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鋅期貨可能仍處于從短缺轉向過剩的階段
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制造業的穩健表現與建筑業的對比，預示了政策托底需求的預期。
在國內需求方面，盡管春節期間的停產及復產復工階段帶來了挑戰，但與近三年同期相比，節前和放假期間的開工情況卻表現得更好。特別是鍍鋅、氧化鋅企業，其開工率相對較高，而壓鑄鋅合金的復工則稍顯滯后。然而，從原料及成品庫存的角度看，下游企業的庫存水平普遍較低。從宏觀指標來看，1月份的信貸需求強勁，地產銷售有所改善。從更長遠的視角看，2025年美國制造業的復蘇、中國經濟的刺激以及歐洲戰爭后的重建，使得有色金屬的需求不容小覷。
具體分析各領域情況，鍍鋅方面，根據SMM的統計數據，2月份鍍鋅企業的周度平均開工率達到了47.2%。多數企業在春節后的十五天里已經恢復了工作。訂單方面，隨著終端企業在下旬的陸續復工，鍍鋅管的需求逐漸轉好。南方訂單表現優于北方，部分農業管的需求仍然較好，這導致鍍鋅管企的開工率有所增加。然而，鐵塔企業的訂單有所下滑，大部分訂單在年前已經結束。盡管一二月有招標活動，但將訂單落到鍍鋅企業仍需時間。光伏項目目前處于靜默期，預計招標將在三四月啟動。值得注意的是，部分結構件的出口訂單保持穩定。
據最新海關數據顯示，我國2024年12月的鍍鋅板出口量為103.03萬噸，雖然環比有所下降，但同比提升了33.58%。全年累計出口量也表現出強勁的增長勢頭。在原料和成品庫存方面，下游企業的采購積極性不高，主要以剛需補庫為主，使得成品庫存降低至近五年來的新低。
在壓鑄鋅合金領域，2月份SMM的周度平均開工率為44.57%。從終端表現看，房地產小五金的訂單仍在恢復階段，容易受到鋅價波動的影響。科技板塊的訂單如光模塊和電子元件在下旬表現好轉。然而，有企業反映近期出口訂單整體表現一般，由于特朗普關稅的影響，企業對出口訂單的后續走勢持謹慎態度。本周鋅價整體維持震蕩態勢，企業剛需備庫的原料庫存與上周基本持平。由于大廠本周訂單好轉，壓鑄鋅合金的成品庫存有所減少。
氧化鋅方面的情況則更為樂觀，2月份SMM氧化鋅的周度平均開工率達到了50.37%。大廠輪胎的訂單相對穩定正常，但部分小廠仍在努力恢復訂單。雖然房地產市場的整體需求較淡影響了陶瓷訂單的恢復，但飼料訂單因未受到豬瘟等外部因素的干擾而表現優于去年同期。此外，電子產品和化工產品如脫硫劑的訂單也因國內政策的支持和市場需求的增長而表現出色。月末時，氧化鋅的開工已恢復至較為平穩的狀態。
總體而言，從基本面的角度看，我們預計上半年鋅市場可能仍處于從短缺轉向過剩的過渡階段。盡管短期內受到關稅和美國經濟增速下降的影響帶來情緒逆風和價格波動放大，但3月初國內的兩會可能會為市場帶來指引。從整體節奏來看，我們仍傾向于采取逢低買入及正套策略。
在國內需求方面，盡管春節期間的停產及復產復工階段帶來了挑戰，但與近三年同期相比，節前和放假期間的開工情況卻表現得更好。特別是鍍鋅、氧化鋅企業，其開工率相對較高，而壓鑄鋅合金的復工則稍顯滯后。然而，從原料及成品庫存的角度看，下游企業的庫存水平普遍較低。從宏觀指標來看，1月份的信貸需求強勁，地產銷售有所改善。從更長遠的視角看，2025年美國制造業的復蘇、中國經濟的刺激以及歐洲戰爭后的重建，使得有色金屬的需求不容小覷。
具體分析各領域情況，鍍鋅方面，根據SMM的統計數據，2月份鍍鋅企業的周度平均開工率達到了47.2%。多數企業在春節后的十五天里已經恢復了工作。訂單方面，隨著終端企業在下旬的陸續復工，鍍鋅管的需求逐漸轉好。南方訂單表現優于北方，部分農業管的需求仍然較好，這導致鍍鋅管企的開工率有所增加。然而，鐵塔企業的訂單有所下滑，大部分訂單在年前已經結束。盡管一二月有招標活動，但將訂單落到鍍鋅企業仍需時間。光伏項目目前處于靜默期，預計招標將在三四月啟動。值得注意的是，部分結構件的出口訂單保持穩定。
據最新海關數據顯示，我國2024年12月的鍍鋅板出口量為103.03萬噸，雖然環比有所下降，但同比提升了33.58%。全年累計出口量也表現出強勁的增長勢頭。在原料和成品庫存方面，下游企業的采購積極性不高，主要以剛需補庫為主，使得成品庫存降低至近五年來的新低。
在壓鑄鋅合金領域，2月份SMM的周度平均開工率為44.57%。從終端表現看，房地產小五金的訂單仍在恢復階段，容易受到鋅價波動的影響。科技板塊的訂單如光模塊和電子元件在下旬表現好轉。然而，有企業反映近期出口訂單整體表現一般，由于特朗普關稅的影響，企業對出口訂單的后續走勢持謹慎態度。本周鋅價整體維持震蕩態勢，企業剛需備庫的原料庫存與上周基本持平。由于大廠本周訂單好轉，壓鑄鋅合金的成品庫存有所減少。
氧化鋅方面的情況則更為樂觀，2月份SMM氧化鋅的周度平均開工率達到了50.37%。大廠輪胎的訂單相對穩定正常，但部分小廠仍在努力恢復訂單。雖然房地產市場的整體需求較淡影響了陶瓷訂單的恢復，但飼料訂單因未受到豬瘟等外部因素的干擾而表現優于去年同期。此外，電子產品和化工產品如脫硫劑的訂單也因國內政策的支持和市場需求的增長而表現出色。月末時，氧化鋅的開工已恢復至較為平穩的狀態。
總體而言，從基本面的角度看，我們預計上半年鋅市場可能仍處于從短缺轉向過剩的過渡階段。盡管短期內受到關稅和美國經濟增速下降的影響帶來情緒逆風和價格波動放大，但3月初國內的兩會可能會為市場帶來指引。從整體節奏來看，我們仍傾向于采取逢低買入及正套策略。
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