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當前國債期貨市場情緒或許過于悲觀
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本次政府工作報告對于債市產生了中性的影響。不論是關于2025年的政府工作目標中提到的GDP增速、CPI增速、財政赤字率以及發債規模，還是貨幣與財政政策的總體基調維持雙寬松策略，均與市場預期相吻合。
盡管今年特別國債的總規模1.8萬億略低于先前市場預期，但其中用于“兩重”項目的8000億元和用于“兩新”項目的5000億元超長期特別國債卻完全符合市場預期之內。僅有用于大行注資規模的5000億元特別國債略低于市場預期。在政府報告公布之后，債市整體反應顯得相對平穩。
然而，在3月6日和7日的國債期貨交易中，出現了顯著的下跌趨勢。推測這可能是由于部分交易者對6日經濟主題記者會中釋放的政策信號存在疑慮。當時，央行行長表示“將根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況適時調整貨幣政策”，市場解讀為降準降息的落地時間可能推遲。因此，7日的國債期貨市場低開低走，日內跌幅較大。
我們認為當前市場情緒或許過于悲觀。即使短期內降準降息不能立即實施，但經過此前的下跌，國債的配置價值再次凸顯。回想起3月5日政府工作報告中的表述，“政策出臺要早則早，與各種不確定性搶時間”，再結合“推動社會綜合融資成本下降”的承諾，貨幣寬松的基調并未改變，降準降息的預期仍然存在。因此，對于當前的國債期貨市場，不宜再繼續看空。
值得注意的是，當前的貨幣政策重點仍在穩定匯率和防范中小銀行投資長債風險上。央行行長在會議上強調，“針對前期長期限國債收益率短期內快速下降，人民銀行將從宏觀審慎的角度觀察評估債市運行情況，及時向市場參與機構提示風險。”這表明，即使未來降準得以實施，資金面也未必會有大幅寬松，國債期貨市場的階段性反彈空間或許有限。在操作上，我們建議以短期反彈的思路來對待國債期貨市場。
盡管今年特別國債的總規模1.8萬億略低于先前市場預期，但其中用于“兩重”項目的8000億元和用于“兩新”項目的5000億元超長期特別國債卻完全符合市場預期之內。僅有用于大行注資規模的5000億元特別國債略低于市場預期。在政府報告公布之后，債市整體反應顯得相對平穩。
然而，在3月6日和7日的國債期貨交易中，出現了顯著的下跌趨勢。推測這可能是由于部分交易者對6日經濟主題記者會中釋放的政策信號存在疑慮。當時，央行行長表示“將根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況適時調整貨幣政策”，市場解讀為降準降息的落地時間可能推遲。因此，7日的國債期貨市場低開低走，日內跌幅較大。
我們認為當前市場情緒或許過于悲觀。即使短期內降準降息不能立即實施，但經過此前的下跌，國債的配置價值再次凸顯。回想起3月5日政府工作報告中的表述，“政策出臺要早則早，與各種不確定性搶時間”，再結合“推動社會綜合融資成本下降”的承諾，貨幣寬松的基調并未改變，降準降息的預期仍然存在。因此，對于當前的國債期貨市場，不宜再繼續看空。
值得注意的是，當前的貨幣政策重點仍在穩定匯率和防范中小銀行投資長債風險上。央行行長在會議上強調，“針對前期長期限國債收益率短期內快速下降，人民銀行將從宏觀審慎的角度觀察評估債市運行情況，及時向市場參與機構提示風險。”這表明，即使未來降準得以實施，資金面也未必會有大幅寬松，國債期貨市場的階段性反彈空間或許有限。在操作上，我們建議以短期反彈的思路來對待國債期貨市場。
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