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期貨苯乙烯的估值上修將受到一定限制
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在過去的十年里,苯乙烯的產能投放可以大致劃分為三個階段。從2013年至2019年期間,由于基礎建設規模較小,增長速度較為緩慢,裝置投放的總數量并不多,累積增長量僅約260萬噸,整體產能未達到1000萬噸的水平。然而,自2020年至2023年間,隨著高利潤的刺激以及民營大煉化項目的推進,新的苯乙烯項目密集落地,年度產能增長迅速,增速超過20%,總產能突破了2000萬噸大關。
進入2024年及其后的時間里,盡管總產能基數有所增長,但新裝置的數量卻有所減少,導致產能增速相應放緩。同時,環節利潤的不佳情況也導致了延遲投產和已建未投的現象出現。據預測,未來年度產能增速將維持在10%以下。以2024年為例,原計劃新投三套裝置,其中包括盛虹煉化45萬噸的產能已落實,而京博石化和裕龍石化的兩套裝置則被推遲至2025年一季度投放,因此全年實際新增產能僅為45萬噸,增速為2.1%,年末總產能達到約2174萬噸。
據統計,到2025年,計劃投放的苯乙烯新產能將達到167萬噸,雖然相較于2024年的量級有所增長,但與前幾年尤其是2020-2023年的高增量相比仍有所不及。實際產能增速為7.7%,預計年末總產能將增至約2341萬噸。進一步細究新增裝置的投產月份,我們可以更準確地計算出每年苯乙烯的有效產能增量,即實際供應的產能。數據顯示,2024年的有效產能增量大幅下降至僅154萬噸,增速為7.7%,而到了2025年,有效產能增量繼續縮減至122萬噸,增速為5.7%,顯示出供給端新產能壓力的明顯降低。
苯乙烯的產能區域分布特征主要受到運輸和消費兩個因素的影響。華東地區因其便利的交通、優越的地理位置以及全國第一的消費量,成為眾多企業的生產基地首選地,因此該地區的產能占比最大,達到約1066萬噸。山東地區作為傳統重工業聚集地,交通條件亦較為發達,其產能合計為346萬噸。而華南、東北、華北等地的產能分別受限于運輸和消費上的優勢不明顯,其具體產能分別為307萬噸、216萬噸和147萬噸。值得注意的是,其他地區的產能合計僅約96萬噸。而在未來的2025年新產能投放中,山東及東北地區的產能占比預計將有所提升。
展望至2025年,盡管苯乙烯的新產能環比增長,但由于周期性過剩壓力依然存在,開工壓力將繼續存在。預計國內產量將有所增長,但增速將小于產能增速。從年末的角度看,苯乙烯的生產利潤已修復至正值。預計在未來的產業鏈上下游各環節中,雖然整體壓力仍然較大,但苯乙烯的估值上修將受到一定限制。
基于這些因素的綜合考量,預計開工率將維持較低水平的表現,大約在71%附近,對應的產量約為1660萬噸左右。在具體開工節奏方面,我們發現2024年多數時間內苯乙烯的開工率都處于同期絕對低位,尤其是在一些集中的檢修期如3月和11月期間,其開工率更是創下了歷史新低。這表明開工率的波動與利潤狀況存在一定的關聯性。
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