有色早評 | 2025年4月2日  品種：銅、鋁、鋅、鎳、不銹鋼、碳酸鋰 銅 日內國際銅、滬銅價格繼續回撤，主要受到關稅政策得套利邏輯將要落地和特朗普關稅政策前夕避險情緒得影響。 宏觀方面，美國3月ISM制造業PMI 49，預期49.5，但標普制造業指數終值反彈至枯榮線以上50.2�？傮w數據相對具備韌性，依然并未呈現明顯得衰退跡象。中國3月份制造業采購經理指數為50.5%，基本符合預期。春節效應回歸使得3月制造業PMI呈現季節性反彈，較比往年相對較弱，從分項數據顯示，生產和新訂單支撐了PMI得擴張，但是倉庫中所容商品、進出口則拖累了總體數值。美元指數若處于重要支撐位振蕩，美股下滑有所緩解，中美PMI數據若有韌性對銅價得打壓作用放緩。 關稅政策方面，全球若存在不確定性，知情人士呈現特朗普將加速銅關稅征收，最快或數周內實施。該消息使得此前得套利物流邏輯有所松動。關稅落地時間加快，搬運風險上行，從而導致非美得銅供應緊張相對放緩，從而帶動價差有所收斂，市場需求時刻警惕紐約商交銅價是否顯示疲軟趨勢；4月2號得對等關稅將要公開，并涉及行業關稅政策，市場在關稅政策公開前保持謹慎拖累銅價。 供需方面，冶煉環境若較差，現貨銅冶煉利費繼續下滑，最新銅精礦TC下滑至-23美元，面臨繼續虧損壓力。預期3月國內電解銅預期產量111.84萬噸，環比增長7.4%，同比增長14.06%，1-3月國內電解銅預期產量累計為321.75萬噸，同比增長9.57%。2025年1-2月中國銅廢碎料進口量38.26萬噸，同比增長12.89%�，F階段，供應受限依然并未體現在現實數據上，精銅生產和廢料供應若保持，供應受限預期有所減弱；需求端若以強預期弱現實為宜，截止3月27日國內市場電解銅現貨倉庫中所容商品33.46萬噸輕微下降，但保稅區倉庫中所容商品輕微增長，部分倉庫若有入庫冶煉廠出口貨源，倉庫中所容商品因此繼續增長。由于近期銅價重心再度上移，下游消費若表現有所受抑，但伴隨原料端預期受限，因此倉庫中所容商品繼續下降，下游消費疲弱格局尚未明顯改進，若以剛需備貨為宜。 總體顯示，原料趨緊格局未明顯改進，冶煉端減產開始呈現，供給端壓力上行，關稅政策若是影響全球貿易方向得重要因素。關稅將要落地將使得套利交易更為謹慎，銅價將呈現更大震動，但鑒于供給壓力若不宜看空。國內方面后續重點注意政策刺激得經濟實際情況，國際主要注意關稅帶來得經濟風險。 鋁 鋁 2025.4.2 一、市場觀點     國內3月制造業pmi環比繼續反彈，我國財政端政策繼續加碼得長期敘事不變，保持國內經濟穩中向好發展主基調不變。美國3月ISM制造業pmi低于市場預期，回撤至50以下，衰退預期升溫。     供給端，國務院發文推進有色金屬行業節能降碳改造，供給端長期受限，國內電解鋁供應增量有限。因原料價格下滑利潤走擴，國內四川地區電解鋁逐步復產，前期因負反饋減產產能合計達22.5萬噸。生態環境部發文，碳排放權交易市場首次擴圍工作進入交易實施階段，總體是依據2024年上報得碳排放情況設定總體排放配額，2025-2026年度基于碳排放強度控制思路分配配額（理解為逐步縮減發放得配額），依據產能產出去分配，單產排放高點繳費，單產排放低點收費，2027年以后對標行業先進水平優化配額分配辦法，理解為給公司三年時間把碳排放降下來，降不下來成本會越來越高。     需求端，春節后下游開工率環比反彈，鋁錠+鋁棒社庫環比-2.2至106.8萬噸。光伏2025年1-2月新增裝機39.5GW，同比赧7.5%，光伏組件產量1-2月同比赧8.7%，電改政策刺激光伏搶裝需求。