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大豆期貨貼水仍保持較強(qiáng)的走勢影響因素
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貿(mào)易關(guān)稅政策方面，自過去24年下半年以來，粕類商品市場因中加關(guān)系、中美貿(mào)易關(guān)系等不穩(wěn)定因素而波動(dòng)劇烈。特別是對于進(jìn)口依賴度較高的粕類品種，其行情呈現(xiàn)出顯著的動(dòng)蕩性。在11月份，豆粕市場便經(jīng)歷了兩次與特朗普相關(guān)的交易波動(dòng)。
首次是在特朗普當(dāng)選期間，美豆價(jià)格短暫下滑，而連粕則大幅上漲，市場開始預(yù)期后續(xù)的貿(mào)易摩擦和中美雙方可能加征的關(guān)稅。而在特朗普正式上臺(tái)前的期間，豆粕行情也常常受到特朗普提出的加稅言論的影響。我國隨后表示將對進(jìn)口美豆加征10%的關(guān)稅，導(dǎo)致蛋白價(jià)格持續(xù)下跌，但遠(yuǎn)期市場支撐力度較強(qiáng)。
就美豆種植面積而言，由于美玉米出口需求超出預(yù)期，以及25年1月USDA大幅下調(diào)玉米單產(chǎn)預(yù)測，從24年8月開始，美玉米價(jià)格觸底并逐漸回升。這種價(jià)格變動(dòng)趨勢為美豆與美玉米的比價(jià)關(guān)系帶來了有利條件，從而有利于多種作物的種植選擇。在過去的23年和24年里，化肥價(jià)格波動(dòng)相對平穩(wěn)，當(dāng)前價(jià)格處于歷年同期的中等水平。
根據(jù)USDA的預(yù)估，未來兩年即25/26年的種植成本中，化肥成本將出現(xiàn)較大幅度的下降。同時(shí)，由于大豆具有固氮作用，化肥在玉米種植成本中的占比明顯高于大豆。據(jù)USDA披露，23年種植大豆的利潤高于玉米。通過對24年和25年的美豆、美玉米05合約價(jià)格進(jìn)行測算，我們預(yù)估在短期內(nèi)，大豆和玉米種植均可能面臨虧損，其中玉米的虧損程度更大。然而，在長期看來，這種虧損情況有望在25/26年度得到改善。
對于巴西方面，大豆貼水仍保持較強(qiáng)的走勢。這主要是由于幾個(gè)因素的影響：一是巴西內(nèi)陸運(yùn)費(fèi)自年初開始上漲幅度較大；二是巴西國內(nèi)大豆壓榨利潤豐厚，出口銷售進(jìn)度良好，為巴西大豆基差提供了支撐；三是豐產(chǎn)預(yù)期已經(jīng)在市場中提前交易。盡管二季度是巴西大豆收獲期，受到中美貿(mào)易摩擦的影響，巴西大豆的出口需求獲得利好。盡管當(dāng)前收獲進(jìn)度加快，港口發(fā)運(yùn)速度也在恢復(fù)，預(yù)計(jì)未來的賣壓不會(huì)過大，因此貼水的回調(diào)空間相對有限。
在天氣因素方面，當(dāng)前拉尼娜現(xiàn)象仍在持續(xù)中。然而，根據(jù)NOAA的數(shù)據(jù)顯示，3月至5月天氣轉(zhuǎn)為中性的可能性高達(dá)66%。從ONI指數(shù)來看，當(dāng)前特定區(qū)域的海表溫度雖然溫暖，但并不符合拉尼娜的海洋溫度條件。盡管如此，當(dāng)前的大氣模式仍被視為一個(gè)短暫的弱拉尼娜現(xiàn)象。
如果要對弱拉尼娜現(xiàn)象進(jìn)行定義，那么當(dāng)前的Niño-3.4指數(shù)介于-0.5℃和-0.9℃之間且持續(xù)數(shù)月。這種天氣狀況預(yù)計(jì)對24/25季巴西的收獲期和25/26季美豆的播種期產(chǎn)生影響。雖然拉尼娜通常對北半球的冬季和南半球的夏季產(chǎn)生較大影響，但根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，對阿根廷的大豆產(chǎn)量確實(shí)有減產(chǎn)影響，但影響程度僅在百來萬噸左右。
從中長期角度看，南美的大豆豐收預(yù)期較為穩(wěn)固，這有助于緩解供需錯(cuò)配問題并將供應(yīng)壓力推遲到未來。這一豐收預(yù)期為全球大豆市場的寬松格局奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，特朗普的貿(mào)易關(guān)稅政策也對美豆價(jià)格的上漲空間構(gòu)成了制約。隨著巴西大豆產(chǎn)量的增加和國內(nèi)二季度大豆供應(yīng)的恢復(fù)，疊加下月非商業(yè)大豆拋儲(chǔ)的可能性，豆粕現(xiàn)貨基差也將從當(dāng)前的高位逐漸走弱。因此，投資者應(yīng)密切關(guān)注M07-M09反套套利機(jī)會(huì)。
