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滬銅期貨：工業品的下行壓力極小
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宏觀視角：
在政策大超預期的國內環境下，銅價緊隨市場情緒的波動而上漲。最近召開的ZZJ會議發表的表態遠超市場預期，預計將有一系列的增量財政政策相繼落地，這一政策趨勢的樂觀程度可謂空前未有。在這一階段，工業品的下行壓力極小，市場預期的看法是現階段的政策力度有望引發看多行情。然而，未來的風險則在于特別國債的發行力度以及強刺激政策能否成功引領中國走出通縮困境。
供需分析：
銅礦的供給呈現偏緊態勢，旺季需求有望延續。這使基本面供需對銅價構成了一定的支撐。在供給端，依然處于偏緊的狀態，TC的持續回落暗示著銅礦供給可能依然緊張。盡管8月銅礦進口同比有所回落，但下半年銅礦產量的問題有望逐步得到緩解。然而，廢銅產量和冶煉端開工率的回落預計將持續偏緊態勢。受利潤限制，冶煉端的開工率低迷，8月精煉銅產量同比回落。
在需求端，下游接貨意愿有所減弱，下游客戶下單的積極性較差，導致銅材企業開工率小幅下滑。本周洋山銅溢價出現小幅下降，臨近假期，電解銅的接貨意愿偏低。下游需求能否持續改善，仍需觀察后續政策推進情況。
庫存狀況：
國內庫存持續去化，國外庫存加速去化，但絕對水平仍然不低。
綜合結論：
短期內，國內政策的大轉向在情緒上對股票和商品價格產生了推動作用，中期市場可能經歷一波調整。就國內而言，從政策落地到對實體需求的傳導仍需時間。而在海外方面，美聯儲降息的步伐可能會較為緩慢。要從5%的聯邦基金利率降至足夠刺激制造業擴張的利率水平，尚有很長的路要走。這暗示著降息中期經濟仍存在觸底風險，特別是在英偉達未能持續創新高的背景下
。若未來美國就業數據或基本面數據出現走弱跡象，轉向衰退交易，當前銅價的整體估值水平仍偏高，未來仍有較大的下調空間。然而，從長期角度看，若中美之間的競爭態勢得到緩解，全球將步入寬松周期，甚至可能逐步交易再通脹。疊加銅供需偏緊的基本面，有望為銅價帶來不錯的上漲空間。
在政策大超預期的國內環境下，銅價緊隨市場情緒的波動而上漲。最近召開的ZZJ會議發表的表態遠超市場預期，預計將有一系列的增量財政政策相繼落地，這一政策趨勢的樂觀程度可謂空前未有。在這一階段，工業品的下行壓力極小，市場預期的看法是現階段的政策力度有望引發看多行情。然而，未來的風險則在于特別國債的發行力度以及強刺激政策能否成功引領中國走出通縮困境。
供需分析：
銅礦的供給呈現偏緊態勢，旺季需求有望延續。這使基本面供需對銅價構成了一定的支撐。在供給端，依然處于偏緊的狀態，TC的持續回落暗示著銅礦供給可能依然緊張。盡管8月銅礦進口同比有所回落，但下半年銅礦產量的問題有望逐步得到緩解。然而，廢銅產量和冶煉端開工率的回落預計將持續偏緊態勢。受利潤限制，冶煉端的開工率低迷，8月精煉銅產量同比回落。
在需求端，下游接貨意愿有所減弱，下游客戶下單的積極性較差，導致銅材企業開工率小幅下滑。本周洋山銅溢價出現小幅下降，臨近假期，電解銅的接貨意愿偏低。下游需求能否持續改善，仍需觀察后續政策推進情況。
庫存狀況：
國內庫存持續去化，國外庫存加速去化，但絕對水平仍然不低。
綜合結論：
短期內，國內政策的大轉向在情緒上對股票和商品價格產生了推動作用，中期市場可能經歷一波調整。就國內而言，從政策落地到對實體需求的傳導仍需時間。而在海外方面，美聯儲降息的步伐可能會較為緩慢。要從5%的聯邦基金利率降至足夠刺激制造業擴張的利率水平，尚有很長的路要走。這暗示著降息中期經濟仍存在觸底風險，特別是在英偉達未能持續創新高的背景下
。若未來美國就業數據或基本面數據出現走弱跡象，轉向衰退交易，當前銅價的整體估值水平仍偏高，未來仍有較大的下調空間。然而，從長期角度看，若中美之間的競爭態勢得到緩解，全球將步入寬松周期，甚至可能逐步交易再通脹。疊加銅供需偏緊的基本面，有望為銅價帶來不錯的上漲空間。
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