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理論上的純堿供應調整具備較大彈性
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在國境內，純堿裝置的成本分布呈現一定的層次性，從高到低大致可劃分為高成本氨堿法、聯堿法，以及相對低成本的氨堿法和天然堿法。這其中，氨堿法裝置的成本差異顯著，理論上其供應調整具備較大彈性。
然而在2024年的市場變化中，實際情形與理論預期有所出入。在第一季度市場下滑期間，氨堿法裝置的供應量明顯減少，這與預期相符。然而，在隨后的6月至9月期間，盡管聯堿法和氨堿法的產能減少，但其占比卻低于其應有的產能比例，反觀天然堿法對供應減少的貢獻超出了預期。自2024年10月至今，氨堿法的貢獻有所增加，超過了預期，聯堿法的貢獻則與其產能比例大致相當，而天然堿法的供應卻出現了增量。
這三次市場下跌過程中最顯著的區別在于下游重堿的需求情況。在第一輪下跌時，下游重堿的需求量持續處于高位并不斷增加。然而在第二輪下跌時，下游重堿的需求量開始萎縮，并在10月中旬的增速轉為負數。第三輪下跌時，雖然下游需求預期有所好轉，但現實情況仍然不盡如人意。在短期內完成估值修復后，市場再次被弱勢現實所主導。
基于這些變化，我們的結論是：在下游需求正常波動時，產能成本曲線的調節機制能夠正常運行。然而，當下游或整個產業鏈持續處于弱勢狀態時，低成本生產商有主動維護市場的意愿。在價格與產量傳導不暢的情況下，高成本裝置會主動超額減少供應，而低成本裝置則會逆勢擴張。
與2024年第一季度的市場走勢不同，自6月以來的兩輪下跌中，玻堿產業鏈的核心矛盾集中在重堿上，即浮法環節和光伏環節。浮法環節的前期矛盾主要集中在華中、華南等南方主產區，隨后矛盾從南方逐漸向北方傳遞。到了8月末，全國各主產區玻璃廠的庫存積累達到了歷史高位和季節性高位，企業最終不得不選擇降價和減產來緩解現實壓力。
在這種不利的競爭局面下，降價的最終目的仍然是減產。因此，我們以實現產銷平衡所需的冷修量為基準來衡量冷修進度。據估算，截至12月初，不同口徑和平衡點下的冷修進度均接近100%，意味著當前的日熔量已接近產銷平衡點。
然而在2024年的市場變化中，實際情形與理論預期有所出入。在第一季度市場下滑期間，氨堿法裝置的供應量明顯減少，這與預期相符。然而，在隨后的6月至9月期間，盡管聯堿法和氨堿法的產能減少，但其占比卻低于其應有的產能比例，反觀天然堿法對供應減少的貢獻超出了預期。自2024年10月至今，氨堿法的貢獻有所增加，超過了預期，聯堿法的貢獻則與其產能比例大致相當，而天然堿法的供應卻出現了增量。
這三次市場下跌過程中最顯著的區別在于下游重堿的需求情況。在第一輪下跌時，下游重堿的需求量持續處于高位并不斷增加。然而在第二輪下跌時，下游重堿的需求量開始萎縮，并在10月中旬的增速轉為負數。第三輪下跌時，雖然下游需求預期有所好轉，但現實情況仍然不盡如人意。在短期內完成估值修復后，市場再次被弱勢現實所主導。
基于這些變化，我們的結論是：在下游需求正常波動時，產能成本曲線的調節機制能夠正常運行。然而，當下游或整個產業鏈持續處于弱勢狀態時，低成本生產商有主動維護市場的意愿。在價格與產量傳導不暢的情況下，高成本裝置會主動超額減少供應，而低成本裝置則會逆勢擴張。
與2024年第一季度的市場走勢不同，自6月以來的兩輪下跌中，玻堿產業鏈的核心矛盾集中在重堿上，即浮法環節和光伏環節。浮法環節的前期矛盾主要集中在華中、華南等南方主產區，隨后矛盾從南方逐漸向北方傳遞。到了8月末，全國各主產區玻璃廠的庫存積累達到了歷史高位和季節性高位，企業最終不得不選擇降價和減產來緩解現實壓力。
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