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滬鋁期貨：當(dāng)前利潤空間已接近極限
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國內(nèi)氧化鋁資源緊張，海外氧化鋁亦無法有效補(bǔ)充。受此影響，全球范圍內(nèi)出現(xiàn)了約220萬噸的產(chǎn)能缺口，推動了海外氧化鋁市場價格的快速上漲，我國氧化鋁市場亦未能幸免，價格呈上漲趨勢。面對這樣的市場狀況，即使忽略進(jìn)口成本，從利潤角度觀察，當(dāng)前利潤空間已接近極限，大規(guī)模進(jìn)口氧化鋁的條件尚不成熟。
若市場需求不振，缺礦問題將不會如此顯著。從當(dāng)前國內(nèi)電解鋁的盈利狀況來看，盡管利潤空間有所收窄，但每噸仍能維持約2000元的收益。盡管這一收益率較氧化鋁行業(yè)略低，但考慮到重啟電解槽的高昂成本，當(dāng)前利潤仍屬可觀，鋁廠暫時無減產(chǎn)打算。目前，國內(nèi)電解鋁的運(yùn)行產(chǎn)能正在穩(wěn)步提升，自5月開始持續(xù)攀升，預(yù)計8月左右將達(dá)到年內(nèi)最高水平。展望四季度，除了正常的設(shè)備維護(hù)外，還需特別關(guān)注云南地區(qū)因“讓電于民”政策而進(jìn)入枯水期所導(dǎo)致的電解鋁產(chǎn)能縮減情況。據(jù)預(yù)測，云南地區(qū)將減少110萬至120萬噸的產(chǎn)能，這一趨勢將持續(xù)至明年5月豐水期。因此，預(yù)計后續(xù)電解鋁的產(chǎn)能將呈現(xiàn)只減不增的趨勢。
從全球視角看，除中國外，其他地區(qū)的電解鋁產(chǎn)量增長幾乎停滯。在海外制裁俄鋁的背景下，歐美國家正積極尋找新的鋁錠來源。因此，他們短期內(nèi)無法向我國提供額外鋁錠。此外，經(jīng)排查今年并無新的海外電解鋁項目投產(chǎn)計劃，預(yù)計2025年僅新增約51萬噸產(chǎn)能釋放。我國作為全球電解鋁主要生產(chǎn)國（產(chǎn)量占全球總量的約60%），意味著在當(dāng)前的國際鋁市場格局下，我國除了可能低價接收俄鋁外，主要依賴自身電解鋁生產(chǎn)滿足下游旺盛需求。
關(guān)于氧化鋁市場的后市展望及策略選擇：
單邊策略方面，四季度氧化鋁市場的基本面逐漸顯露疲態(tài)。隨著幾內(nèi)亞雨季結(jié)束，預(yù)計自10月起進(jìn)口礦石量將逐步增加，這將在擺脫并不明顯的季節(jié)性效應(yīng)后為市場帶來更多原料供應(yīng)。與此同時，國內(nèi)礦石供應(yīng)正在緩慢恢復(fù)中。盡管自8月起氧化鋁供需已達(dá)平衡狀態(tài)，但考慮到下游電解鋁的旺盛需求和部分國產(chǎn)氧化鋁產(chǎn)能尚未完全釋放，當(dāng)前氧化鋁供應(yīng)并不緊張。然而進(jìn)入11月后，電解鋁行業(yè)將進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)期，這將導(dǎo)致氧化鋁面臨因需求減少而產(chǎn)生的供應(yīng)過剩問題。因此，四季度對于氧化鋁而言，做空單邊交易可能成為一種可行的選擇，暫定下方支撐位在3500~3600元/噸區(qū)間內(nèi)。此價位倉單成交活躍，反映了貿(mào)易商和下游鋁廠對此價格的認(rèn)可度較高。
品種間配置策略方面，在鋁產(chǎn)業(yè)鏈布局中，氧化鋁與電解鋁的相互配置至關(guān)重要。鑒于當(dāng)前氧化鋁利潤率較高（以4000元/噸的售價計算，利潤率可達(dá)25%），而電解鋁雖然售價高達(dá)20000元/噸但利潤率相對較低（約10%），可以考慮采取做多電解鋁利潤（即做空氧化鋁、做多電解鋁）的策略來捕捉產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部利潤重新分配的趨勢。對于電解鋁而言，從單邊角度看今年四季度價格向上的概率大于向下的概率。基本面上看，11月電解鋁供應(yīng)端將減少產(chǎn)量而市場普遍預(yù)期我國將在四季度推出更積極的財政政策為鋁價提供了上行動力在未見明顯利空的基本面情況下預(yù)計鋁價有望觸及22500~22300元/噸的高位運(yùn)行。