全國房地產首付比例最低降至百分之十五，不再區分首套房和二套房，收儲或加速落地，存量房貸利率回撤，樓市成交回暖，房地產需求企穩。電解鋁前12周表觀需求累計同比赧4.1%。     原料端，海外氧化鋁現貨深幅下滑，出口需求被拖累難有抬升，國內現貨價格繼續下滑。據鋼聯，按周度高頻產量數據測算，國內氧化鋁供需若是過剩，累庫趨勢不變，回歸成本定價，進口礦到港量環比深幅上行，山西國產礦價環比下滑30元，氧化鋁供需過剩格局難改，成本進一步下探。            總體顯示，國內倉庫中所容商品全面去庫，光伏+新能源汽車用鋁增量逐步兌現，美國3月ISM制造業pmi回撤至50以下，衰退預期升溫，因美關稅政策，鋁需求部分前置，政策落地后短期形成利空，鋁價總體疲軟振蕩，需求數據不斷驗證需求好才能有繼續上行得趨勢機會，逢低做多思路為宜。海外氧化鋁現貨價格繼續下滑，出口需求難有抬升，氧化鋁累庫趨勢不改，國內現貨價格繼續下滑，氧化鋁回歸成本定價，進口礦到港量環比深幅上行，山西國產礦價環比下滑30元，氧化鋁供需過剩格局難改，成本進一步下探，期價再度失守3000整數關，逢高做空。     二、基本面 1.【上海期交調整氧化鋁期貨交易手續費】經研究決定，自2025年4月8日交易（即4月7日晚夜盤）起：氧化鋁期貨得交易手續費調整為成交金額得萬分之一，日內平今倉交易手續費調整為成交金額得萬分之一。詳見�。ㄉ虾Ｆ诮唬� 2.【白宮呈現特朗普4月2日公開得關稅將立即生效】白宮新聞秘書萊維特呈現，特朗普全面征收得關稅將在禮拜三公布后立即生效。特朗普計劃于當地時間4月2日下午4點（北京時間次日凌晨4點）在白宮玫瑰園舉行得一場活動中公布對全球貿易伙伴征收關稅。萊維特并未供給有關征稅規模和范圍得線索，但她呈現，特朗普愿意聽取外國政府和公司領導人要求萎縮稅率得意見。她說，許多國家已經就特朗普得計劃聯系了美國政府。萊維特還淡化了消息公開前得市場震動。投資者擔心關稅可能抬升通脹，導致美國股票市場呈現繼續數周得拋售。萊維特說：“就像特朗普得第一任期時那么，華爾街將會很好�！保ㄘ斅撋纾� 鋅 鋅 2025.4.2 一、市場觀點         國內3月制造業pmi環比繼續反彈，我國財政端政策繼續加碼得長期敘事不變，保持國內經濟穩中向好發展主基調不變。美國3月ISM制造業pmi低于市場預期，回撤至50以下，衰退預期升溫。     供給端，節后鋅精礦TC保持上行，周環比+150至3400元，冶煉廠鋅精礦倉庫中所容商品已補至同期中位水平以上，挺TC意愿強，冶煉虧損環比繼續收窄，供給有增量預期。4月國內鋅產量環比有上行預期。Nyrstar因虧損將澳大利亞霍巴特鋅冶煉項目產量削減25%，年產能26萬噸，約萎縮全球總供給得0.5%。Boliden挪威得Odda冶煉廠落成，鋅產能增長15萬噸，約占全球總供給1%。湖南某地表水鉈濃度異常，據悉責任公司是水泥廠，鋅生產未受影響。     需求端，2024年萬億級特別國債蓄勢待發，電網建設投資總規模超5000億元，特高壓工程若是重中之重，基建有望拉動鋅需求。全國房地產首付比例最低降至百分之十五，不再區分首套房和二套房，收儲或加速落地，存量房貸利率回撤，樓市成交回暖，房地產需求企穩，國內倉庫中所容商品環比-0.4至10.5萬噸，社庫同期低點輕微下滑，對鋅價支撐若存。     綜上所述，美國3月ISM制造業pmi回撤至50以下，美聯儲4月起放慢縮表，國內3月制造業pmi環比繼續反彈，美對等關稅將要落地，出口需求有下滑得擔憂。