近期金市風起云涌，一路飆升的金價在早些時候幾乎沒有遭遇明顯的阻力。然而，當“特朗普交易”這一大關橫亙在前，市場上的多空力量便展開了激烈的較量。對此，業內專家葉倩寧進行了深入分析。

在宏觀層面，葉倩寧指出，盡管美國經濟展現出相對的韌性，但其前景卻受到新政府和美聯儲政策的影響。特別是在特朗普執政以及共和黨掌控“參眾兩院”的背景下，財稅和貿易政策可能會推高長期通脹。然而，這也可能緩和地區沖突。由于政策上的不確定性，美聯儲的官員們在制定貨幣政策時顯得相當謹慎，從而壓縮了明年降息的空間。美元和美債收益率預期的強勁表現，對黃金構成了利空影響。

然而，全球范圍內的貨幣寬松周期已經到來。各央行和金融機構對黃金的需求強勁，使得黃金庫存維持低位。加之抗通脹的需求，這些因素為金價帶來了長期的利好。葉倩寧進一步解釋道，黃金作為以美元計價的資產，在對沖美元貨幣信用方面具有突出的作用。

關于美聯儲降息預期的降溫以及美債收益率和美元的高企，葉倩寧表示，這將如何影響金價的走勢是一個值得關注的問題。從降息的角度看，若美元利率下降，長期來看對黃金是有利的。但歷史上的降息周期對黃金走勢的影響并不一致。在美聯儲采取“預防性”降息的假設下，黃金的走勢將取決于美國經濟的“軟著陸”還是“實質性衰退”。

具體分析，若經濟能夠實現“軟著陸”，降息的幅度將較為溫和，美債實際利率下降的空間有限。隨后可能迎來的是經濟回暖和實際利率的回升，這預示著黃金的漲幅有限后可能會轉為下跌。而若發生“實質性衰退”，降息的速度可能趕不上通脹下降的速度，這可能引發市場的恐慌和流動性緊張。初期金價可能會因此下跌，但隨著美聯儲為挽救經濟而實施更深度的降息，流動性將變得更為寬松，后期黃金的上漲驅動力將增大。

值得注意的是，近年來金價與美債收益率之間的關系已經出現了一些“脫軌”現象。貴金屬首席研究員王彥青指出，過去二十多年，人們習慣于以美債收益率為核心來分析黃金，但這一框架背后的前提條件已經不再滿足。包括美國經濟的全球領頭羊地位、低通脹、經濟溫和增長以及穩定的地緣政治格局等因素的變化，都使得黃金與美元及美債實際利率的關聯性不再那么穩定。

在當前的“逆全球化”思潮、新冠疫情對供應鏈的重塑以及頻繁出現的地緣政治風險等背景下，體系的變遷并非一蹴而就。盡管美元仍是全球最受認可的貨幣，過去的一些代理變量仍值得觀察，但從市場表現來看，黃金仍然階段性地受到了強美元的壓制。這無疑給金市的未來走向增添了更多的不確定性。

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