玻璃純堿年后均出現回落，玻璃更是一路下探，價格跌至1600元以下，純堿在下跌過程中出現階段性反彈，兩者下跌的根本核心在于供給壓力大，需求承接不足，其中玻璃需求復蘇不佳，下游觀望情緒濃，持續累庫，純堿需求表現好于玻璃，近期輕堿下游補庫，整體跌幅比玻璃小。

　　1、玻璃供強需弱，持續累庫跌價

　　玻璃節前下游補庫情緒尚可，期價回升。但節后供給繼續高壓，需求端卻復蘇不及預期，累庫過快，現貨價格持續陰跌，其中沙河地區年后價格累計下跌170元左右，期現同步下跌，基差窄幅震蕩。現貨下調的過程中，上游原料成本也在讓利，整體利潤小幅回落，仍處于歷史中位水平，以煤炭和天然氣為代表的產線利潤在400元/噸左右，不具有冷修的動力，產能依然處于高位。供給高是玻璃最大的確定性，今年以來凈增加產能1900噸，目前在產日熔17.37萬噸，逼近歷史高峰。去年供應是由低位逐步攀升上來，上半年同比2022年低，下半年開始反超，最后實際年度產量比2022年低3%。而今年供應高位基礎上，當下產量同比去年增加9.47%，產能仍會維持高位，供應壓力比去年大。

　　節前玻璃廠庫存較低，以期現商為主的補庫，帶動現貨價格淡季上漲，期現商庫存補至偏高水平。節后，期現商低價出貨，擠壓玻璃廠出貨，產銷一直處于低迷態勢，現貨累庫速度過快。近期沙河出臺保價政策，產銷有所好轉，觀察其持續性，另外部分廠家發布調漲計劃，主要目的以漲促銷，但下游是否接受仍有待考察。

　　需求端，2024年政府工作報告中，仍將有效防范房地產風險作為工作重點的基調，滿足居民剛性住房需求和多樣化改善性住房需求，推動“三大工程”相關建設，整體看，政策低于市場預期。節后玻璃需求復蘇不及預期，加工訂單增量不足，回款難的問題普遍，小部分企業訂單相對飽和，多數表現欠佳，中小型排單量維持在3-7天居多，亦存復工不復產現象。需求復蘇不佳，中下游補庫意愿弱，按需采購為主，下游原片庫存不高，給出后續補庫的空間，當然需要配合需求的復蘇才會有補庫預期。

　　總結來看，我們維持年報中的判斷，利潤驅動產能持續攀升，前期供應高位，之后隨著利潤擠壓后，行業進入產能收縮周期，但整體看供應壓力將高于去年。而需求端，今年將是竣工下跌周期來臨的年份，但這個拐點何時能確定性到來，是不是前期還有一些存量的竣工尾聲，仍需進一步跟蹤，能確定的是，今年整體竣工將低于去年。供需格局上，我們可以看到，玻璃今年是一個供增需減的格局，價格重心相對去年將下移。另外純堿的供應壓力，帶來的成本下移也造成玻璃成本端坍塌。但在做空的過程中，有一些難點，一個是竣工拐點的確定性到來，如果還有交房的需求，那可能還會有上漲的行情；另外會有一些階段性中下游補庫帶來的反彈行情。短期會考驗天然氣成本支撐，觀察3月份沙河地區保價及部分廠家以漲促銷的政策下的下游補庫情緒持續性，若補庫持續性改善，會有階段性反彈行情，但預計上方空間有限，若現貨仍累庫格局，不排除繼續突破天然氣成本，去考驗煤炭成本支撐。

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