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2024年3月商品期貨市場的交易邏輯
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當前國內空頭計價的方向更偏向于商品市場。核心邏輯在于供給側因前期產能的快速投放導致產業利潤去化過程。然而，我們應當認識到，商品之間是相互關聯的。近期黑色系商品空頭在市場上的挺進與有色系商品的多頭通脹交易同時發生。一旦原油和銅等作為多頭領頭羊的商品價格持續抬升，這可能暗示著國內空頭計價商品的底部也即將到來。
上周國內宏觀事件中，最引人注目的莫過于3月國內制造業PMI錄得50.8%，時隔5個月重回擴張區間，其中新訂單指數快速回升。這暗示著本月PMI的改善是具有一定持續性的。然而，市場討論的國內經濟改善的動力來源卻存在爭議。一種觀點認為是新一輪設備以舊換新的政策加速落地，各個環節相應政策號召，提前做布局。但實際上，政策力度本身并不算非常大。例如，從專項債發行進度來看，截至3月30日，2024年專項債累計發行金額僅6300億，較去年同期減少近8000億。因此，這一歸因的過程并不太能站住腳。
進一步觀察市場現狀，我們發現當前市場處于某種割裂的狀態之下。一方面，市場對于遠期需求修復持有信心，這份信心來源于財政政策加碼以及央行通過公開的公共資產購買形成的“類QE”過程。另一方面，微觀高頻數據卻顯示國內下游的表觀需求表現并不算很好。而從市場當下的計價方式來看，似乎是暫時屏蔽了對于遠期需求修復、政策加碼的敘事，而更多計價偏悲觀的現實端。
因此，我們認為理解改善動能源源不斷的來源，可能要跳出國內視角，將視線轉向海外。從國內對海外出口的數據來看，海外市場的需求依然強勁，這對于國內經濟和商品市場來說是一個重要的信號。因此，未來的市場走勢可能會受到海外需求的影響更大。同時，我們也需要關注國內政策的變化和微觀數據的表現，以更好地把握市場的變化和趨勢。在化工、紡織和汽車這三個行業中，利好的重點集中在這三個行業出口好轉的情況上。這一好轉一方面與海外需求有關，另一方面也是因為國內價格相較于海外更低。
對于海外需求的未來能否成為國內出口項表現亮眼的持續動能這一問題，越來越多的經濟數據表明，市場在2023年年末對2024年全球經濟面臨衰退的預期在邊際上有所改善。全球制造業景氣度復蘇帶動了中國基礎原材料出口，這一趨勢有望從最初的中國商品價格優勢，逐漸轉變為其他國家或地區制造業復蘇所帶來的中國需求放量。
因此，我們認為3月制造業PMI回暖對于國內經濟預期有著較強的修復意義，這有望在國債尤其是長端資產價格上得到體現�？偟膩碚f，這三個行業在出口方面的表現有望在未來繼續保持強勁。
上周國內宏觀事件中，最引人注目的莫過于3月國內制造業PMI錄得50.8%，時隔5個月重回擴張區間，其中新訂單指數快速回升。這暗示著本月PMI的改善是具有一定持續性的。然而，市場討論的國內經濟改善的動力來源卻存在爭議。一種觀點認為是新一輪設備以舊換新的政策加速落地，各個環節相應政策號召，提前做布局。但實際上，政策力度本身并不算非常大。例如，從專項債發行進度來看，截至3月30日，2024年專項債累計發行金額僅6300億，較去年同期減少近8000億。因此，這一歸因的過程并不太能站住腳。
進一步觀察市場現狀，我們發現當前市場處于某種割裂的狀態之下。一方面，市場對于遠期需求修復持有信心，這份信心來源于財政政策加碼以及央行通過公開的公共資產購買形成的“類QE”過程。另一方面，微觀高頻數據卻顯示國內下游的表觀需求表現并不算很好。而從市場當下的計價方式來看，似乎是暫時屏蔽了對于遠期需求修復、政策加碼的敘事，而更多計價偏悲觀的現實端。
因此，我們認為理解改善動能源源不斷的來源，可能要跳出國內視角，將視線轉向海外。從國內對海外出口的數據來看，海外市場的需求依然強勁，這對于國內經濟和商品市場來說是一個重要的信號。因此，未來的市場走勢可能會受到海外需求的影響更大。同時，我們也需要關注國內政策的變化和微觀數據的表現，以更好地把握市場的變化和趨勢。在化工、紡織和汽車這三個行業中，利好的重點集中在這三個行業出口好轉的情況上。這一好轉一方面與海外需求有關，另一方面也是因為國內價格相較于海外更低。
對于海外需求的未來能否成為國內出口項表現亮眼的持續動能這一問題，越來越多的經濟數據表明，市場在2023年年末對2024年全球經濟面臨衰退的預期在邊際上有所改善。全球制造業景氣度復蘇帶動了中國基礎原材料出口，這一趨勢有望從最初的中國商品價格優勢，逐漸轉變為其他國家或地區制造業復蘇所帶來的中國需求放量。
因此，我們認為3月制造業PMI回暖對于國內經濟預期有著較強的修復意義，這有望在國債尤其是長端資產價格上得到體現�？偟膩碚f，這三個行業在出口方面的表現有望在未來繼續保持強勁。
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