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PTA期貨：累庫格局短期內難以改變
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近期，PTA（5834，下跌4.00，-0.07%）市場面臨供應增量與下游市場疲軟的雙重壓力，預期后期庫存將出現累積趨勢。受原油（607，下跌8.60，-1.40%）影響，聚酯品類在7月份經歷了顯著的價格回調，并創下月內新低。由于中下旬終端需求的持續疲軟和下游庫存的短暫累積，聚酯品類的價格持續保持在較低水平。PTA價格測試了5700底部，而乙二醇（4641，下跌57.00，-1.21%）價格也曾一度跌破4600。
進入8月，PTA和乙二醇的裝置供應總量變化不大，檢修與回歸裝置的量基本相抵。然而，目前下游庫存再次出現去化現象，且預計后期旺季備貨的下游開工率將環比增強。盡管PTA的累庫格局短期內難以改變，但乙二醇庫存或許能繼續小幅去化，其價格仍具有較高的配置價值。
在PTA方面，上游端除了原油價格的下滑外，7月PX價格也表現疲軟。主港CFR最低降至993美元，海外汽油需求的疲軟是近期芳烴走勢疲弱的主要原因。當前調油價差仍處于極低水平，美灣歧化價差也低于過去五年的平均水平，這整體反映了今年海外旺季需求的不振，與之前的分析相吻合。此外，PX短流程裝置外采MX原料的利潤價差處于較低位置，這部分反映了PTA產業鏈利潤下滑的影響。
今年PX沒有新的實質性投產，預計裕龍島將在第四季度投入運行。然而，今年的更多供應將集中在MX上，PX可能需要等到年底或明年才能實現新的投產。即使能夠投入運行，PX今年的供需也將僅維持緊平衡狀態。PX-石腦油價差在月中達到306美元的低點，月末隨原油小幅反彈。此外，韓國蔚山100萬噸裝置發生火災后降負運行，導致PX價格小幅回升，PXN價差回升至約340美元。預計后期海外大型裝置將有檢修計劃，國內金陵同樣有檢修安排。疊加8月終端帶動下游開工回升的可能，預計PX的供需情況將有所好轉，可能重回500點左右的震蕩格局。
在8月，PTA的檢修量主要集中在嘉通、恒力5線，福海創將保持約5成的開工率，而蓬威的情況可能不穩定。此外，臺化二期的150萬噸產能預計將在8月重啟。7月的總體供應略有增加，疊加下游前期的一口價挺價模式過于強硬，導致終端在淡季轉入觀望狀態，需求呈現負反饋傳導。因此，從8月開始，PTA將結束小半年的去庫階段，轉為累庫格局。
具體而言，累庫更多地體現在隱性庫存上，港口庫存總體保持穩定。然而，PTA工廠庫存和下游庫存近期累積較多，這可能會影響后期的采購和銷售。基差受到下游需求疲軟的影響，從月中的+40回落至月末的+30左右。預期基差將保持穩定，盤面恢復震蕩格局也將對基差提供一定支持。
終端開工率是導致7月聚酯品種價格全面回調的最主要原因。在5-6月，下游硬性挺價策略下，從長絲到瓶片的實際減產協議履行率極低。然而，終端訂單從6月開始就顯現出環比頹勢。在1-2季度累積的訂單逐漸消耗后，后續需求明顯乏力，導致終端開工率在7月的淡季明顯下降。盡管產業初期對旺季備貨節奏仍有所期待，但隨終端持續觀望，預期最終破滅，下游被動降低開工率，從而對全產業鏈產生負反饋效應。
進入8月，PTA和乙二醇的裝置供應總量變化不大，檢修與回歸裝置的量基本相抵。然而，目前下游庫存再次出現去化現象，且預計后期旺季備貨的下游開工率將環比增強。盡管PTA的累庫格局短期內難以改變，但乙二醇庫存或許能繼續小幅去化，其價格仍具有較高的配置價值。
在PTA方面，上游端除了原油價格的下滑外，7月PX價格也表現疲軟。主港CFR最低降至993美元，海外汽油需求的疲軟是近期芳烴走勢疲弱的主要原因。當前調油價差仍處于極低水平，美灣歧化價差也低于過去五年的平均水平，這整體反映了今年海外旺季需求的不振，與之前的分析相吻合。此外，PX短流程裝置外采MX原料的利潤價差處于較低位置，這部分反映了PTA產業鏈利潤下滑的影響。
今年PX沒有新的實質性投產，預計裕龍島將在第四季度投入運行。然而，今年的更多供應將集中在MX上，PX可能需要等到年底或明年才能實現新的投產。即使能夠投入運行，PX今年的供需也將僅維持緊平衡狀態。PX-石腦油價差在月中達到306美元的低點，月末隨原油小幅反彈。此外，韓國蔚山100萬噸裝置發生火災后降負運行，導致PX價格小幅回升，PXN價差回升至約340美元。預計后期海外大型裝置將有檢修計劃，國內金陵同樣有檢修安排。疊加8月終端帶動下游開工回升的可能，預計PX的供需情況將有所好轉，可能重回500點左右的震蕩格局。
在8月，PTA的檢修量主要集中在嘉通、恒力5線，福海創將保持約5成的開工率，而蓬威的情況可能不穩定。此外，臺化二期的150萬噸產能預計將在8月重啟。7月的總體供應略有增加，疊加下游前期的一口價挺價模式過于強硬，導致終端在淡季轉入觀望狀態，需求呈現負反饋傳導。因此，從8月開始，PTA將結束小半年的去庫階段，轉為累庫格局。
具體而言，累庫更多地體現在隱性庫存上，港口庫存總體保持穩定。然而，PTA工廠庫存和下游庫存近期累積較多，這可能會影響后期的采購和銷售。基差受到下游需求疲軟的影響，從月中的+40回落至月末的+30左右。預期基差將保持穩定，盤面恢復震蕩格局也將對基差提供一定支持。
終端開工率是導致7月聚酯品種價格全面回調的最主要原因。在5-6月，下游硬性挺價策略下，從長絲到瓶片的實際減產協議履行率極低。然而，終端訂單從6月開始就顯現出環比頹勢。在1-2季度累積的訂單逐漸消耗后，后續需求明顯乏力，導致終端開工率在7月的淡季明顯下降。盡管產業初期對旺季備貨節奏仍有所期待，但隨終端持續觀望，預期最終破滅，下游被動降低開工率，從而對全產業鏈產生負反饋效應。
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