情的可能性存在。然而，另一個驅動因素丁二烯和合成膠在今年的可能性似乎不大。
研究背景：投資者常將2016年的市場行情與今年進行對比。事實上，兩年的時間節點具有一定的相似性。例如，兩年的四季度價格都在18000附近震蕩了一段時間，隨后在次年初沖高至22000以上。那么，今年市場能否再次出現2016年底至2017年初的沖高行情？
研究方法：為探究今年與2016年同期的市場差異，我們將對比基差、月差以及其他價差變動，以觀察其異同點。
關于當前合理的估值問題：經過細致對比，得出目前杯膠的合理估值區間為60-65泰銖。定價橡膠時，通常以杯膠價格為基礎，再定價深色膠，加上深淺色價差或非標基差來定價淺色膠。邏輯上，商品價格與庫存或庫消比呈負相關關系。
在進行對比前需解決的兩個問題：
1. 庫存來源選擇：在中國庫存必不可少的同時，近兩年泰國庫存和國際下游庫存的變動也較大。由于國際下游庫存統計困難，我們采用中國和泰國庫存之和進行對比，其中泰國庫存采用工業經濟局公布的指數進行擬合。
2. 價格對比選擇：選擇杯膠而非成品價格對比，是因為杯膠交易充分、價格相對客觀，而成品種類繁多、價格波動復雜。
關于庫存的考量：按照新的計算方法，當前庫存雖高于2016年同期但低于近五年數據，因此杯膠的定價應在55-65泰銖之間。就庫消比而言，2016年底約為11.6%，而目前為11.8%，兩者相對接近，故杯膠的定價應在60-70泰銖之間。綜合考量，杯膠當前估值在60-65泰銖之間較為合理。（需注意，庫存價格會隨市場預期而變動，上述分析僅提供一種思考方式。）
折算深色膠的價格：參考2016年同期上游加工出口利潤的波動范圍（基本在0-50美金），取平均值25美金來計算當前的深色膠價格。折算后，NR的價格范圍為14500-15700，混合膠則為16400-17600。
折算RU的價格區間為17900-19100。在深色膠定價之后，我們需要根據深淺色庫存比來定價全乳與混合的價差。與2016年相比，當前的深淺色庫存比有所上升。而2016年同期全乳與混合膠的價差在負500至0左右波動。因此，全乳與混合的合理價差區間理論上在500-1000左右，折算后全乳膠的價格范圍為17150-18350。
至于RU與老全乳的基差，雖然難以直接與2016年對比，但考慮到期現商的進入以及基差的顯著收窄趨勢，若不考慮收儲情況，老全乳對RU的基差大致在-500至-1000左右，那么RU的價格區間便落在17900-19100之間。
綜上所述，要準確把握當前市場的定價機制和行情走勢，還需綜合考慮宏觀環境、數據精準性以及市場預期等多方面因素。
研究背景：投資者常將2016年的市場行情與今年進行對比。事實上，兩年的時間節點具有一定的相似性。例如，兩年的四季度價格都在18000附近震蕩了一段時間，隨后在次年初沖高至22000以上。那么，今年市場能否再次出現2016年底至2017年初的沖高行情？
研究方法：為探究今年與2016年同期的市場差異，我們將對比基差、月差以及其他價差變動，以觀察其異同點。
關于當前合理的估值問題：經過細致對比，得出目前杯膠的合理估值區間為60-65泰銖。定價橡膠時，通常以杯膠價格為基礎，再定價深色膠，加上深淺色價差或非標基差來定價淺色膠。邏輯上，商品價格與庫存或庫消比呈負相關關系。
在進行對比前需解決的兩個問題：
1. 庫存來源選擇：在中國庫存必不可少的同時，近兩年泰國庫存和國際下游庫存的變動也較大。由于國際下游庫存統計困難，我們采用中國和泰國庫存之和進行對比，其中泰國庫存采用工業經濟局公布的指數進行擬合。
2. 價格對比選擇：選擇杯膠而非成品價格對比，是因為杯膠交易充分、價格相對客觀，而成品種類繁多、價格波動復雜。
關于庫存的考量：按照新的計算方法，當前庫存雖高于2016年同期但低于近五年數據，因此杯膠的定價應在55-65泰銖之間。就庫消比而言，2016年底約為11.6%，而目前為11.8%，兩者相對接近，故杯膠的定價應在60-70泰銖之間。綜合考量，杯膠當前估值在60-65泰銖之間較為合理。（需注意，庫存價格會隨市場預期而變動，上述分析僅提供一種思考方式。）
折算深色膠的價格：參考2016年同期上游加工出口利潤的波動范圍（基本在0-50美金），取平均值25美金來計算當前的深色膠價格。折算后，NR的價格范圍為14500-15700，混合膠則為16400-17600。
折算RU的價格區間為17900-19100。在深色膠定價之后，我們需要根據深淺色庫存比來定價全乳與混合的價差。與2016年相比，當前的深淺色庫存比有所上升。而2016年同期全乳與混合膠的價差在負500至0左右波動。因此，全乳與混合的合理價差區間理論上在500-1000左右，折算后全乳膠的價格范圍為17150-18350。
至于RU與老全乳的基差，雖然難以直接與2016年對比，但考慮到期現商的進入以及基差的顯著收窄趨勢，若不考慮收儲情況，老全乳對RU的基差大致在-500至-1000左右，那么RU的價格區間便落在17900-19100之間。
綜上所述，要準確把握當前市場的定價機制和行情走勢，還需綜合考慮宏觀環境、數據精準性以及市場預期等多方面因素。
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