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業內維持對油運和航空業的增持評級
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3月6日，期貨公司發布了一份針對運輸行業的深度研究報告。報告中詳細描述了OPEC+在2025年4月將按照計劃增加產量的消息，這也意味著全球將告別原油減產周期，進入原油增產周期，油價的中心水平預計會有所下降。作者強調，原油增產對油運和航空業將帶來積極影響，并提示了油價下跌的期權機會。
OPEC+的增產計劃如期進行，這開啟了全球原油增產的新階段。近日，OPEC+宣布將在2025年4月開始逐步增加產量，預計到2026年9月底完成每天增產220萬桶，即恢復到2023年兩次自愿減產前的水平。這是他們在過去一年內連續三次推遲后的首次確定增產，標志著全球原油供應將由減產周期轉向增產周期。
此前，自2022年10月起，OPEC+多次實施減產以維持高油價，據估算影響了全球原油產量的約4%。然而，減產導致OPEC+份額下降，美國特朗普政府則呼吁降低油價或加速增產。若未來按計劃增產，預計2025-2026年的全球原油產量將比2024年增加0.5%-2%。同時，未來兩年南美、北美、非洲等地也將增加產量。業界普遍預期這一變化將推動油價的中心水平下降。
對于油運行業，報告重申了增產的利好影響，并提示了油價下跌的期權機會。在2022年至2024年上半年，油運在承受OPEC+多次減產的壓力下，實現了顯著的景氣上行。然而，2024年下半年，地緣政治因素導致的油價抑制了煉廠開工率，使油運經歷了一次壓力測試。過去的市場解讀認為油價下跌意味著原油需求的減弱。
然而，我們主張的是，從更深層次的角度看，油價下跌對油運的需求是利好的。這是因為由增產引起的油價下跌將保障增產計劃的實現，進而推動原油出口增長和油運需求的增長。此外，未來兩年南美、北美、非洲的增產計劃，以及這些地區與亞洲之間的較長航距，都將進一步推動油運需求的增長。
同時，報告也提示了關注油價下跌的期權機會。過去兩年油價期現倒掛的情況導致補庫預期難以實現，目前全球原油庫存仍處低位，油價中心下行有望推動補庫行為。若油價期現出現較大價差，還可能觸發浮倉套利行為，為市場帶來意外需求和景氣的超預期表現。
至于航空業，報告指出油價的下行將帶來票價上升的可能性，這有望加速航空公司的盈利恢復。燃油成本約占航空公司成本的近四成，如果航油采購均價下降10%，國內幾家主要航空公司如國航、東航、南航、吉祥航空和春秋航空的凈利潤將有顯著增加。我們強調的是，油價波動對航空公司盈利的實際影響取決于供需關系。
過去兩年航空供需關系仍在恢復中，高油價拖累了盈利恢復的速度。以中國國航為例，其在2019年的扣匯盈利為73億元，而到了2024年才恢復到微利水平。考慮到2025年航空供需關系的繼續恢復趨勢以及航空公司對票價的共識修復，預計油價的下行將有助于航空公司的盈利恢復和中樞上行。預計2025年元宵節后國內含油票價將同比轉正，而2025年第一季度國內航油出廠價預計同比下降約一成。
綜上所述，我們維持對油運和航空業的增持評級。對于油運行業，我們預期未來數年供給剛性將持續存在，重申原油增產的利好影響和油運供需的好于預期的預期。同時我們提示關注地緣局勢可能帶來的需求意外和逆向時機機會。維持對招商輪船、招商南油、中國船舶租賃的增持評級；對于航空業我們重視其長期邏輯并期待未來兩年的盈利中樞上升趨勢繼續保持并加速實現盈利恢復和中樞上升的預期催化市場樂觀預期維持中國國航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中國東航的增持評級。
OPEC+的增產計劃如期進行，這開啟了全球原油增產的新階段。近日，OPEC+宣布將在2025年4月開始逐步增加產量，預計到2026年9月底完成每天增產220萬桶，即恢復到2023年兩次自愿減產前的水平。這是他們在過去一年內連續三次推遲后的首次確定增產，標志著全球原油供應將由減產周期轉向增產周期。
此前，自2022年10月起，OPEC+多次實施減產以維持高油價，據估算影響了全球原油產量的約4%。然而，減產導致OPEC+份額下降，美國特朗普政府則呼吁降低油價或加速增產。若未來按計劃增產，預計2025-2026年的全球原油產量將比2024年增加0.5%-2%。同時，未來兩年南美、北美、非洲等地也將增加產量。業界普遍預期這一變化將推動油價的中心水平下降。
對于油運行業，報告重申了增產的利好影響，并提示了油價下跌的期權機會。在2022年至2024年上半年，油運在承受OPEC+多次減產的壓力下，實現了顯著的景氣上行。然而，2024年下半年，地緣政治因素導致的油價抑制了煉廠開工率，使油運經歷了一次壓力測試。過去的市場解讀認為油價下跌意味著原油需求的減弱。
然而，我們主張的是，從更深層次的角度看，油價下跌對油運的需求是利好的。這是因為由增產引起的油價下跌將保障增產計劃的實現，進而推動原油出口增長和油運需求的增長。此外，未來兩年南美、北美、非洲的增產計劃，以及這些地區與亞洲之間的較長航距，都將進一步推動油運需求的增長。
同時，報告也提示了關注油價下跌的期權機會。過去兩年油價期現倒掛的情況導致補庫預期難以實現，目前全球原油庫存仍處低位，油價中心下行有望推動補庫行為。若油價期現出現較大價差，還可能觸發浮倉套利行為，為市場帶來意外需求和景氣的超預期表現。
至于航空業，報告指出油價的下行將帶來票價上升的可能性，這有望加速航空公司的盈利恢復。燃油成本約占航空公司成本的近四成，如果航油采購均價下降10%，國內幾家主要航空公司如國航、東航、南航、吉祥航空和春秋航空的凈利潤將有顯著增加。我們強調的是，油價波動對航空公司盈利的實際影響取決于供需關系。
過去兩年航空供需關系仍在恢復中，高油價拖累了盈利恢復的速度。以中國國航為例，其在2019年的扣匯盈利為73億元，而到了2024年才恢復到微利水平。考慮到2025年航空供需關系的繼續恢復趨勢以及航空公司對票價的共識修復，預計油價的下行將有助于航空公司的盈利恢復和中樞上行。預計2025年元宵節后國內含油票價將同比轉正，而2025年第一季度國內航油出廠價預計同比下降約一成。
綜上所述，我們維持對油運和航空業的增持評級。對于油運行業，我們預期未來數年供給剛性將持續存在，重申原油增產的利好影響和油運供需的好于預期的預期。同時我們提示關注地緣局勢可能帶來的需求意外和逆向時機機會。維持對招商輪船、招商南油、中國船舶租賃的增持評級；對于航空業我們重視其長期邏輯并期待未來兩年的盈利中樞上升趨勢繼續保持并加速實現盈利恢復和中樞上升的預期催化市場樂觀預期維持中國國航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中國東航的增持評級。
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