首次是在特朗普當(dāng)選期間，美豆價(jià)格短暫下滑，而連粕則大幅上漲，市場開始預(yù)期后續(xù)的貿(mào)易摩擦和中美雙方可能加征的關(guān)稅。而在特朗普正式上臺(tái)前的期間，豆粕行情也常常受到特朗普提出的加稅言論的影響。我國隨后表示將對進(jìn)口美豆加征10%的關(guān)稅，導(dǎo)致蛋白價(jià)格持續(xù)下跌，但遠(yuǎn)期市場支撐力度較強(qiáng)。
就美豆種植面積而言，由于美玉米出口需求超出預(yù)期，以及25年1月USDA大幅下調(diào)玉米單產(chǎn)預(yù)測，從24年8月開始，美玉米價(jià)格觸底并逐漸回升。這種價(jià)格變動(dòng)趨勢為美豆與美玉米的比價(jià)關(guān)系帶來了有利條件，從而有利于多種作物的種植選擇。在過去的23年和24年里，化肥價(jià)格波動(dòng)相對平穩(wěn)，當(dāng)前價(jià)格處于歷年同期的中等水平。
根據(jù)USDA的預(yù)估，未來兩年即25/26年的種植成本中，化肥成本將出現(xiàn)較大幅度的下降。同時(shí)，由于大豆具有固氮作用，化肥在玉米種植成本中的占比明顯高于大豆。據(jù)USDA披露，23年種植大豆的利潤高于玉米。通過對24年和25年的美豆、美玉米05合約價(jià)格進(jìn)行測算，我們預(yù)估在短期內(nèi)，大豆和玉米種植均可能面臨虧損，其中玉米的虧損程度更大。然而，在長期看來，這種虧損情況有望在25/26年度得到改善。
對于巴西方面，大豆貼水仍保持較強(qiáng)的走勢。這主要是由于幾個(gè)因素的影響：一是巴西內(nèi)陸運(yùn)費(fèi)自年初開始上漲幅度較大；二是巴西國內(nèi)大豆壓榨利潤豐厚，出口銷售進(jìn)度良好，為巴西大豆基差提供了支撐；三是豐產(chǎn)預(yù)期已經(jīng)在市場中提前交易。盡管二季度是巴西大豆收獲期，受到中美貿(mào)易摩擦的影響，巴西大豆的出口需求獲得利好。盡管當(dāng)前收獲進(jìn)度加快，港口發(fā)運(yùn)速度也在恢復(fù)，預(yù)計(jì)未來的賣壓不會(huì)過大，因此貼水的回調(diào)空間相對有限。
在天氣因素方面，當(dāng)前拉尼娜現(xiàn)象仍在持續(xù)中。然而，根據(jù)NOAA的數(shù)據(jù)顯示，3月至5月天氣轉(zhuǎn)為中性的可能性高達(dá)66%。從ONI指數(shù)來看，當(dāng)前特定區(qū)域的海表溫度雖然溫暖，但并不符合拉尼娜的海洋溫度條件。盡管如此，當(dāng)前的大氣模式仍被視為一個(gè)短暫的弱拉尼娜現(xiàn)象。
如果要對弱拉尼娜現(xiàn)象進(jìn)行定義，那么當(dāng)前的Niño-3.4指數(shù)介于-0.5℃和-0.9℃之間且持續(xù)數(shù)月。這種天氣狀況預(yù)計(jì)對24/25季巴西的收獲期和25/26季美豆的播種期產(chǎn)生影響。雖然拉尼娜通常對北半球的冬季和南半球的夏季產(chǎn)生較大影響，但根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，對阿根廷的大豆產(chǎn)量確實(shí)有減產(chǎn)影響，但影響程度僅在百來萬噸左右。
從中長期角度看，南美的大豆豐收預(yù)期較為穩(wěn)固，這有助于緩解供需錯(cuò)配問題并將供應(yīng)壓力推遲到未來。這一豐收預(yù)期為全球大豆市場的寬松格局奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，特朗普的貿(mào)易關(guān)稅政策也對美豆價(jià)格的上漲空間構(gòu)成了制約。隨著巴西大豆產(chǎn)量的增加和國內(nèi)二季度大豆供應(yīng)的恢復(fù)，疊加下月非商業(yè)大豆拋儲(chǔ)的可能性，豆粕現(xiàn)貨基差也將從當(dāng)前的高位逐漸走弱。因此，投資者應(yīng)密切關(guān)注M07-M09反套套利機(jī)會(huì)。
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