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供需基本面走弱 鋁期貨價格承受一定壓力
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針對2025年的全球經濟形勢，局勢的錯綜復雜程度與2024年相比有增無減。美國無疑是最大的不確定因素，特朗普新政將對全球貿易與經濟帶來深遠的沖擊，預計將引發資本市場的顯著波動。從貨幣政策的視角來看，美聯儲的利率決策依舊主導著全球市場的資金流動性。市場對美聯儲在2025年繼續降息及其降息幅度的預期有所減弱，這一變化與歐洲等其他經濟體的相對疲軟態勢相結合，強化了強美元的態勢，這對商品價格，特別是鋁價，帶來了不利的因素。
就國內而言，為了應對經濟增速放緩的壓力，中央政治局會議以及中央經濟工作會議均在12月釋放出明確的刺激經濟信號。這預示著2025年將進一步實施政策工具，為市場提供堅實的信心支撐。
從基本面角度看，減產檢修與新投資在2025年或許都將有所表現。盡管總體運行產能預計仍有所增長，但與2024年相比，增量有所縮減。全年仍受到一些不確定因素的影響，其中云南枯水期的電力供應問題仍是主要關注點。然而，總體來看，由于電力供應的穩定性得到保障，所帶來的不確定性相較于2024年有所降低。預計全年電解鋁產量將繼續增長，但增速將有所放緩。
在進口方面，盡管俄羅斯鋁繼續向中國發貨的趨勢不會改變，但邊際進口量可能有所下降，主要是由于俄鋁減產。此外，進口虧損的擴大也將導致其他國家來源的鋁減少。
在消費端，國內的經濟刺激政策尤其是促進消費的措施有望提振國內鋁消費。其中，光伏等新能源板塊將繼續成為消費增長的主要驅動力。預計光伏產業鏈將經歷一輪產能整合的陣痛期，之后將迎來新的發展機遇。盡管傳統燃油車市場繼續收縮，新能源汽車市場增速也有所放緩，但整體上仍保持較高增長。建筑用鋁的負增長趨勢難以避免，而出口則因美國貿易保護主義措施而面臨下降的壓力。因此，預計2025年國內鋁消費將在小幅增長中實現平衡。
在成本端，上游氧化鋁價格的波動仍然是決定電解鋁成本的主要因素。盡管電力及其他輔料成本的影響不大，但一季度后期隨著氧化鋁新產能的大規模投放，供需格局將由緊張轉向寬松，氧化鋁價格可能下跌，進而導致電解鋁成本的大幅回落。然而，鋁土礦供應仍存在不確定性，幾內亞的政策變化對鋁土礦供應產生較大影響。盡管預計2025年氧化鋁供應將趨于寬松甚至過剩，但仍不能排除階段性供應擾動導致價格劇烈波動的可能性。
總體來看，海外經濟的不確定性較大，而美國經濟的相對強勢以及美聯儲降息預期的減弱為美元走強提供了基礎。強美元對鋁價不利。而國內宏觀政策面具有一定的托底作用。從具體數據來看，預計2025年鋁價重心與2024年基本持平，但年內仍有一定波動。全年價格主要運行區間預計在18500-22000元/噸之間。值得注意的是，鋁水比例的進一步提高可能導致鋁錠現貨供應進一步減少，可能引發交割貨物嚴重短缺的情況和價格的大幅波動。
分季度看，春節前后為消費淡季，供需基本面走弱，價格承受一定壓力。然而，由于成本的支持，價格也難以出現大幅下跌。預計春節前后期貨主力合約價格可能下探至19000元/噸左右。隨后雖然成本支持減弱但在消費回暖的帶動下期貨主力合約價格或震蕩并小幅回升至接近19500元/噸的水平。二季度隨著消費向好和庫存轉降預計鋁價將進一步回升主力合約價格有望重回2萬元/噸以上。進入三季度隨著供應增加和消費季節性走弱壓力鋁價可能再度回落期貨主力合約最低價格可能調整至19000元/噸以下而到了四季度價格則主要以修復為主。
就國內而言，為了應對經濟增速放緩的壓力，中央政治局會議以及中央經濟工作會議均在12月釋放出明確的刺激經濟信號。這預示著2025年將進一步實施政策工具，為市場提供堅實的信心支撐。
從基本面角度看，減產檢修與新投資在2025年或許都將有所表現。盡管總體運行產能預計仍有所增長，但與2024年相比，增量有所縮減。全年仍受到一些不確定因素的影響，其中云南枯水期的電力供應問題仍是主要關注點。然而，總體來看，由于電力供應的穩定性得到保障，所帶來的不確定性相較于2024年有所降低。預計全年電解鋁產量將繼續增長，但增速將有所放緩。
在進口方面，盡管俄羅斯鋁繼續向中國發貨的趨勢不會改變，但邊際進口量可能有所下降，主要是由于俄鋁減產。此外，進口虧損的擴大也將導致其他國家來源的鋁減少。
在消費端，國內的經濟刺激政策尤其是促進消費的措施有望提振國內鋁消費。其中，光伏等新能源板塊將繼續成為消費增長的主要驅動力。預計光伏產業鏈將經歷一輪產能整合的陣痛期，之后將迎來新的發展機遇。盡管傳統燃油車市場繼續收縮，新能源汽車市場增速也有所放緩，但整體上仍保持較高增長。建筑用鋁的負增長趨勢難以避免，而出口則因美國貿易保護主義措施而面臨下降的壓力。因此，預計2025年國內鋁消費將在小幅增長中實現平衡。
在成本端，上游氧化鋁價格的波動仍然是決定電解鋁成本的主要因素。盡管電力及其他輔料成本的影響不大，但一季度后期隨著氧化鋁新產能的大規模投放，供需格局將由緊張轉向寬松，氧化鋁價格可能下跌，進而導致電解鋁成本的大幅回落。然而，鋁土礦供應仍存在不確定性，幾內亞的政策變化對鋁土礦供應產生較大影響。盡管預計2025年氧化鋁供應將趨于寬松甚至過剩，但仍不能排除階段性供應擾動導致價格劇烈波動的可能性。
總體來看，海外經濟的不確定性較大，而美國經濟的相對強勢以及美聯儲降息預期的減弱為美元走強提供了基礎。強美元對鋁價不利。而國內宏觀政策面具有一定的托底作用。從具體數據來看，預計2025年鋁價重心與2024年基本持平，但年內仍有一定波動。全年價格主要運行區間預計在18500-22000元/噸之間。值得注意的是，鋁水比例的進一步提高可能導致鋁錠現貨供應進一步減少，可能引發交割貨物嚴重短缺的情況和價格的大幅波動。
分季度看，春節前后為消費淡季，供需基本面走弱，價格承受一定壓力。然而，由于成本的支持，價格也難以出現大幅下跌。預計春節前后期貨主力合約價格可能下探至19000元/噸左右。隨后雖然成本支持減弱但在消費回暖的帶動下期貨主力合約價格或震蕩并小幅回升至接近19500元/噸的水平。二季度隨著消費向好和庫存轉降預計鋁價將進一步回升主力合約價格有望重回2萬元/噸以上。進入三季度隨著供應增加和消費季節性走弱壓力鋁價可能再度回落期貨主力合約最低價格可能調整至19000元/噸以下而到了四季度價格則主要以修復為主。
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