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氧化鋁期貨2505合約的下行風險將增大
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國內需求持續恢復，出口形勢向好。在燒堿需求中，非鋁需求占據了約68%的比重。春節假期期間，非鋁下游產業停工放假，然而在元宵節前后，非鋁企業開始集中復工，這增強了燒堿需求的彈性。盡管非鋁下游的備貨情況尚不明確，但我們需警惕春節前大量備貨可能透支節后的需求。
氧化鋁價格的上漲也在繼續推動燒堿的需求。由于生產利潤豐厚，氧化鋁廠的開工意愿強烈。據數據顯示，1月份全國氧化鋁運行產能達到了9003萬噸，相比去年同期增加了11.5%。同時，氧化鋁的新增產能規模也相當可觀，預計到2025年待投產的產能將達到1180萬噸，產能增速為11.8%。
通常情況下，氧化鋁工廠會提前兩到三個月開始備貨，春節前已有部分氧化鋁工廠采購了燒堿，春節后這一備貨補庫的趨勢仍在持續。特別是在2—3月期間，我們將重點關注山東、河北、廣西等大廠的備貨補庫節奏，以及晉豫邊際氧化鋁產能的清理進程。
在出口方面，2024年中國燒堿的累計出口量達到了308萬噸，相較于去年同期增長了24%。而到2025年，海外氧化鋁規劃產能將達到650萬噸，這預示著中國燒堿的出口將持續保持高速增長。當前，外商采購熱情高漲，燒堿的出口訂單已簽約至3月。
從利潤的角度來看，氯堿企業的綜合利潤非常豐厚。具體到燒堿的相關產品，燒堿、液氯聯產利潤為334元/噸，燒堿、PVC聯產利潤則為負167元/噸，而燒堿、PO聯產以及燒堿、甲烷氯化物聯產利潤分別達到72元/噸和1188元/噸。這樣的高利潤可能會影響企業的檢修時間和規模，具體情況還有待進一步觀察。
從庫存方面來看，數據顯露，春節假期后第一周的燒堿庫存為24.8萬噸，環比增加了7.6萬噸，同比也增加了8.8%。尤其值得一提的是，春節假期后第一周的山東燒堿庫存創下了近五年的新高。
展望未來，考慮到山東大廠燒堿庫存偏低、氧化鋁企業備貨尚未結束、非鋁下游復工和出口持續向好以及上游春檢等因素，都對2—3月的燒堿現貨價格形成支撐。然而，若非鋁企業抵觸高價燒堿、氧化鋁廠備貨無法緩解上游庫存壓力，2505合約的下行風險將增大。相反，若氧化鋁企業再次集中備貨、非鋁企業旺季需求改善等利多因素得以釋放，推動上游順利去庫，那么2505合約仍存在反彈機會。
氧化鋁價格的上漲也在繼續推動燒堿的需求。由于生產利潤豐厚，氧化鋁廠的開工意愿強烈。據數據顯示，1月份全國氧化鋁運行產能達到了9003萬噸，相比去年同期增加了11.5%。同時，氧化鋁的新增產能規模也相當可觀，預計到2025年待投產的產能將達到1180萬噸，產能增速為11.8%。
通常情況下，氧化鋁工廠會提前兩到三個月開始備貨，春節前已有部分氧化鋁工廠采購了燒堿，春節后這一備貨補庫的趨勢仍在持續。特別是在2—3月期間，我們將重點關注山東、河北、廣西等大廠的備貨補庫節奏，以及晉豫邊際氧化鋁產能的清理進程。
在出口方面，2024年中國燒堿的累計出口量達到了308萬噸，相較于去年同期增長了24%。而到2025年，海外氧化鋁規劃產能將達到650萬噸，這預示著中國燒堿的出口將持續保持高速增長。當前，外商采購熱情高漲，燒堿的出口訂單已簽約至3月。
從利潤的角度來看，氯堿企業的綜合利潤非常豐厚。具體到燒堿的相關產品，燒堿、液氯聯產利潤為334元/噸，燒堿、PVC聯產利潤則為負167元/噸，而燒堿、PO聯產以及燒堿、甲烷氯化物聯產利潤分別達到72元/噸和1188元/噸。這樣的高利潤可能會影響企業的檢修時間和規模，具體情況還有待進一步觀察。
從庫存方面來看，數據顯露，春節假期后第一周的燒堿庫存為24.8萬噸，環比增加了7.6萬噸，同比也增加了8.8%。尤其值得一提的是，春節假期后第一周的山東燒堿庫存創下了近五年的新高。
展望未來，考慮到山東大廠燒堿庫存偏低、氧化鋁企業備貨尚未結束、非鋁下游復工和出口持續向好以及上游春檢等因素，都對2—3月的燒堿現貨價格形成支撐。然而，若非鋁企業抵觸高價燒堿、氧化鋁廠備貨無法緩解上游庫存壓力，2505合約的下行風險將增大。相反，若氧化鋁企業再次集中備貨、非鋁企業旺季需求改善等利多因素得以釋放，推動上游順利去庫，那么2505合約仍存在反彈機會。
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