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橡膠期貨：系統性風險的爆發是利空威脅
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宏觀環境下橡膠的走勢分析
近期，宏觀環境的波動對橡膠市場產生了較大影響，但橡膠市場并未深度涉及宏觀交易內容。其走勢相對穩健，我們認為，這既是因為沒有實質性的影響因素傳導至橡膠市場，也因為做空力量相對不足。具體來看，此次宏觀危機對橡膠的影響邏輯如下：當經濟危機發生時，輪胎的終端需求會下降，導致國際輪胎廠主動去庫存，進而引發海外橡膠價格暴跌，最終導致盤面價格下跌。換言之，我們需要觀察到歐美宏觀經濟的先行指標下跌，或者海外橡膠價格下跌，這樣才能對盤面產生實質性的利空影響。但目前，我們尚未觀察到這些跡象。
從RU的持倉量來看，當前持倉量已接近幾年來低位水平，處于每年09交割時期的常態。這一現象表明市場參與者數量減少，主動增倉做空的力量并不在RU市場。同時，這也意味著套利持倉已大幅減少，產業空頭力量不足。
對于后市的影響，系統性風險的爆發無疑對膠價構成利空威脅。然而，實質性影響的程度仍需通過其他指標進行跟蹤觀察，如歐美采購經理人指數（PMI）、海外橡膠價格、輪胎廠的采購情況等。至今，我們尚未觀察到任何實質性的影響。
關于國際輪胎廠的半年報情況，米其林、固特異等公司的財報顯示，庫存仍在繼續增加，且增幅有所加快。這在一定程度上是由橡膠價格上漲所導致的。然而，從他們的銷售收入和凈利潤來看，許多輪胎廠在二季度實現了利潤和收入的增長，甚至有公司扭虧為盈。總體而言，國際輪胎廠的銷售狀況有所好轉，仍處于主動補庫階段，庫存水平并未達到過高水平。然而，在緊張的宏觀環境下，補庫意愿可能會下降或推遲，輪胎廠將密切關注其銷售情況是否出現下滑。這一點，我們可以從米其林在前兩次庫存周期轉換原因的案例中獲取啟示，并持續關注。
關于云南的天氣狀況，近期該地區降雨較多，尤其是版納地區，降雨量基本符合季節性規律。雖然每年7、8月份降雨都會增多，但部分地區出現的洪澇災害無疑對膠水產出產生了一定影響，但這種影響可能是短期的。另一方面，目前云南一些膠樹出現了季風性落葉病，這主要是由于降雨偏多所致。這一情況可能會影響膠水的產出，從而影響交割品的產量，需要我們持續關注。
再來看印尼膠的到期情況。上周上期所公布的NR到期倉單中，NR10的到期倉單數量超出了市場預期，達到了2.1萬噸，這一數量級在近兩年的歷史中都是最高的。盡管我們從公開數據中無法得知到期倉單的細分數據，但市場已經普遍認為存在印尼膠。NR需要通過月差或相對價差來體現接貨的價值。存在的分歧在于是否存有泰標。若其中存在泰標，那么NR10可能并不像我們想象的那么弱勢。
我們通過觀察和分析認為，NR10中可能存在部分泰標到期的情況。從23年11月份與23年3月份左右的印尼橡膠進口值對比來看，23年11月份的進口值相對較少，這意味著到期印尼倉單量可能不會更多。結合其他渠道的信息，我們推測NR10到期中可能仍有一部分泰標存在。
近期，宏觀環境的波動對橡膠市場產生了較大影響，但橡膠市場并未深度涉及宏觀交易內容。其走勢相對穩健，我們認為，這既是因為沒有實質性的影響因素傳導至橡膠市場，也因為做空力量相對不足。具體來看，此次宏觀危機對橡膠的影響邏輯如下：當經濟危機發生時，輪胎的終端需求會下降，導致國際輪胎廠主動去庫存，進而引發海外橡膠價格暴跌，最終導致盤面價格下跌。換言之，我們需要觀察到歐美宏觀經濟的先行指標下跌，或者海外橡膠價格下跌，這樣才能對盤面產生實質性的利空影響。但目前，我們尚未觀察到這些跡象。
從RU的持倉量來看，當前持倉量已接近幾年來低位水平，處于每年09交割時期的常態。這一現象表明市場參與者數量減少，主動增倉做空的力量并不在RU市場。同時，這也意味著套利持倉已大幅減少，產業空頭力量不足。
對于后市的影響，系統性風險的爆發無疑對膠價構成利空威脅。然而，實質性影響的程度仍需通過其他指標進行跟蹤觀察，如歐美采購經理人指數（PMI）、海外橡膠價格、輪胎廠的采購情況等。至今，我們尚未觀察到任何實質性的影響。
關于國際輪胎廠的半年報情況，米其林、固特異等公司的財報顯示，庫存仍在繼續增加，且增幅有所加快。這在一定程度上是由橡膠價格上漲所導致的。然而，從他們的銷售收入和凈利潤來看，許多輪胎廠在二季度實現了利潤和收入的增長，甚至有公司扭虧為盈。總體而言，國際輪胎廠的銷售狀況有所好轉，仍處于主動補庫階段，庫存水平并未達到過高水平。然而，在緊張的宏觀環境下，補庫意愿可能會下降或推遲，輪胎廠將密切關注其銷售情況是否出現下滑。這一點，我們可以從米其林在前兩次庫存周期轉換原因的案例中獲取啟示，并持續關注。
關于云南的天氣狀況，近期該地區降雨較多，尤其是版納地區，降雨量基本符合季節性規律。雖然每年7、8月份降雨都會增多，但部分地區出現的洪澇災害無疑對膠水產出產生了一定影響，但這種影響可能是短期的。另一方面，目前云南一些膠樹出現了季風性落葉病，這主要是由于降雨偏多所致。這一情況可能會影響膠水的產出，從而影響交割品的產量，需要我們持續關注。
再來看印尼膠的到期情況。上周上期所公布的NR到期倉單中，NR10的到期倉單數量超出了市場預期，達到了2.1萬噸，這一數量級在近兩年的歷史中都是最高的。盡管我們從公開數據中無法得知到期倉單的細分數據，但市場已經普遍認為存在印尼膠。NR需要通過月差或相對價差來體現接貨的價值。存在的分歧在于是否存有泰標。若其中存在泰標，那么NR10可能并不像我們想象的那么弱勢。
我們通過觀察和分析認為，NR10中可能存在部分泰標到期的情況。從23年11月份與23年3月份左右的印尼橡膠進口值對比來看，23年11月份的進口值相對較少，這意味著到期印尼倉單量可能不會更多。結合其他渠道的信息，我們推測NR10到期中可能仍有一部分泰標存在。
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