國產精礦TC環比上行，國內煉廠復產預期加強，國內社庫若處同期低點，對鋅價若存支撐，因銅關稅可能在短時期落地，導致銅搬運邏輯走勢下滑向回抽整，有色總體疲軟運行，短期觀望，注意高空得趨勢機會。 二、基本面 1.【Boliden公布收購Neves-Corvo和Zinkgruvan礦山得批準工作全部完成】瑞得礦企Boliden AB.于今日公布，歐盟委員會已批準Boliden收購葡萄牙Neves-Corvo礦山以及瑞得得 Zinkgruvan礦山。伴隨這一事項得獲批，Boliden已獲得完成交易所需得所有監管批準。這項收購最早于2024年12月9日對外公開，預期將在接下來得幾周內完成交易，待剩余交割條件滿足后正式交割。Neves-Corvo和Zinkgruvan兩座鉛鋅礦山原歸屬于Lundin Mining，2024年共產出鋅精礦19.2萬金噸，鉛精礦3.74萬金噸；（金十期貨） 鎳 鎳 2025.04.02 一、市場觀點       昨天滬鎳主力合約尾市價130360元/噸，漲幅度-0.百分之十二。夜盤主力合約尾市價129300元/噸，漲幅度-0.49%。金川鎳升貼水+250至1700元/噸，進口鎳升貼水+100至50元/噸，鎳豆升貼水保持-450元/噸；倫鎳升貼水+1.46至-219.65美元/噸。       供應端，印尼礦業特許權使用費上浮得相關文件已至總統與國會審核批準階段，預期近期會落地。加工端國內精煉鎳開工保持高位，全國精煉鎳2月產量3.31萬噸，同比反彈35%，一級鎳供應壓力反彈。       需求端，國內不銹鋼產量2月環比較上一交易日持平，同比反彈百分之十五，3月排產預期環比反彈14%，同比反彈8%，鎳鐵端需求平穩增長。電池端三元電池鎳需求得走勢下滑，硫酸鎳得產量與進口數據皆同比下降。       倉庫中所容商品端，上周社會倉庫中所容商品下降2130噸，保稅區倉庫中所容商品較上一交易日持平，國內期貨倉庫中所容商品反彈887噸，國內顯性倉庫中所容商品共計下降1243噸，降幅為1.百分之四十四。 LME倉庫中所容商品上漲96噸。全球顯性倉庫中所容商品28.94萬噸，下降1147噸，降幅0.4%。鎳倉庫中所容商品水平若處高位。       后市顯示，原料端，印尼礦業特許權使用費上浮政策預期將要落地，鎳成本輕微反彈得預期待兌現。短期一二級鎳現貨總體供需過剩壓力若較大，LME鎳保持超20萬噸得高倉庫中所容商品。鎳價近期驅動若為成本預期驅動得價格中樞上移，供需過剩格局未扭轉，上方空間有限。中長期顯示全球鎳產業鏈若處于有過剩產能待出清得階段。當前環境下供應端得風險未完全解除，若后續會呈現供應萎縮，或成本提高超預期，鎳價走勢預期會相對偏強。后續留意印尼局勢與產業政策具體落地情況，以及宏觀環境走向。 二、消息與數據 1、【艾芬豪礦業提交普拉特瑞夫礦山最新NI43-101技收報告】艾芬豪礦業公布，公司已提交一份按加拿大礦產項目披露標準 43‐101編制得、包括2025版普拉特瑞夫 (Platreef) 綜合開發方案得技收報告。2025版普拉特瑞夫綜合開發方案包括兩項獨立技術研究，包括南非普拉特瑞夫鉑–鈀–銠–鎳–金–銅頂級礦山得三期擴建計劃。已經完成得兩項獨立研究，包括更新版得普拉特瑞夫 II 期擴建將處理能力提高至410萬噸/年得可行性研究，以及 III 期擴建將處理能力提高至1,070萬噸/年得初步經濟評價。I 期生產將在2025年第4季度投產，II 期擴產加速提前至2027年。（艾芬豪礦業） 2、【SNNC在2024年第四季度FeNi產量環比下降約30%】據調研了解，韓國SNNC公司在2024年第四季度FeNi產量7000噸金屬量，環比上一季度下降約30%。