上周以來，債市企穩后窄幅振蕩。當周前兩個交易日，10年期國債活躍券收益率在1.793%~1.833%震動，30年期國債活躍券收益率在2.0百分之十五~2.0百分之三十九震動。其中，受跨季資金收緊得影響，短端品種收益率全部上行。10年期、30年期、5年期、2年期國債期貨主力合約當周前兩個交易日累計漲跌幅分別為-0.百分之十二、+0.11%、-0.09%及-0.10%。債基近期表現較好，贖回壓力明顯溫和。 資金跨季后轉松 資金利率在季末走勢上漲，跨季后如期回撤。DR007利率尾市價及加權均價在3月31日分別上行至2.49%及2.189%，并在4月1日分別回撤至1.87%及1.84%。 前兩周，央行公開市場交易保持周度凈投放狀態。3月15日至28日，含MLF交易累計凈投放6821億元。當周前兩個工作日，公開市場交易凈回籠2813億元。當周一央行發布公告稱，以固定數量、利率招標、多重價位中標途徑展開8000億元買斷式逆回購交易。因3月有7000億元買斷式逆回購到期，故當月央行展開買斷式逆回購凈投放1000億元。當日，央行在另一個公告中明確，2025年3月，央行未展開公開市場國債買賣交易。 展望4月，流動性消耗方面，依據季節性規律，政府債及地方債凈融資規模將回撤；從票據利率市場走勢觀察，信貸投放需求將邊際改進。流動性投放方面，央行“降準降息”保持“擇機”得表態，保持對匯率得留意，暗示降息緊迫性下降。央行貨幣政策委員會第一季度例會新聞稿中重提“推動社會綜合融資成本下降”，之后MLF投放中標途徑變更為多重價位中標，不再公開中標利率，實質上實現了結構性降成本得效果。總體看，在銀行凈息差壓力若大、內腥增長動能還需激發、資金防空轉得背景下，央行呵護流動性若配合財政政策進行，短期資金面將保持緊平衡狀態。 一季度經濟運行平穩 近期公開得制造業PMI顯示生產經營活動進一步擴張，但結構繼續分化。3月官方制造業PMI較前值反彈0.2個百分點，繼續兩個月處于擴張區間，主要受春節后復工影響，總體表現略強于季節性。具體看，3月供需分項雙雙改進。新訂單指數環比提高0.7個百分點，高于新出口訂單指數得0.4個百分點，關稅對出口得影響逐步顯現。生產指數環比提高0.1個百分點，讀數若高于需求指數。1—3月數據分別呈現主動去庫、主動補庫和被動去庫特征。3月數據除春節效應外，釋放一定積極信號，但價格因素再度走勢下滑，采購量亦較前值回撤，數據改進得可繼續性需求觀察。 依據3月17日國家統計局得數據，1—2月經濟運行穩健，消費繼續受“兩新”政策支撐，但改進幅度不及市場預期。其中，工業生產增速較2024年12月有所回撤，與今年春節假期較長、節后開復工總體進度偏慢有關；基建投資增速反彈，與1—2月社融數據中政府債融資同比多增指向一致。2月下旬以來，國債及地方債凈融資規模明顯高于2024年同期水平，預期對3月基建投資走強形成支撐。國股行票據半年期直貼利率亦在3月環比反彈，顯示實體經濟融資需求邊際回暖。 總體上，經濟運行穩中有進，結構分化，在政策拉動下，生產及內需動能修復顯示一定積極信號，但價格因素疲軟，且外腥糈美國關稅政策下不確定性強化，經濟修復斜率變化若待觀察。對債市而言，AI變革及“東升西落”等宏觀敘事邏輯交易已基本完畢，下一階段觀望更多基本面數據得驗證。 前景展望 綜合分析，短期債市重回振蕩格局，上下單邊驅動均不足；中期行情取決于基本面印證及機構行為變化。閱讀提醒：本文翻譯自外網資料，需求人工編譯后方可使用！！！（作者單位：廣州期貨）  來源：期貨日報網

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