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柴油市場的走強對瀝青期貨市場的影響本網投資客服全天候在線應答

自我們在2024年12月21日的年度報告中首次披露關于瀝青(3609, -13.00, 0, -0.36%)行業的長期發展情況，便提到，受市場多年低供應與低庫存的熊市格局影響，瀝青行業的利潤狀況堪憂。然而，對于2025年的裂解價差，我們預期其彈性可能有所放大。但這一轉變并非一蹴而就，需要等待有利經濟政策的落地，并轉化為對需求的實質性提振。因此，密切關注瀝青裂解價差的走勢是明智之舉。

從2月份的數據來看，瀝青在油品期貨中的表現相對強勁，這為BU-SC主連裂解的走強提供了支撐。而供應緊張的格局預計將持續。

美國財政部最近發布公告，自2025年3月4日起，第41號通用許可證將全面讓位于第41A號通用許可證。其中重要的一項變動是雪佛龍公司不再享有此前常規的6個月緩沖期。在新的政策要求下，公司從4月3日起不能在委內繼續進行油氣業務。早先美國政府的豁免政策調整使得市場預期中的稀釋瀝青資源流向中國增多。這原本可能導致貼水價格下降，但市場反應卻出現了相反的情況，瀝青期貨價格甚至一度下跌。

據船期數據顯示，從3月份開始，發往北亞地區的委油資源依然顯著偏低。特別是對于2025年的2月和3月，稀釋瀝青的貼水價格有所回升。盡管市場曾預期豁免政策的調整將帶來資源增加和貼水下降，但實際情況卻與此相反。我們的年度報告曾預測，即便特朗普上臺后對委內瑞拉的制裁加劇，導致委油出口受限但流入中國的資源可能回升，但稀釋瀝青的貼水下降空間可能有限。這一觀點在當前的市場環境下依然成立。

考慮到油價預期的走低以及全球重油市場的緊張態勢，這一觀點的驗證似乎越來越近。此外，燃料油(3495, -7.00,-0.20%)的消費稅抵扣比例下降也導致了不同地區煉油廠的生產成本上升了200~600元/噸。綜合這些因素，我們認為上半年稀釋瀝青的加工利潤將受到持續的壓制。

同時，燃料油的進口關稅從1%提升至3%，這也增加了以進口殘渣燃料油為原料的煉廠成本，對瀝青的供應產生了不利影響。據報道，2月份山東、天津周邊主港的進口原料用燃料油及稀釋瀝青的到貨量均不足30萬噸。而進入3月，預期進口燃料油的到貨量將繼續下降。當前，稀釋瀝青的港口庫存處于極低水平。

從煉廠檢修計劃來看，2025年的檢修規模相比2024年有所增加，且主要集中在3至5月。規模的擴大預計將抑制整體開工率。作為綜合煉廠副產品的瀝青，其供應將受到整體檢修損失的影響。此外，綜合煉廠出于利益考量可能會轉產高利潤產品。進入2025年，渣油延遲焦化與瀝青的利潤差值處于近五年同期的最高水平。這導致部分煉廠更多地生產渣油，從而分流了瀝青的供應，使得瀝青的產量難以提升。

然而，隨著全國各地工礦基建開工率的提升，柴油需求預期好轉。高頻指標顯示，柴油終端需求的回暖進度正在加快。這可能為焦化料市場帶來進一步的提振，同時柴油市場的走強也可能為瀝青市場帶來間接的利好影響。

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