2024年全年FeNi產量37000噸金屬量，同比下降約2.37%。（要鋼網） 不銹鋼 不銹鋼 2025.04.02 一、市場觀點       昨天不銹鋼主力合約尾市價13545元/噸，漲幅度-0.82%。夜盤不銹鋼主力合約尾市價13575元/噸，漲幅度0.82%。無錫現貨基差升水-180至375元/噸；主力合約持倉-7166至110753手；倉單-841至199921手。       原料端，昨天高鎳生鐵指數+1.02至1034.79元/鎳點，鎳鐵價格繼續走強，今日鋼廠招標成交價達1030元/鎳點。印尼礦價堅挺，原料端鎳鐵價格不斷反彈。加之高碳鉻鐵價格同樣反彈，預期不銹鋼成本支撐堅挺。       供應端，2月國內不銹鋼粗鋼產量314萬噸，同比反彈22.百分之三十九，2月產量如預期反彈，3月排產350萬噸。近期不銹鋼廠檢修增多，或部分緩解當前供應壓力。       需求端，近日不銹鋼現貨市場報價上漲，市場成交待跟進。下游需求若繼續清淡，后續價格或承壓。1-2月不銹鋼出口同比增長11.8%，海外需求旺盛。       總體而言，原料端不銹鋼成本支撐依舊偏強。供需層面，新增產能不斷釋放下，排產若不斷提高，需求端銀四需求預期較強，但實際需求若疲軟，海外需求增長明顯，總體供需若偏過剩，倉單數量保持高位。當前在旺季預期與成本推動下，不銹鋼價格有所反彈，但由于現實需求疲軟，不銹鋼供需若偏過剩，且原料端印尼鎳礦供應有逐漸寬松得預期，反彈得繼續性存疑。后續留意印尼方面原料端是否會有新得擾動呈現，以及下游需求情況。 二、消息與數據 1、據市場消息了解，近日華東某冶煉廠高鎳生鐵成交，成交價1030元/鎳點，(出廠含稅，Ni≥10%)，成交量數千噸，交期5月上旬。 2、【響水縣1-2月份不銹鋼產業產值同比下降21.3%】2025年1-2月份，全縣規上工業總產值161.2億元，同比下降17.7%。從行業看，不銹鋼產業同比下降21.3%，再生紙產業同比增長7.4%，汽車部件產業同比增長84.5%，新能源產業同比下降6.7%，食品加工產業同比下降1.1%。（中國鋼鐵工業協會不銹鋼分會） 碳酸鋰 碳酸鋰  2025.04.02 一、市場觀點       昨天碳酸鋰主力合約尾市價74360元/噸，漲幅度0.49%，加權指數尾市價74635元/噸，漲幅度0.47%；交易所倉單數量+1380至19135手；主力合約持倉量-6885至203726手；電池級碳酸鋰現貨報價+50至74100元/噸，工業級碳酸鋰現貨報價保持72200元/噸；港口鋰輝石現貨CIF報價-2至817美元/噸。       供應端，當周國內碳酸鋰周度產量輕微下降至1.73萬噸，碳酸鋰價格下滑后，冶煉產量繼續下降，但由于產能得擴張，當前產量絕對水平若偏高。       需求端，三元材料4月排產環比反彈0.68%，同比下降4.81%，磷酸鐵鋰環比反彈2.百分之62，同比反彈55.73%，2季度需求得預期同比增速相對偏低，碳酸鋰需求端增速有所放緩。       倉庫中所容商品方面，當周國內碳酸鋰周度倉庫中所容商品保持累庫，總倉庫中所容商品近12.8萬噸，環比上漲0.15萬噸。昨天倉單則在集中結算第二日開始反彈。倉庫中所容商品方面若顯示碳酸鋰供需過剩得格局。       近期碳酸鋰價格回撤后，供應端有所減量，但各平臺4月需求端正極材料得排產增速皆有所放緩，需求增速低于預期。短期碳酸鋰保持過剩格局，碳酸鋰倉庫中所容商品若繼續反彈，供需若待匹配。中長期顯示，國內外鋰資源項目開發進程不斷推進，碳酸鋰供應若處于產能擴張趨勢中，碳酸鋰供需兩旺，寬松格局保持，加之碳酸鋰平均生產成本進一步下降，預期碳酸鋰價格中樞會隨之逐步下移。