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期貨PTA價格有再次沖擊三年新低的風險
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上游市場分析：
供應壓力逐漸釋放，成本仍在底部構建。除了宏觀經濟環境帶來的下行壓力外，PTA在自身基本面上也遭遇了多重利空的共振效應。在產能過剩問題顯著，自身加工利潤難以出現大幅波動的情況下，地緣沖突導致的原料芳烴溢價問題成為了近兩三年PTA價格波動的核心因素。
盡管調油需求的支撐使得PXN一度沖高至500美元/噸以上，令PTA成為化工品市場中相對強勢的品種，但地緣邏輯的逐漸轉弱以及全球油品-芳烴貿易流的重建，使得調油旺季帶來的沖擊逐漸以長期合約的形式分散為常規化的年度需求。同時，國內供應的快速增長也填補了這一沖擊。因此，隨著調油溢價的消失，PX回歸到投產周期下的過剩邏輯中，PXN價格被壓縮至200美元/噸左右的盈虧平衡線附近。
下游市場反饋：
負反饋逐漸上移，聚酯負荷出現轉折。此前，PTA價格的堅挺得益于其下游聚酯工廠持續采取以價換量的策略。然而，自2023年以來，市場多次觀察到聚酯端的高負荷運行與行業利潤不匹配的現象。盡管今年二三季度聚酯工廠嘗試通過聯合減產挺價的方式來擺脫內卷困境，但國內秋冬旺季的需求不及預期使得聚酯工廠在爭取上游定價權方面的努力化為泡影。與此同時，海外訂單需求的不穩定狀態像一塊磁鐵般持續吸引聚酯工廠的注意。10月聚酯負荷再次回升至歷史高位的93%附近，顯示出PTA的下游需求依然不悲觀。
然而，內卷背景下的聚酯工廠運營模式難以持續。隨著國內淡季的到來，終端訂單將不可避免地回落，這將導致下游聚酯工廠庫存快速累積，從而給聚酯工廠帶來巨大的庫存貶值壓力。市場目光聚焦于聚酯工廠是否能維持負荷的穩定。上周長絲降負的消息傳來，仿佛發令槍一般，空頭再次在聚酯原料市場中占據主導地位。
當前PTA面臨的局勢可謂年內的“至暗時刻”。宏觀、成本、供需等多方面的利空因素集中兌現，市場陷入極度悲觀的格局中，價格有再次沖擊三年新低的風險。
然而，“冬至一陽生”的規律告訴我們，從季節性角度看，11月中下旬至12月初往往是PTA見到年度低點的時刻。在當前產業鏈利潤被壓縮到極致的背景下，近期的下跌很大程度上是對悲觀預期的過度反映。價格的下行反而可能帶來較好的反彈機會。一旦上述的多種轉變出現不及預期的情況，多頭介入的機會可能就在近期出現。
供應壓力逐漸釋放，成本仍在底部構建。除了宏觀經濟環境帶來的下行壓力外，PTA在自身基本面上也遭遇了多重利空的共振效應。在產能過剩問題顯著，自身加工利潤難以出現大幅波動的情況下，地緣沖突導致的原料芳烴溢價問題成為了近兩三年PTA價格波動的核心因素。
盡管調油需求的支撐使得PXN一度沖高至500美元/噸以上，令PTA成為化工品市場中相對強勢的品種，但地緣邏輯的逐漸轉弱以及全球油品-芳烴貿易流的重建，使得調油旺季帶來的沖擊逐漸以長期合約的形式分散為常規化的年度需求。同時，國內供應的快速增長也填補了這一沖擊。因此，隨著調油溢價的消失，PX回歸到投產周期下的過剩邏輯中，PXN價格被壓縮至200美元/噸左右的盈虧平衡線附近。
下游市場反饋：
負反饋逐漸上移，聚酯負荷出現轉折。此前，PTA價格的堅挺得益于其下游聚酯工廠持續采取以價換量的策略。然而，自2023年以來，市場多次觀察到聚酯端的高負荷運行與行業利潤不匹配的現象。盡管今年二三季度聚酯工廠嘗試通過聯合減產挺價的方式來擺脫內卷困境，但國內秋冬旺季的需求不及預期使得聚酯工廠在爭取上游定價權方面的努力化為泡影。與此同時，海外訂單需求的不穩定狀態像一塊磁鐵般持續吸引聚酯工廠的注意。10月聚酯負荷再次回升至歷史高位的93%附近，顯示出PTA的下游需求依然不悲觀。
然而，內卷背景下的聚酯工廠運營模式難以持續。隨著國內淡季的到來，終端訂單將不可避免地回落，這將導致下游聚酯工廠庫存快速累積，從而給聚酯工廠帶來巨大的庫存貶值壓力。市場目光聚焦于聚酯工廠是否能維持負荷的穩定。上周長絲降負的消息傳來，仿佛發令槍一般，空頭再次在聚酯原料市場中占據主導地位。
當前PTA面臨的局勢可謂年內的“至暗時刻”。宏觀、成本、供需等多方面的利空因素集中兌現，市場陷入極度悲觀的格局中，價格有再次沖擊三年新低的風險。
然而，“冬至一陽生”的規律告訴我們，從季節性角度看，11月中下旬至12月初往往是PTA見到年度低點的時刻。在當前產業鏈利潤被壓縮到極致的背景下，近期的下跌很大程度上是對悲觀預期的過度反映。價格的下行反而可能帶來較好的反彈機會。一旦上述的多種轉變出現不及預期的情況，多頭介入的機會可能就在近期出現。
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