春節長假結束后，燒堿市場的價格波動幅度顯著，其上漲的驅動力明顯減弱，多空雙方的意見分歧也在擴大。本周二，燒堿2505合約遭遇大跌，近五萬手倉位被減，近月的合約更是觸及跌停。這背后的原因有兩方面：

一方面，春節假期前的利好預期在市場中得到了充分的體現，而假期后的山東地區卻出現了大量的庫存積累，這抑制了市場的看漲情緒。另外，32%的堿現貨價格雖然想要上漲，但力量卻顯得不足。

另一方面，非鋁需求尚未恢復到正常水平。與此同時，山東地區的氧化鋁大型企業收貨量卻保持著高位。這表明，市場供需關系出現了錯配。

回顧2024年12月的燒堿期貨市場，那時開始了一波強勁的上漲趨勢。這次漲勢的核心驅動力正是氧化鋁與燒堿之間的供需不平衡。據預測，2025年氧化鋁的產能增速將達到11.8%，其中約70%的新增產能將在上半年的時間內投放市場；而燒堿的產能增速預計為5%，新產能主要在二季度之后陸續投放。

在政策層面，“十四五”規劃的收官階段，節能降碳成為了高耗能產業關注的重點。浙江省已經發布了文件，計劃在2025年底前完成25個領域的技術改造或淘汰退出工作，其中包括煉油、乙烯和燒堿等領域。如果未來更多地區能夠推動節能降碳行動的落實，那么燒堿供給端的約束將會進一步加強。

從供應的角度看，今年一季度的燒堿新增產能相對較少，而國內產量則處于高位。我們需要密切關注春季的檢修進度。根據規劃，2025年燒堿的總產能將達到304萬噸，規劃的產能增速約為6%。然而，考慮到上游投產進程中的裝置建設、地方政策等因素，實際落地的產能可能會小于規劃量。預計有171萬噸的產能落地可能性較高，對應的產能增速為3.4%。

另外，新的產能主要在二季度之后投放，下半年待釋放的產能占比較大。從存量裝置的開工率來看，1月份燒堿的開工率達到了86.8%，環比和同比都有所提升。特別是在山東和江蘇地區，產量都處于高位，其中江蘇地區的產量環比增長了19.9%。當前，燒堿行業即將進入檢修季節，高供應狀態可能無法持續。

根據已公布的檢修計劃，2月中旬華南地區和浙江省的氯堿企業將增加檢修數量，產量將出現階段性的下滑。而關于3至5月的檢修計劃尚不明確，金嶺、渤化等大型企業可能有檢修計劃，具體的起始時間還未確定。如果檢修能夠集中落地，燒堿的產量將會有明顯的回落。

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