后續短期留意二季度得需求情況，中長期留意供需匹配得情況。 二、消息與數據 1、【四川舉行2025年前半年礦業權出讓區塊集中推介會】3月31日，四川省自然資源廳在成都舉行四川省2025年前半年礦業權出讓區塊集中推介會。四川省自然資源廳副廳長謝安軍介紹說，“本次我們篩選出20個綜合開發條件優越、投資環境相對成熟得區塊，涵蓋油氣、鋰、銅、金、鉛鋅、釩等礦種進行推介�！睋�悉，近年來四川省礦業投資熱度繼續攀升�！笆�四五”以來，四川省累計出讓礦業權318宗，成交價374億元。2024年出讓礦業權111宗，成交價133.64億元。同時，四川礦業產業發展勢頭良好、潛力巨大。其中，鋰電產業已形成原礦采選、基礎鋰鹽、正負極材料、鋰電池全產業鏈條。（中國新聞網） 2、【廣期所：九嶺鋰業、盛新鋰能等12家公司為首批“助綠向新”產業基地公司】 4月1日，廣州期交公告，經綜合評審，該所設江西九嶺鋰業股份有限公司、盛新鋰能集團股份有限公司、廈門象嶼新能源有限責任公司、宜春銀鋰新能源有限責任公司、浙江華友鈷業股份有限公司、浙商中拓集團股份有限公司、嘉悅物產集團有限公司、廈門國貿集團股份有限公司、新特能源股份有限公司、浙江杭實化工有限公司、物產中大化工集團有限公司、廈門建發能化有限公司等12家公司為首批“助綠向新”產業基地公司，建設期為公開之日起至2026年3月31日。（廣州期交） 混沌天成研究院是一家有理想得大宗商品及全球宏觀研究院。 在這個研究平臺上，我們鼓勵跨商品、跨資產、跨領域得交叉研究，傳統數據和高科技結合，致廣大而盡精微，用買方得態度去分析問題，真理至上，留意細節，策略導向。 中國擁有全全球最全面得工業體系，產業鏈上下游完整，各類原材料和副產品把產業鏈連接成復雜得產業網。扎根于中國，我們有著產業研究最肥沃得土壤；深度研究中國也一定可以建立投資全球得優勢。 中國得期貨交易場所正趨于專業化和機構化，我們堅信這樣求真得研究也必將給投資者帶來有效得服務和真正得價值。 我們關于商品研究提高得三點結論： 第一是要提高研究效率：要提高快速學習、快速反應得能力。我們這份職業得目得是研究最重要得矛盾點，把握行情，不是做某個商品得百科全書。因此要有針對當前矛盾，急速搜集相關信息，并形成有依據得見解。通過國內外網絡資料，各方數據庫，新聞媒體，電話產業人士，遍讀行業報告等途徑，用一切可能得手段，不辭辛苦，把問題搞清楚。研究員只有具備這樣得快速研究能力，才能讓一絲絲得靈感不被錯過，撥開云天見月明，形成有洞察力得見解。  第二是要提高魄力格局：利用產業周期得思路，把眼光放長放遠，對于行情要有想象力，也要有判斷大行情得魄力和格局。把未來20%以上得價格振蕩作為自己得研究目標，而不能僅盯著短期得一個開工率或倉庫中所容商品來做短期行情。決定商品大方向得就是產業周期，不能解決得矛盾點可能會產生極端行情，研究員應該把產業周期和主要矛盾點作為價格判斷得發力點。大格局出來后，去跟蹤每個階段得利潤、倉庫中所容商品、開工等短期指標，看是否和大格局印證從而做出后續得思考和微調。長周期和短期矛盾共振行情會大而流暢。  第三是要樹立求真精神：以求真得態度去研究和交易。不要怕與眾不同，不要怕標新立異，要有獨立思考得精神。創造價值得過程一定不是尋找同行認同得過程，而是被市場認同得過程。閱讀提醒：本文翻譯自外網資料，需求人工編譯后方可使用�。�！

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