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鉛期貨可交割品有限的結構性矛盾凸顯
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上半年鉛市消費雖顯得平淡，但受原料及環保等因素制約，煉廠端也不得不減產。庫存端表現得十分謹慎，社會庫存并未累積，持續在低位徘徊。截至6月24日，SMM鉛錠五地庫存總量6.05萬噸，與去年年底相比減少13.32%，但與去年同期相比卻增加了92.68%。交易所庫存也呈現相似的走勢，上期所庫存與市場庫存基本一致。LME庫存一季度持續高位累庫，5月有所去化后再次高位累庫，庫存端壓力較大，對倫鉛走勢形成一定壓制。
由于鉛錠新國標的實施提高了交割門檻，可交割品有限的結構性矛盾凸顯，市場擔憂交割庫存不足，流動性風險涌現，這在一定程度上助推了鉛價的進一步上漲。盡管再生鉛煉廠因鉛價上漲而綜合利潤理想，但由于終端替換消費走弱，廢電瓶出口增加無法回流，廢電池整體回收受限，再生鉛廠被迫下調產能利用率。期貨鋅分析師張圣涵表示，在原生鉛再生鉛產量均受到擾動的情況下，二季度鉛市傳統消費淡季下游開工率卻延續高位，補庫需求旺盛。因此，在6月金屬集體回調回吐前期超量漲幅，偏強的基本面使得鉛卻表現得相對抗跌。
然而，在供應矛盾沒有真正解決的情況下，下半年鉛價仍值得期待。成本支撐或繼續推動鉛價重心上移，同時考慮到交割品相對緊缺，跨期套利層面仍建議持續關注正套機會。隨著滬鉛價格上漲，投資者需密切關注鉛元素的實際補入情況以及高鉛價對消費的負反饋。目前，鉛現貨進口已經出現300元/噸左右的利潤，鉛錠轉向凈進口可期。若鉛錠在內外兩個市場順暢流通，可能放緩滬鉛反彈節奏。
另外，鉛價能否進一步傳導至下游鉛酸蓄電池是滬鉛突破2萬關口的關鍵。目前看經銷商對于高價鉛酸蓄電池的接受度下滑，電池企業利潤倒掛，開工積極性和原料備貨積極性都受到打壓。但電池企業仍在為7—8月傳統旺季備貨，短期消費韌性仍存。加上供應收縮，鉛價的回調空間有限。
宏觀層面來看，由于鉛的宏觀屬性較弱，以及2020—2022年SHFE鉛和美元指數的相關系數幾乎為零。雖然金屬鉛受美元潮汐影響不大，但在市場押注美聯儲降息、交易再通脹背景下，有色和貴金屬成為主要受益板塊，這也為鉛價帶來了一定的提振。當前鉛價高位，精廢價格依然持平，顯示成本端對價格的支撐力度之強。基本面不支持深跌。經歷6月19—20日的多空雙殺后，滬鉛多頭再次回補倉位，市場空頭力量顯不足。因此，預計滬鉛沖高后，逐步開啟高位盤整，2—2.2萬元/噸區間資金高位洗盤或更加劇烈。值得注意的是，更高的鉛價對消費的負反饋將更突出。
由于鉛錠新國標的實施提高了交割門檻，可交割品有限的結構性矛盾凸顯，市場擔憂交割庫存不足，流動性風險涌現，這在一定程度上助推了鉛價的進一步上漲。盡管再生鉛煉廠因鉛價上漲而綜合利潤理想，但由于終端替換消費走弱，廢電瓶出口增加無法回流，廢電池整體回收受限，再生鉛廠被迫下調產能利用率。期貨鋅分析師張圣涵表示，在原生鉛再生鉛產量均受到擾動的情況下，二季度鉛市傳統消費淡季下游開工率卻延續高位，補庫需求旺盛。因此，在6月金屬集體回調回吐前期超量漲幅，偏強的基本面使得鉛卻表現得相對抗跌。
然而，在供應矛盾沒有真正解決的情況下，下半年鉛價仍值得期待。成本支撐或繼續推動鉛價重心上移，同時考慮到交割品相對緊缺，跨期套利層面仍建議持續關注正套機會。隨著滬鉛價格上漲，投資者需密切關注鉛元素的實際補入情況以及高鉛價對消費的負反饋。目前，鉛現貨進口已經出現300元/噸左右的利潤，鉛錠轉向凈進口可期。若鉛錠在內外兩個市場順暢流通，可能放緩滬鉛反彈節奏。
另外，鉛價能否進一步傳導至下游鉛酸蓄電池是滬鉛突破2萬關口的關鍵。目前看經銷商對于高價鉛酸蓄電池的接受度下滑，電池企業利潤倒掛，開工積極性和原料備貨積極性都受到打壓。但電池企業仍在為7—8月傳統旺季備貨，短期消費韌性仍存。加上供應收縮，鉛價的回調空間有限。
宏觀層面來看，由于鉛的宏觀屬性較弱，以及2020—2022年SHFE鉛和美元指數的相關系數幾乎為零。雖然金屬鉛受美元潮汐影響不大，但在市場押注美聯儲降息、交易再通脹背景下，有色和貴金屬成為主要受益板塊，這也為鉛價帶來了一定的提振。當前鉛價高位，精廢價格依然持平，顯示成本端對價格的支撐力度之強。基本面不支持深跌。經歷6月19—20日的多空雙殺后，滬鉛多頭再次回補倉位，市場空頭力量顯不足。因此，預計滬鉛沖高后，逐步開啟高位盤整，2—2.2萬元/噸區間資金高位洗盤或更加劇烈。值得注意的是，更高的鉛價對消費的負反饋將更突出。
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