若市場需求不振，缺礦問題將不會如此顯著。從當(dāng)前國內(nèi)電解鋁的盈利狀況來看，盡管利潤空間有所收窄，但每噸仍能維持約2000元的收益。盡管這一收益率較氧化鋁行業(yè)略低，但考慮到重啟電解槽的高昂成本，當(dāng)前利潤仍屬可觀，鋁廠暫時無減產(chǎn)打算。目前，國內(nèi)電解鋁的運(yùn)行產(chǎn)能正在穩(wěn)步提升，自5月開始持續(xù)攀升，預(yù)計8月左右將達(dá)到年內(nèi)最高水平。展望四季度，除了正常的設(shè)備維護(hù)外，還需特別關(guān)注云南地區(qū)因“讓電于民”政策而進(jìn)入枯水期所導(dǎo)致的電解鋁產(chǎn)能縮減情況。據(jù)預(yù)測，云南地區(qū)將減少110萬至120萬噸的產(chǎn)能，這一趨勢將持續(xù)至明年5月豐水期。因此，預(yù)計后續(xù)電解鋁的產(chǎn)能將呈現(xiàn)只減不增的趨勢。
從全球視角看，除中國外，其他地區(qū)的電解鋁產(chǎn)量增長幾乎停滯。在海外制裁俄鋁的背景下，歐美國家正積極尋找新的鋁錠來源。因此，他們短期內(nèi)無法向我國提供額外鋁錠。此外，經(jīng)排查今年并無新的海外電解鋁項目投產(chǎn)計劃，預(yù)計2025年僅新增約51萬噸產(chǎn)能釋放。我國作為全球電解鋁主要生產(chǎn)國（產(chǎn)量占全球總量的約60%），意味著在當(dāng)前的國際鋁市場格局下，我國除了可能低價接收俄鋁外，主要依賴自身電解鋁生產(chǎn)滿足下游旺盛需求。
關(guān)于氧化鋁市場的后市展望及策略選擇：
單邊策略方面，四季度氧化鋁市場的基本面逐漸顯露疲態(tài)。隨著幾內(nèi)亞雨季結(jié)束，預(yù)計自10月起進(jìn)口礦石量將逐步增加，這將在擺脫并不明顯的季節(jié)性效應(yīng)后為市場帶來更多原料供應(yīng)。與此同時，國內(nèi)礦石供應(yīng)正在緩慢恢復(fù)中。盡管自8月起氧化鋁供需已達(dá)平衡狀態(tài)，但考慮到下游電解鋁的旺盛需求和部分國產(chǎn)氧化鋁產(chǎn)能尚未完全釋放，當(dāng)前氧化鋁供應(yīng)并不緊張。然而進(jìn)入11月后，電解鋁行業(yè)將進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)期，這將導(dǎo)致氧化鋁面臨因需求減少而產(chǎn)生的供應(yīng)過剩問題。因此，四季度對于氧化鋁而言，做空單邊交易可能成為一種可行的選擇，暫定下方支撐位在3500~3600元/噸區(qū)間內(nèi)。此價位倉單成交活躍，反映了貿(mào)易商和下游鋁廠對此價格的認(rèn)可度較高。
品種間配置策略方面，在鋁產(chǎn)業(yè)鏈布局中，氧化鋁與電解鋁的相互配置至關(guān)重要。鑒于當(dāng)前氧化鋁利潤率較高（以4000元/噸的售價計算，利潤率可達(dá)25%），而電解鋁雖然售價高達(dá)20000元/噸但利潤率相對較低（約10%），可以考慮采取做多電解鋁利潤（即做空氧化鋁、做多電解鋁）的策略來捕捉產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部利潤重新分配的趨勢。對于電解鋁而言，從單邊角度看今年四季度價格向上的概率大于向下的概率。基本面上看，11月電解鋁供應(yīng)端將減少產(chǎn)量而市場普遍預(yù)期我國將在四季度推出更積極的財政政策為鋁價提供了上行動力在未見明顯利空的基本面情況下預(yù)計鋁價有望觸及22500~22300元/噸的高位運(yùn)行。
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