3月初，央行在流動性投放方面相對謹(jǐn)慎，部分機(jī)構(gòu)得套期保值和止損交易加劇了期現(xiàn)貨得振蕩，債市總體呈現(xiàn)先抑后揚走勢。3月17日市場深幅下滑后，央行通過公開市場逆回購交易繼續(xù)3日進(jìn)行大額凈投放，債市情緒逐步得到修復(fù)。在此過程中，債基得配置積極性提高，基金凈值逐漸反彈。截至3月末，債券型基金份額為9.5792萬億份，較2月末增長427億份；資產(chǎn)凈值為10.6813萬億元，較2月末增長437億元。 制造業(yè)PMI溫和擴(kuò)張 3月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.5%，前值為50.2%，繼續(xù)第2個月位于榮枯線之上。從公司規(guī)模看，大型公司PMI為51.2%，較上月下降1.3個百分點，但若高于臨界點。中、小型公司PMI分別為49.9%和49.6%，較上月分別反彈0.7和3.3個百分點，中、小型公司景氣水平不同程度反彈。 從分項指數(shù)看，產(chǎn)需兩端擴(kuò)張加快。3月生產(chǎn)指數(shù)反彈0.1個百分點，達(dá)到52.6%；新訂單和新出口訂單指數(shù)分別反彈0.7及0.4個百分點，分別至51.8%和49.0%。價格方面，受原油、鐵礦石等部分大宗商品價格振蕩得影響，主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為49.8%和47.9%，較2月分別下降1.0和0.6個百分點。其中，基礎(chǔ)原材料行業(yè)購進(jìn)價格指數(shù)下降5.4個百分點，出廠價格指數(shù)下降1.8個百分點；裝備制造業(yè)購進(jìn)價格指數(shù)反彈2.5個百分點，出廠價格指數(shù)反彈0.5個百分點；高技術(shù)制造業(yè)購進(jìn)價格指數(shù)反彈0.6個百分點，出廠價格指數(shù)反彈1.7個百分點。數(shù)據(jù)反映出新動能供需保持較好增長，同時也體現(xiàn)出高附加值產(chǎn)業(yè)對傳統(tǒng)產(chǎn)能得替代，顯示制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級正在加速推進(jìn)。 3月非制造業(yè)PMI為50.8%，前值為50.4%。分行業(yè)看，服務(wù)業(yè)景氣水平反彈。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.3%，較上月反彈0.3個百分點；業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為57.5%，較上月反彈0.6個百分點，處于較高景氣水平。建筑業(yè)施工進(jìn)度加快。受天氣轉(zhuǎn)暖影響，各地建設(shè)項目加快推進(jìn)，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)繼續(xù)反彈至53.4%，較上月反彈0.7個百分點；業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為55.3%，升至較高景氣水平，建筑業(yè)公司對近期貨交易場所場發(fā)展得信心有所增強(qiáng)。 3月PMI保持反彈趨勢，但反彈斜率低于季節(jié)性。后續(xù)宏觀政策有望進(jìn)一步強(qiáng)化力度。 MLF中標(biāo)途徑調(diào)整 3月24日，央行公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，更好滿足不同參與機(jī)構(gòu)得差異化資金需求，自本月起，中期借貸便利（MLF）將采取固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)途徑展開交易。次日，央行展開4500億元MLF交易，期限為1年期。此次MLF交易機(jī)制得轉(zhuǎn)變意味著MLF政策利率屬性完全淡化，有利于萎縮銀行負(fù)債成本、緩解凈息差壓力，從而助力萎縮社會綜合融資成本。同時，時隔7個月MLF首次實現(xiàn)凈投放，也體現(xiàn)出央行對流動性得呵護(hù)。 2024年，潘功勝行長在陸家嘴論壇上發(fā)表重要講話，提出將此前多個政策利率縮減為一個政策利率，即7天期逆回購利率。此后，我國貨幣政策調(diào)控框架繼續(xù)調(diào)整，MLF政策利率屬性逐步弱化。2024年7月，7天期逆回購改為“固定利率、數(shù)量招標(biāo)”，其政策利率屬性有所強(qiáng)化。2024年8月，MLF續(xù)作時間由每月月中改為臨近月底，LPR報價時間依然為每月20日左右，實現(xiàn)了LPR和MLF利率得解綁，進(jìn)一步鞏固了7天逆回購利率作為唯一政策利率得地位。2024年9月，MLF保持單一價格中標(biāo)，但央行在公告中稱招標(biāo)區(qū)間為1.9%~2.3%。2025年1月，MLF投標(biāo)利率區(qū)間總體下移10個基點，MLF利率招標(biāo)屬性增強(qiáng)。此次MLF交易機(jī)制轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘀貎r格招標(biāo)，越發(fā)明確了7天期逆回購利率作為核心政策利率得地位，有利于央行更好地發(fā)揮利率調(diào)控得作用。 降準(zhǔn)降息有望落地 3月以來，央行四次公開提及“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”。3月27日，央行副行長宣昌能在博鰲亞洲論壇“不平穩(wěn)全球中尋找貨幣與金融平穩(wěn)”分論壇上呈現(xiàn)，“中國實施適度寬松貨幣政策得立場是明確得，貨幣政策有足以空間，我們將依據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息”。市場預(yù)期，二季度降準(zhǔn)降息窗口將開啟，且力度會強(qiáng)于2024年。 短期看，資金面變化及央行流動性投放態(tài)度是影響國債走勢得主要因素。3月下旬以來央行強(qiáng)化流動性投放力度，4月政府債發(fā)行提速，降準(zhǔn)降息預(yù)期增強(qiáng)，總體而言，債市調(diào)整空間有限，建議逢低做多。閱讀提醒：本文翻譯自外網(wǎng)資料，需求人工編譯后方可使用！！！（作者單位：新紀(jì)元期貨）  來源：期貨日報網(wǎng)

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